與歷次經(jīng)濟衰退相比，盡管次債危機的潛在損失十分巨大，但對美國經(jīng)濟的沖擊深度卻相對有限。這背后的一個(gè)重要原因就在于：隨著(zhù)技術(shù)革命和產(chǎn)業(yè)結構調整，美國經(jīng)濟的彈性更強了。我們不能再以傳統的眼光看待美國經(jīng)濟，美國經(jīng)濟已經(jīng)從20世紀90年代以來(lái)完成了經(jīng)濟結構調整，即構建了富有彈性的抗單一沖擊的經(jīng)濟結構。
從產(chǎn)業(yè)視角看，技術(shù)革命與技術(shù)創(chuàng )新對沖了美國信貸危機沖擊。經(jīng)歷兩次“石油危機”的美國，從20世紀80年代開(kāi)始進(jìn)行了二戰后最為深刻的結構性調整。經(jīng)過(guò)20世紀80年代以來(lái)的經(jīng)濟結構改革和產(chǎn)業(yè)調整，美國以信息技術(shù)為核心的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)獲得了迅速發(fā)展，汽車(chē)等傳統工業(yè)的技術(shù)裝備有了極大的改進(jìn)，管理模式也有了很大的變化，產(chǎn)品的國際競爭力大大增強。在美國不斷完善的資本市場(chǎng)推動(dòng)下，以硅谷為代表的高科技產(chǎn)業(yè)悄然興起。從那時(shí)起，美國的計算機、半導體、生物技術(shù)、網(wǎng)絡(luò )等高科技產(chǎn)業(yè)相繼涌現并迅速在全球確立了領(lǐng)先優(yōu)勢，促使美國經(jīng)濟實(shí)現了產(chǎn)業(yè)升級。
經(jīng)歷90年技術(shù)革命后的美國經(jīng)濟結構，美國經(jīng)濟的“科技和電子”產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為美國經(jīng)濟結構的核“芯”，對外部因素對美國經(jīng)濟沖擊起到很好的抵御和對沖效果。盡管美國經(jīng)濟的很多領(lǐng)域都出現了下滑，但并沒(méi)有跡象表明網(wǎng)絡(luò )銷(xiāo)售也陷入了低迷。目前，電子商務(wù)仍然在以四倍到五倍于傳統零售行業(yè)的速度增長(cháng)，IT（包括互聯(lián)網(wǎng)）已經(jīng)成為美國經(jīng)濟增長(cháng)的主要動(dòng)力。
服務(wù)部門(mén)產(chǎn)出數據良好，減緩了制造業(yè)不景氣給美國經(jīng)濟帶來(lái)的影響。伴隨著(zhù)產(chǎn)業(yè)結構的趨勢性變革，服務(wù)部門(mén)的狀況對于經(jīng)濟增長(cháng)的趨勢性意義在不斷增長(cháng)，這在很大程度上減緩了制造業(yè)不景氣給美國經(jīng)濟帶來(lái)的影響。根據美國供應管理協(xié)會(huì )（ISM）公布的數據顯示，4月份非制造業(yè)指數52.0%，大大超乎市場(chǎng)預期的49.1%。這是該指標連續三個(gè)月處于萎縮之后重現的擴張趨勢。作為領(lǐng)先性指標，這預示著(zhù)美國未來(lái)產(chǎn)出回升的概率很大，將會(huì )刺激美國經(jīng)濟的增長(cháng)。
與4月份就業(yè)報告中服務(wù)行業(yè)就業(yè)人數大幅增加相一致，4月份非制造業(yè)就業(yè)指數從上月的46.9躍升至50.8，是拉動(dòng)總指數的主要因素。而5月7日美國勞工部公布的勞動(dòng)生產(chǎn)率數據顯示，今年一季度非農勞動(dòng)生產(chǎn)率折合成年率較上一季提高2.2%，好于市場(chǎng)預期的1.5%，同比提高3.2%�？梢哉J為，現階段勞動(dòng)生產(chǎn)率正處于一個(gè)向上的周期性過(guò)程，這將為凈出口這個(gè)新經(jīng)濟增長(cháng)點(diǎn)提供產(chǎn)出支持。而穩健提高的勞動(dòng)生產(chǎn)率水平和增長(cháng)緩慢的工資水平降低了企業(yè)的單位勞動(dòng)成本，也在一定程度上緩解了企業(yè)利潤進(jìn)一步下行的風(fēng)險。
面對美國經(jīng)濟面臨次貸危機引發(fā)的衰退，次貸危機造成的影響在金融市場(chǎng)迅速蔓延，美聯(lián)儲(Fed)主席伯南克采取了積極減息措施。Fed激進(jìn)措施對緩解金融市場(chǎng)危機起到了關(guān)鍵作用，但同時(shí)我們必須認識到，激進(jìn)貨幣政策的背后是美國經(jīng)濟格局的演變。
連續降息：美國經(jīng)濟下滑勢頭有望遏制。數據顯示，以美聯(lián)儲為主導的美國經(jīng)濟管理部門(mén)對金融機構的救助已經(jīng)起到了立竿見(jiàn)影的效果，我們從3個(gè)月期以及10年期國債收益率的利息差指標可以明顯觀(guān)測到。這兩種期限的國債品種分別代表短期國債和長(cháng)期國債，而且一直被FED用作國債到期收益率的統計指標。1968年1月到2008年5月期間的歷次衰退來(lái)臨之前，10年期國債恒常到期收益率與二級市場(chǎng)上的3個(gè)月期國債收益率的月平均差額均為負值。從長(cháng)短期利率出現倒置的時(shí)間來(lái)看，這次出現倒置的時(shí)間要比2000年長(cháng)短期利率出現倒置的時(shí)間要長(cháng)，利差為負，說(shuō)明陷入衰退。2001年，長(cháng)短期利率出現倒置的時(shí)間只有5個(gè)月，2007年次貸危機持續的時(shí)間達到8個(gè)月，這說(shuō)明本次經(jīng)濟衰退的時(shí)間跨度顯著(zhù)高于01年的互聯(lián)網(wǎng)危機。2008年1月美聯(lián)儲的激進(jìn)貨幣政策和美國政府的注資，使得金融市場(chǎng)指標迅速改善，從表20的美國中短期利差走勢看出，美國長(cháng)短期利率差從1月開(kāi)始迅速上升，這說(shuō)明美國經(jīng)濟下滑勢頭在08年第2季度有望得到遏制。
弱勢美元，符合美國本土經(jīng)濟利益。因為大量套利性資本會(huì )因此從美國流出，流入到歐元資產(chǎn)，日元資產(chǎn)或者是人民幣資產(chǎn)。
由于美元較大幅度地貶值，美國出口迅速擴大，美國貿易逆差多年來(lái)也難得出現了下降。我們預計，2008-2009年，為對沖消費下滑負面沖擊，美國將繼續推進(jìn)弱勢美元策略；隨著(zhù)美國經(jīng)濟在2009年中復蘇，美聯(lián)儲將可能逐步提高利率以緩解通脹壓力，美元弱勢局面將在2009年得到扭轉。
反通脹——下一個(gè)貨幣政策目標。為了保持美國經(jīng)濟的穩步增長(cháng)，美聯(lián)儲目前所需要掌控的經(jīng)濟形勢非常微妙，美聯(lián)儲既要防止出現經(jīng)濟下滑的風(fēng)險，又必須控制通貨膨脹水平。與保持經(jīng)濟可持續增長(cháng)一樣，控制通脹也是美聯(lián)儲的主要政策目標。與過(guò)去幾次降息聲明相比，美聯(lián)儲2008年4月30日的聲明在繼續關(guān)注經(jīng)濟形勢的同時(shí)，顯然增加了對通脹的關(guān)注。聲明強調“通脹前景的不確定性依然很高”，有必要繼續對通脹發(fā)展情況進(jìn)行“謹慎監控”。
我們預測，隨著(zhù)美國經(jīng)濟基本面的緩和，Fed將停止減息步伐。反通脹將成為美連續的一個(gè)貨幣政策目標。作為學(xué)者出身的Bernanke,其最重要的學(xué)術(shù)理念主要有三點(diǎn)：抑制通貨緊縮、中央銀行應該積極向公眾提供信息以提高透明度、央行應該設定固定的通貨膨脹目標。不同于格林斯潘的經(jīng)濟增長(cháng)為優(yōu)先目標的貨幣政策導向，面對經(jīng)濟形勢的緩和與通脹日益嚴峻，Bernanke在貨幣政策制定上將重新回到反通脹的政策軌道。
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