6月8日央行上調存款準備金率一個(gè)百分點(diǎn)，銀行存款準備金率達到17.5%的歷史高點(diǎn)。此舉引發(fā)一些爭議，有人認為收縮流動(dòng)性于中國實(shí)體經(jīng)濟不利。這當然不是央行的初衷，但客觀(guān)效果確實(shí)值得注意。

　　央行上調存款準備金率收縮貨幣流動(dòng)性的惟一理由是應對通脹。我國4月CPI高達8.5%，預測5月份在7.7%.不僅如此，作為通脹先行指標的5月份的工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格指數（PPI）較上年同期增長(cháng)8.2%，增速連續5個(gè)月創(chuàng )3年來(lái)新高。全球范圍通脹壓力在持續上升，美國銀行（BankofAmerica）跟蹤調查了24個(gè)大型發(fā)展中國家，結果顯示，1年前它們當中3/4的通脹率都能達到或低于原定目標；而今他們無(wú)一能實(shí)現原定目標�；葑u(yù)國際評級（Fitchratings）估計，這些國家的通脹率已經(jīng)倒退回了2002年的水平。
　　隨著(zhù)美國次貸危機影響加劇，全球經(jīng)濟風(fēng)雨飄搖，出口依賴(lài)度在70%以上的中國經(jīng)濟不可能獨善其身。美國經(jīng)濟下降一個(gè)百分點(diǎn)，中國經(jīng)濟同樣下降一個(gè)百分點(diǎn)。
　　關(guān)于貨幣政策的爭論由此愈演愈烈。一些人認為應該一次性降低人民幣匯率，繼續實(shí)行與美元掛鉤的固定匯率機制，幫助企業(yè)平滑度過(guò)當前的經(jīng)濟轉型期。這是一廂情愿的說(shuō)法。一個(gè)很簡(jiǎn)單的理由是，從次貸危機以來(lái)美聯(lián)儲的表現來(lái)看，如果人民幣繼續貶值，美元的貶值幅度將高于人民幣，全球石油、糧食價(jià)格會(huì )繼續攀升，一直到中國目前的經(jīng)濟模式難以為繼才會(huì )罷休。實(shí)際上，世界主要經(jīng)濟體不會(huì )允許人民幣繼續貶值、以壓低要素價(jià)格的辦法占領(lǐng)市場(chǎng)，中國經(jīng)濟不可能拔著(zhù)自己的頭發(fā)脫離國際市場(chǎng)自行其是。我們不可能一方面要求將要素價(jià)格市場(chǎng)化，一方面繼續維持聯(lián)系匯率機制，這種要求顯然是荒謬的。
　　另一些人則要求人民幣一步到位盡快升值，這種“休克療法”會(huì )以失血的方式殺死實(shí)體經(jīng)濟：人民幣匯率繼續上升將壓垮制造企業(yè)，使更多的制造企業(yè)瀕于破產(chǎn)，產(chǎn)生失業(yè)等越來(lái)越多的社會(huì )問(wèn)題。2005年央行匯改擴大匯率浮動(dòng)區間，從去年下半年開(kāi)始人民幣匯率大幅上升，有越來(lái)越多的制造企業(yè)加入破產(chǎn)行列，而新的經(jīng)濟支柱尚未形成。另外，人民幣大幅升值也違反市場(chǎng)的意志。自5月初以來(lái)，離岸市場(chǎng)交易的一年期人民幣無(wú)本金交割遠期匯率遠低于10%的市場(chǎng)猜測，至今沒(méi)有升值預期�？梢�(jiàn)，貨幣市場(chǎng)對人民幣遠期價(jià)格、對中國未來(lái)經(jīng)濟走勢并不看好。人民幣大幅升值后大幅下挫，會(huì )使熱錢(qián)呼嘯而來(lái)，席卷而去。
　　央行為什么遲遲不動(dòng)用利率手段？有顧慮。眾所周知，能在銀行大手筆貸款的都是大型國有企業(yè)，或者是大型工程項目。這些企業(yè)前兩年的利潤花團錦簇，但隨著(zhù)經(jīng)濟下滑逐漸暴露出壟斷紅利消失、后繼增長(cháng)乏力的問(wèn)題。據國家統計局發(fā)布的數據，今年1-2月份，在規模以上工業(yè)企業(yè)中，國有及國有控股企業(yè)實(shí)現利潤1405億元，同比下降5.6%.如果貸款利率上升，大型國有企業(yè)難以為繼，將直接威脅中國經(jīng)濟與金融安全。
　　于是被動(dòng)收縮流動(dòng)性成為最保險也是最保守的選擇。發(fā)行越來(lái)越多的票據，提高存款準備金率，外匯實(shí)行寬出嚴進(jìn)，遺憾的是我國外匯儲備與外匯貸款不降反升，流動(dòng)性在繼續增加；提高存款準備金率壓縮的是民間私人投資領(lǐng)域，中國最具活力的民營(yíng)企業(yè)生存維艱。鼓勵向外投資已經(jīng)相當急切，有關(guān)部門(mén)甚至親自出馬幾次向海外投資，即便有越位之嫌似乎也顧不得了。
　　為亡羊補牢，目前最好的做法是在進(jìn)行嚴格的資本管制的同時(shí)，繼續擴大匯率浮動(dòng)區間增加匯率彈性；改變被動(dòng)的緊縮性貨幣政策，央行把工作重心轉移到資金的有效配置上來(lái)，為私人投資領(lǐng)域松綁。只有把中國金融機構從窗口指導、被動(dòng)緊縮、壟斷企業(yè)的戰車(chē)上解救下來(lái)，中國的貨幣政策才有走上正軌的希望。