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| 2008-06-02 劉紀鵬 來(lái)源:中國證券報 |
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今年以來(lái)，隨著(zhù)“鎖一爬二”的解鎖，解禁的大小非帶來(lái)的壓力越來(lái)越大，仿佛形成了黃河大堤上的地上河，水位越來(lái)越高，市場(chǎng)壓力越來(lái)越大。面對這一局面，我們必須走出三個(gè)誤區：
第一，麻痹大意的誤區。認為大小非并不可怕，解禁的多，流出的少，甚至認為牛市時(shí)流出的多，熊市時(shí)流出的少。
第二，任意改變股改政策、一味堵住的誤區。面對日益嚴峻的大小非解禁，一些同志提出通過(guò)征收資本利得稅限制大小非的減持。
第三，認為大宗交易平臺違法的誤區。證監會(huì )頒布“超過(guò)1%股本總額的大小非減持要上大宗交易平臺”有關(guān)政策后，有些人認為這改變了股改政策，是不講理，是違法，錯上加錯，借機否定對價(jià)理論的股權分置改革。對此需要高度警惕。
針對這三個(gè)誤區，一方面監管部門(mén)應高度重視，另一方面必須汲取股改以來(lái)的經(jīng)驗教訓，保持股改政策的延續性。針對當前大小非解禁，應從最不利處著(zhù)手，既不能熟視無(wú)睹，也不能搞一刀切，完全限制。
談到“宜疏不宜堵”，必然會(huì )想到大禹治水的故事。堯命大禹的父親鯀治水，鯀只知道圈堤堵水，一旦堤潰，危害更大，九年不得成功。而舜命鯀的兒子大禹治水。大禹敢于否定其父，采用疏導治水的方式，開(kāi)鑿河川、引流入海，獲得成功。針對當前壓力甚大的大小非解禁，就應該采用大禹治水的方式，宜疏不宜堵。
深交所推出的“大小非解限減持瞭望臺”專(zhuān)欄內容主要包括：披露未來(lái)一周內，上市公司大小非解限的總體情況；過(guò)去一周內上市公司大非和大的小非減持超過(guò)1%的披露情況。
我對此的觀(guān)點(diǎn)歸納為一句話(huà)，深交所的這一舉措朝著(zhù)正確的方面邁出了重要一步。但僅建一個(gè)“大小非解禁瞭望臺”是不夠的，還要建“大小非減持的烽火臺”。因為“瞭望臺”只介紹了大小非解限的情況，而解限只表明大小非具備了可流通屬性，并不一定都賣(mài)出�！胺榛鹋_”就是針對那些解限的大非——持股5%以上，和大的小非——持有上市公司股本總額1%－5%的在他們將要賣(mài)出所持股份之前建立的預披露制度。
建立“烽火臺”的法律和政策依據是：中國1500多家上市公司普遍存在“一股獨大”情況，這和歐美發(fā)達國家的上市公司截然不同。他們不僅能夠控制上市公司的經(jīng)營(yíng)者，而且還可以利用業(yè)績(jì)和資產(chǎn)重組信息不對稱(chēng)的優(yōu)勢實(shí)現資本運作，因此，如果說(shuō)西方國家上市公司完善治理結構對象主要是公司的“保姆”即高管人員，那么就中國的上市公司來(lái)說(shuō)，完善上市公司治理結構的主要對象則是如何制約大股東。因此，他們在股市上每一筆股份的買(mǎi)入和賣(mài)出不僅要遵守像西方國家那樣對大股東售出股份的一般規定，還要遵守中國證券市場(chǎng)的特殊規定，這就是建立其股份買(mǎi)入和賣(mài)出的預披露制度。該項制度的具體內容探討如下：
一、在未來(lái)兩個(gè)月內，大非和大的小非賣(mài)出其股份超過(guò)股本總額1%或100萬(wàn)股者（以二者最低限額為準），均須提前5個(gè)交易日預先披露。
二、深滬交易所均應在網(wǎng)站或證券報的指定版面建立“烽火臺”，披露即將賣(mài)出限售股份的大非和大的小非的減持信息。
三、在“烽火臺”預披露的大非和大的小非的減持信息中，應包括將要減持的數量和價(jià)格底限。在減持過(guò)程中，若由于種種原因該股票二級市場(chǎng)的價(jià)格跌到了價(jià)格底限之下，則可以暫停減持。但如果該股票的價(jià)格始終保持在減持價(jià)格底限之上，而大股東卻沒(méi)有完成減持，則應考慮按上市公司大股東散布虛假信息處罰。
治理大小非“宜疏不宜堵”。疏，既要有道還要有術(shù)。所謂“道”，就是要做到治理大小非要走出上述三個(gè)誤區，要堅持按照尊重國情，借鑒規范、保持股改的政策延續性，順利實(shí)現我國股市的轉軌。所謂“術(shù)”，除上述所提在兩個(gè)交易所和證券報建立“烽火臺”之外，筆者還建議注意以下兩個(gè)問(wèn)題：
首先，針對中國上市公司普遍存在的“一股獨大”的現象，盡快推出對上市公司高管人員的股權激勵。例如期權的推出，要在上市公司的高管和大股東之間形成利益制衡機制，并由此傳導到股價(jià)的制衡機制上，即大小非的解禁會(huì )導致股價(jià)的下跌，而上市公司高管人員手里拿著(zhù)期權則企盼股價(jià)上漲，否則期權就無(wú)法行權，變成了一張廢紙。
其次，發(fā)行制度上要大力宣傳�，F在新上市公司的IPO價(jià)格已屬新老劃斷的全流通IPO價(jià)格，它和過(guò)去股權分置時(shí)的IPO價(jià)格已經(jīng)大不一樣，因此，要提醒每一個(gè)新股認購人，現在買(mǎi)的已經(jīng)是全可流通的股票，要從源頭上把過(guò)高的IPO價(jià)格降下來(lái)，就好比在黃河治理中首先要降低地上河的水位一樣，這就要向申購人宣傳不要再按股權分置時(shí)非流通股暫不流通背景下的高市盈率套用新老劃斷后全可流通股票的IPO價(jià)格。同時(shí)，還要在二級市場(chǎng)向投資人宣傳，要慎重對待在新股上市日接買(mǎi)IPO價(jià)格和市盈率過(guò)高的股票，因為數額巨大、成本極低的發(fā)起人股份現在已經(jīng)是全可流通的了，我們必須把申購新股和買(mǎi)賣(mài)股票的思路從股權分置時(shí)代調整到全可流通的今天。這是非常重要的。
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