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6月7日，中國人民銀行宣布，為加強銀行體系流動(dòng)性管理，上調存款類(lèi)金融機構人民幣存款準備金率1個(gè)百分點(diǎn)，于2008年6月15日和25日分別按0．5個(gè)百分點(diǎn)上調。這是今年以來(lái)中國人民銀行第5次上調存款準備金率，上調后，存款類(lèi)金融機構人民幣存款準備金率達到17.5％的歷史高位。
由于6月4000多億的到期央票和到期回購增強了對沖必要性，且前期外匯儲備激增加大了資金回籠壓力，所以從國內視角看，此次存款準備金率上調主要著(zhù)眼點(diǎn)似乎在于“加強銀行體系流動(dòng)性管理”。各類(lèi)券商的分析報告也大多認為在市場(chǎng)普遍預期5月中國CPI漲幅將有所回落的背景下，“通脹尚不能構成此番行動(dòng)的主要動(dòng)因”。
在筆者看來(lái)，如果從全球視角審視中國存款準備金率上調，在全球通脹已經(jīng)取代次貸危機成為發(fā)達國家和發(fā)展中國家共同面對的最大現實(shí)問(wèn)題之際，央行此次行動(dòng)的時(shí)機選擇和豐富內涵都值得深思。從根本上看，短期通脹指標的階段性變化和經(jīng)濟不確定因素的增加并不會(huì )對央行政策連續性產(chǎn)生任何干擾，央行此次上調存款準備金率對于控制長(cháng)期通脹具有不容小覷的重要作用。
上調存款準備金率不僅是中國緊縮貨幣政策的重要信號顯示，也是新興經(jīng)濟體共同抵御通脹風(fēng)險的標志之一，同時(shí)也意味著(zhù)全球貨幣政策博弈由錯配向協(xié)調有效改善，這種差異性減小的政策結構變化將有助于避免“搭便車(chē)事件”的發(fā)生，進(jìn)而有助于控制全球通脹風(fēng)險。在6月7日中國宣布調升存款準備金率之前，歐美貨幣政策趨向發(fā)生了重要轉變。6月5日，歐洲央行行長(cháng)特里謝在一次講話(huà)中流露出對月度通脹企及13年高點(diǎn)的深度擔憂(yōu)，歐元區基準利率可能將不再經(jīng)歷任何下調而直接上調，最快甚至可能在7月就會(huì )發(fā)生。此后，美聯(lián)儲主席伯南克、美國總統布什、財長(cháng)保爾森也先后表達了對通脹上行、美元超跌的不安，美國貨幣政策進(jìn)一步下調的可能性微乎其微，年內美國基準利率反轉上行的可能性不斷加大。
與此同時(shí)，作為新興市場(chǎng)另一代表的印度，由于削減了燃油補貼、上調了食用油的價(jià)格，其通脹指標已經(jīng)觸及44個(gè)月高點(diǎn)，市場(chǎng)普遍預期印度央行將于8月之前上調利率或準備金率。毫無(wú)疑問(wèn)，次貸危機之后全球通脹在美元貶值、國際貨幣體系紊亂、卡特爾組織力量增強等因素的作用下，已經(jīng)成為威脅世界經(jīng)濟穩健復蘇的頭號風(fēng)險，在發(fā)達國家和發(fā)展中國家貨幣政策均流露出緊縮跡象之時(shí)，中國適時(shí)的上調存款準備金率作為緊縮貨幣政策的重要延續，充分表明了中國在自然災害發(fā)生之后依舊緊盯長(cháng)期通脹的政策取向。這種“有所為”的舉動(dòng)不僅彰顯了中國貨幣當局的長(cháng)期視野和全局視野，也給尚在國際范圍內流行的“中國輸出通脹論”以有力反擊。
從歷史數據分析，中國的從緊貨幣政策延續性和獨立性的保持對于全球物價(jià)穩定而言至關(guān)重要。1980年至2007年的28年間，全球通脹率在3.50％至37.47％間波動(dòng)，平均通脹率為13.28％，其中，發(fā)達國家通脹率在1.39％和12.94％間波動(dòng)，平均為4.07％，而發(fā)展中國家通脹率在5.38％和127.59％間波動(dòng)，平均為33.87％。不能否認，發(fā)展中國家通脹惡化是構成全球通脹惡化的主要原因，而中國的緊縮貨幣政策趨向作為發(fā)展中國家的重要表率，將對全球通脹預期控制起到重要作用。
從政策工具選擇看，上調存款準備金率相對減小了上調基準利率的必要性，這實(shí)際上避免了人民幣匯率由于利差變化而面臨更大的升值壓力，值得注意的是，5月人民幣實(shí)際有效匯率從100.23較大幅度上升至102.75，“對美升值，對非美貶值”的不對稱(chēng)結構也轉變?yōu)楦蠓秶娜嫔�，如此背景之下，提高利率可能性的降低將減小人民幣升值預期，一定程度削弱國際投機資本流入的動(dòng)力�？缇迟Y本流入的激勵減小對于控制長(cháng)期通脹顯然不無(wú)裨益，畢竟剛剛發(fā)生的越南危機就已經(jīng)表明，國際資本流入的失控很可能會(huì )對發(fā)展中國家的物價(jià)穩定形成致命打擊。
總之，從全球視角審視中國提高存款準備金率，央行對長(cháng)期通脹的深謀遠慮值得深入思量。當然，控制通脹是一個(gè)系統工程，央行后續政策搭配的使用更需要持續關(guān)注。 |