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| 2008-05-23 劉煜輝 來(lái)源:每日經(jīng)濟新聞 |
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從今年內外形勢看，人民幣升值壓力是應該減輕的，而現實(shí)走向了反面。
對內看，根本因素在于，長(cháng)期以來(lái)中國勞動(dòng)生產(chǎn)率的加速進(jìn)步趨勢，在今年出現了明顯拐點(diǎn)。這種拐點(diǎn)基于一種經(jīng)濟增長(cháng)模式已經(jīng)快走到盡頭，只有當新的增長(cháng)模式出現，新的勞動(dòng)生產(chǎn)率進(jìn)步趨勢才可能重新開(kāi)始。
過(guò)去勞動(dòng)生產(chǎn)率進(jìn)步主要是靠低要素價(jià)格支撐的高投入，資本密集度增加。
很明顯，過(guò)去支撐長(cháng)期勞動(dòng)生產(chǎn)率進(jìn)步的因素現在也快耗盡了。
之前，由于大量資源消耗型產(chǎn)業(yè)向中國轉移，使得短期內中國制造業(yè)急劇膨脹，國內初級產(chǎn)品對外依存度急速上升。中國經(jīng)濟不得不與可能是全球最不穩定的貨幣——美元拴得越來(lái)越緊，美元長(cháng)期疲軟，原油、農產(chǎn)品價(jià)格的暴漲，成為中國企業(yè)原材料成本急劇上升的主要推手。此外，在環(huán)境、社保等方面，有關(guān)部門(mén)不得不回頭彌補歷史欠賬，中國企業(yè)由于成本外部化導致產(chǎn)能高速擴張的景氣期已經(jīng)結束。
當各種要素紅利耗盡后，經(jīng)濟推動(dòng)力也就失去了動(dòng)力。意味著(zhù)既有經(jīng)濟增長(cháng)模式下的勞動(dòng)生產(chǎn)率進(jìn)步已經(jīng)走到了尾聲，人民幣實(shí)際匯率升值空間被封殺。未來(lái)中國只有從由依靠要素低成本投入推動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)轉到依靠技術(shù)進(jìn)步和自主創(chuàng )新來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展，勞動(dòng)生產(chǎn)率才可能重回進(jìn)步的軌道，也就是實(shí)際匯率重新上升。當然這需要相當長(cháng)的一段結構調整期�？梢灶A期，在增長(cháng)模式的轉型期，隨著(zhù)理順價(jià)格的改革展開(kāi)，通脹壓力逐步釋放，很可能的結果是名義匯率貶值壓力開(kāi)始顯現（實(shí)際匯率上升=名義匯率上升+通脹）。
此外，從外部環(huán)境看，次貸危機后，全球流動(dòng)性過(guò)剩驟然滑向流動(dòng)性緊縮，全球處于嚴重信用收縮狀態(tài)。在此背景下，資金流向最可能是從一個(gè)高估值或泡沫比較嚴重的資產(chǎn)中撤離。今年以來(lái)，中國的資產(chǎn)泡沫面臨前所未有的壓力，一季度的股市暴跌和樓市低迷可以看出一些端倪。我總的判斷是，前些年大量涌入中國購買(mǎi)人民幣資產(chǎn)的中長(cháng)期資本是在撤出的，是否撤到了境外，還有待觀(guān)察，但長(cháng)期資金短期化傾向已經(jīng)十分明顯。
一季度數據顯示短期熱錢(qián)還在大量進(jìn)入，一季度儲備增加了1839億美元，除去FDI的247億和順差414億美元，其中850億美元流入沒(méi)法解釋?zhuān)档米⒁獾氖�，一季度外商直接投資同比增長(cháng)61.3%，在兩稅合一、國內勞動(dòng)力成本上升的情況下，外商直接投資不降反升，難以理解；在一季度訂單大幅下滑的情況下，4月份順差仍高達166億美元，出口增速高達21.8％，令人頗感意外。反常只能說(shuō)明假道貿易項的熱錢(qián)加速涌入不言自明。金融順差替代貿易順差的危機征兆開(kāi)始顯現。很顯然，其中大部分應該屬于短期套匯。
去年8月份以來(lái)，中國人民幣加速升值的預期那樣明確，甚至寫(xiě)入了貨幣當局的政策執行報告
（央行去年第三季度貨幣政策執行報告就已經(jīng)做好了理論說(shuō)明，“經(jīng)濟學(xué)的理論分析和各國的實(shí)踐均表明，本幣升值有利于抑制國內通貨膨脹”），等于向全球的資本發(fā)出了
“快快向中國搬錢(qián)”的邀請函和動(dòng)員令，如果中國的貨幣當局認定了名義匯率升值作為抑制通貨膨脹的武器的話(huà)，短期內進(jìn)入中國套匯的利潤真是太豐厚了
（結匯后躺在銀行的儲蓄賬戶(hù)上就有年率15％的收益），預期之明確幾乎毫無(wú)風(fēng)險。
坦率地講，在國內勞動(dòng)生產(chǎn)率進(jìn)步拐點(diǎn)盡顯、通脹壓力釋放的情況下，在全球信用緊縮的背景下，人民幣升值壓力本該較去年大幅減輕，但事情終究走向了反面，不得不讓我們重新審視貨幣當局的政策失聰。如果央行不盡快穩定匯率的預期，不但抑制不住通脹，相反只可能與流動(dòng)性搏斗到彈盡糧絕。 |
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