美國五月份失業(yè)率數據由四月份的5%升至5.5%新高，不僅遠高于華爾街普遍預計的5.1%，也令上月這一數據“偽回歸”變得毫無(wú)意義。市場(chǎng)似乎仍對周末將公布的美國CPI數據心存僥幸。實(shí)際上，這種期待已無(wú)太大價(jià)值。原因一望可知：如低于市場(chǎng)預期，那說(shuō)明四月指標的“好轉”確是幻象；而如果高于預期，則說(shuō)明通脹仍在惡化。大眾的經(jīng)濟預測其實(shí)和投機市場(chǎng)的趨勢交易有類(lèi)似之處，即在經(jīng)濟下行趨勢中，任何“獨立”看好的舉動(dòng)都顯得愚蠢。

　　即使當下歐元區比美國的經(jīng)濟表現略為強勢，日本的出口增速也暫得以維持，但美元頹勢導致的歐洲經(jīng)濟放緩和作為日本外需客戶(hù)的新興市場(chǎng)國家經(jīng)濟走軟都令世界經(jīng)濟前景悲觀(guān)。一輪世界范圍內的經(jīng)濟蕭條呼之欲出。接下來(lái)的一年或者兩年內，可能是美、日、歐經(jīng)濟輪番表現其失敗一面的時(shí)間。
　　現在可以說(shuō)，無(wú)論OECD（經(jīng)合組織）國家還是新興經(jīng)濟體，甚至包括危機中的越南，寄希望于年內美國經(jīng)濟重新走好來(lái)啟動(dòng)世界經(jīng)濟新一輪增長(cháng)已不現實(shí)。因此，現實(shí)倒逼中國必須準備應對可能的跨年度經(jīng)濟運行困難。
　　今年上半年，產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的出口萎縮已令中國東南沿海的各類(lèi)型企業(yè)感受到明顯壓力。這本來(lái)可促使我們反思傳統意義上“中國制造”的實(shí)際競爭優(yōu)勢，并將之作為制定下一步結構轉型策略的基點(diǎn)。但遺憾的是，現在只看到了地方政府在發(fā)力拯救當地危機企業(yè)，卻很難看到哪個(gè)占據傳統優(yōu)勢地位的企業(yè)主動(dòng)進(jìn)行前瞻性調整。
　　隨著(zhù)國內企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力的增大，銀行等金融機構的資產(chǎn)質(zhì)量更令人擔憂(yōu)。目前17.5%的準備金率水平足以使許多中小金融機構的流動(dòng)性捉襟見(jiàn)肘，短期內如繼續提高，則可能也把大銀行拖入流動(dòng)性不足的泥潭。準備金率水平過(guò)高，不僅容易激活非正規金融并強化金融脫媒效應，進(jìn)而淡化宏觀(guān)調控的效果；還容易直接對中小金融機構形成打擊，轉而間接“錯殺”中小企業(yè)。為公平計，年內加息兩次應在考慮之列。惟其如此，才能真正令投資金額高、效率低的某些行業(yè)和企業(yè)感受到調控壓力。
　　工業(yè)企業(yè)效益與金融機構資金投放的回落，可能導致宏觀(guān)經(jīng)濟增速回落。那樣的話(huà)，最早在三季度，各方一致關(guān)注并吵嚷多時(shí)的通脹可能會(huì )明顯緩解。原因或許不在于調控的政策執行效果，而在于全球經(jīng)濟蕭條引致的中國經(jīng)濟景氣下降。筆者相信，中國景氣程度始終和流動(dòng)性狀況相捆綁。
　　不過(guò)，上述分析可能也存在變數，即中國財政對資源、能源價(jià)格補貼的容忍程度。如國際商品市場(chǎng)價(jià)格繼續在資本推動(dòng)、美元貶值等合力作用下飆升，中國對煤、電、油、運的補貼資金必然反復提高，這將成為財政的巨大包袱。如果在未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)中國宣布取消了補貼，那又將是對商品牛市的巨大打擊。從那時(shí)起，恐怕還意味著(zhù)中國企業(yè)必須學(xué)會(huì )直面新的“三座大山”———成本壓力、外部需求壓力以及內部人員費用壓力。
　　客觀(guān)地說(shuō)，以GDP增速減緩為標志的中國經(jīng)濟調整周期目前僅處于開(kāi)始階段。

（作者系中國信達資產(chǎn)管理公司研究中心 研究員）