中國股市吃下重藥，生病的是外匯管理體制和銀行，股市吃了不該吃的藥。

　　端午節后首日滬深股市暴跌并不奇怪，因為有關(guān)方面在節日期間下了提高存款準備金率1%的重藥。
　　這次“偷襲”在時(shí)間選擇上頗為奇怪。外界預測將于下周公布的中國5月份CPI下行至7.5%左右，出口份額也在下降，顯然，通脹壓力不是最急迫的原因。如果僅僅因為通脹壓力，有關(guān)方面完全可以在經(jīng)濟數據出臺后，先行調0.5個(gè)百分點(diǎn)，觀(guān)察市場(chǎng)反應。
　　最近越刮越猛的越南金融風(fēng)險，對于有關(guān)方面的心理負面影響不容小覷。越南經(jīng)濟從前兩年的高歌猛進(jìn)，到現在的一地雞毛，難免讓所有的新興市場(chǎng)領(lǐng)導者兔死狐悲。
　　雖然大多數研究者對越南金融風(fēng)險不會(huì )傳染到中國持樂(lè )觀(guān)態(tài)度，但越南因為通脹、資產(chǎn)泡沫導致的后果，讓有關(guān)方面仍然不敢掉以輕心。越南引入過(guò)多的外資、流動(dòng)性泛濫造成的資本價(jià)格高企，再次加深11年前發(fā)生的東南亞金融危機的心理烙印。
　　回顧我國，貨幣流動(dòng)性繼續過(guò)剩，與以往的顯著(zhù)區別是以不明來(lái)源的美元熱錢(qián)方式增加流動(dòng)性。德意志銀行最新一份研究報告認為，伴隨著(zhù)人民幣升值和后續的升值預期，大量的國際游資正在進(jìn)入中國。
　　報告估算，實(shí)際流入的熱錢(qián)規模甚至超過(guò)今年前4個(gè)月的官方外匯儲備增量，達到3700億美元。經(jīng)濟合作暨發(fā)展組織(OECD)6月4日也發(fā)出警告，中國經(jīng)濟在由出口拉動(dòng)向內需驅動(dòng)轉型過(guò)程中，面臨持續通脹及不斷增長(cháng)的投機性資本流入等風(fēng)險，中國宏觀(guān)經(jīng)濟政策應繼續致力于防止經(jīng)濟過(guò)熱。簡(jiǎn)言之，中國正在成為國際熱錢(qián)的最后一個(gè)避風(fēng)港。
　　更大的風(fēng)險在于，從去年開(kāi)始，我國外匯貸款激增。央行數據顯示，一季度人民幣貸款增加13326億元，同比少增891億元，同期外匯各項貸款卻增加488億美元（約合3416億元），同比多增462億美元，比去年同期激增18倍；2月外匯貸款增加217億美元，創(chuàng )下單月歷史新高。我國貨幣流動(dòng)性泛濫正以人民幣與外匯貸款疊加的方式顯現。
　　外匯貸款激增不過(guò)為利所趨。據報道，中行董事長(cháng)肖鋼3月曾表示，中行境內發(fā)出的部分1年期貸款利率比Libor高出5~6個(gè)百分點(diǎn)，因而外匯貸款業(yè)務(wù)有望成為今年的中行利潤增長(cháng)點(diǎn)。而在極端最高點(diǎn)，發(fā)放外匯貸款有近10個(gè)百分點(diǎn)的無(wú)風(fēng)險收益空間。事實(shí)上，從美元降息時(shí)起，我國外匯貸款就有增加的趨勢。
　　可見(jiàn)，此輪流動(dòng)性上升關(guān)鍵在于國際熱錢(qián)和裹挾在國際熱錢(qián)中的國內機構的熱錢(qián)。大量不明來(lái)源外匯進(jìn)入，說(shuō)明我國外匯管理力不從心（雖然外管局在大力管制），無(wú)法應對熱錢(qián)的沖擊，也無(wú)法應對國內金融機構境外借入外匯境內出借的無(wú)風(fēng)險套利沖動(dòng)。
　　真正的危險在金融機構而不是資本市場(chǎng)。為了追逐收益，境內金融機構短借長(cháng)貸、資源錯配、期限錯配，是引爆1997年?yáng)|南亞金融危機的地雷。有關(guān)方面以提高流動(dòng)性的辦法扎緊貨幣供血管道，同時(shí)要求商業(yè)銀行增加外幣存款準備金率，直接凍結外匯流動(dòng)性。
　　按理，在流動(dòng)性的刺激下，中國資本市場(chǎng)應該上升而不是下挫。但中國資本市場(chǎng)再次不幸地承擔了稀釋貨幣流動(dòng)性的大任，在市場(chǎng)弱不禁風(fēng)時(shí)，大盤(pán)股經(jīng)特批上市繼續做大資本市場(chǎng)容量收取流動(dòng)性、大幅提升存款準備金率是對孱弱的資本市場(chǎng)日漸灰暗心理的沉重一擊。
　　刺破資本市場(chǎng)的泡沫只能收到一時(shí)之效，說(shuō)到底，資本市場(chǎng)泡沫是流動(dòng)性過(guò)剩的表現，而不是流動(dòng)性過(guò)剩的根本；提高存款準備金率凍結幾千億的人民幣與外匯的速度，與目前幾十萬(wàn)億之巨的全球投資資金相比，不過(guò)是杯水車(chē)薪。
　　行之有效的辦法是，進(jìn)行嚴厲的資本項目管制，嚴懲“發(fā)國難財”的國內外金融機構。最終改變基礎貨幣發(fā)行體制，擁有真正的主權貨幣所應有的自主性，根據國內經(jīng)濟發(fā)展情況隨時(shí)調節。
　　從市場(chǎng)的公平性而言，即使挑破資本市場(chǎng)泡沫，股市投資者為經(jīng)濟平衡發(fā)展做貢獻，憑什么大型金融機構就能繼續制造流動(dòng)性，坐收漁翁之利？吃藥的應該是金融機構，外匯管理機構，而不是資本市場(chǎng)。