今天，石油簡(jiǎn)直是就全世界真正的貨幣，和石油相比，匯率問(wèn)題已不重要了。越南的主要問(wèn)題就在于生產(chǎn)力水平無(wú)法對付高油價(jià)的沖擊，結果股市和樓市大幅度下跌。今天，多頭石油，利用石油的矢量性頭寸，正在挑戰所有國家的勞動(dòng)生產(chǎn)率。只要中國不放開(kāi)油價(jià)，他們就不會(huì )停手，并上演一輪針對中國的逼空行情。我們今天看似繁榮的背后，正積累起越來(lái)越多的風(fēng)險。

　　我經(jīng)常把國內的一些經(jīng)濟學(xué)家比喻為中國足球隊，打不出成績(jì)時(shí)，抱怨收入和待遇低；等到收入上去之后，卻還是打不出成績(jì)。好在我既不是球迷，也不是經(jīng)濟學(xué)家，現在就把我的一些觀(guān)點(diǎn)拿出來(lái)“曬一曬”。5月初，我在本欄上發(fā)表“油價(jià)接軌，房?jì)r(jià)暴跌”，之后又發(fā)表“為什么說(shuō)油價(jià)決定房?jì)r(jià)”。我打算將這個(gè)系列寫(xiě)下去，因此，今天三論油價(jià)決定房?jì)r(jià)。
　　今天，石油簡(jiǎn)直就是全世界真正的貨幣，相對于石油來(lái)說(shuō)，各國貨幣都在貶值。越南不是復制了1997年的泰國危機，當年泰國危機是美元突然走強導致的，現在越南的危機是石油突然走強導致的。實(shí)在，和石油相比，匯率問(wèn)題已不重要了。越南的主要問(wèn)題在生產(chǎn)力水平無(wú)法對付高油價(jià)的沖擊，結果是股市和樓市的大幅度下跌。世界其他各國是否情況好一些呢？歐盟和日本對石油的依賴(lài)并不如美國那么大，他們已經(jīng)通過(guò)執行《京都議定書(shū)》提前適應了高油價(jià)時(shí)代。美國雖然是高油價(jià)的受害者，同時(shí)又是世上最大的石油儲備實(shí)際控制人，因此，很難說(shuō)美國從高油價(jià)時(shí)代得到的僅僅是痛苦。剩下的發(fā)展中國家分成兩撥，沙特、委內瑞拉和俄羅斯等產(chǎn)油大國是高油價(jià)受益者，顯然，余下的就是油價(jià)高企的受害者了。越南只是其中最早倒下的一個(gè)而已。
　　正如能量存在于一切物質(zhì)之中，頭寸存在于一切資產(chǎn)之中。由此觀(guān)之，資產(chǎn)組合理論是過(guò)時(shí)而又錯誤的。不能把資產(chǎn)組合和對沖看成一回事，組合理論認為把兩項資產(chǎn)放在一起會(huì )降低風(fēng)險，這個(gè)觀(guān)點(diǎn)類(lèi)似于認為把糖和醋放在一起就能夠產(chǎn)生純凈水的口感一般，完全錯誤。對沖理論則認為，把糖和醋放在一起，會(huì )使得兩者各自原有的味道更突出。那些喜歡用這種佐料吃螃蟹的人，一定有過(guò)同樣的體會(huì )。這就是最典型的矢量性頭寸對沖的例子。
　　“矢量性頭寸”決定了油價(jià)將擊潰國內的高房?jì)r(jià)。事實(shí)上，未來(lái)不會(huì )發(fā)生我們想像中的金融危機，金融危機從來(lái)不會(huì )以我們預先設想的方式來(lái)臨。過(guò)去6年來(lái)，我們總是在防范熱錢(qián)襲擊，加強外匯管制，防止熱錢(qián)進(jìn)來(lái)之后快速出逃等等。我看，如果世界上有陰謀的話(huà)，這個(gè)陰謀已經(jīng)在我們控制匯率、防范熱錢(qián)時(shí)不知不覺(jué)地用一種我們從沒(méi)有預料到的方式對我們形成了“兵臨城下”之勢。這就是多頭石油，利用石油的矢量性頭寸，挑戰所有國家的勞動(dòng)生產(chǎn)率。因為，只要掌握了石油，就可以把各國生產(chǎn)者的毛利率壓縮到極限。
　　這個(gè)做法的高明之處在于，沒(méi)有多頭黃金，而是多頭石油。3年前，我收到塔克老教授的一份來(lái)信，說(shuō)他長(cháng)期研究石油價(jià)格，但是現在似乎石油和黃金之間的對沖比例失控了，他暗示從歷史規律來(lái)看，應該做多黃金了。他錯了，如果這段時(shí)間做空石油，做多黃金，我們仍然虧損。只有單獨做多黃金才有利潤，但低于單獨做多石油的利潤，只有一個(gè)對沖組合可以盈利，那就是多頭石油，空頭黃金。這個(gè)對沖可以看作是成對交易的一種，融入黃金，拋出之后，用這筆錢(qián)買(mǎi)入石油期貨；這樣就實(shí)現了用別人的錢(qián)去賺錢(qián)的目的，而且這個(gè)過(guò)程中還沒(méi)有承擔通貨膨脹的風(fēng)險。這個(gè)對沖把美元的風(fēng)險對沖掉了，同時(shí)保持了正收益的殘差�，F在看起來(lái)，黃金不具有主動(dòng)性的矢量頭寸，而是被動(dòng)反應其他資產(chǎn)的波動(dòng)，即便把黃金大幅度拉升，也不太能夠對各國的經(jīng)濟產(chǎn)生任何實(shí)質(zhì)性影響。而石油就不同了，石油具有主動(dòng)性的矢量頭寸，是進(jìn)攻武器。
　　我曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，開(kāi)征物業(yè)稅會(huì )導致房?jì)r(jià)下跌，從某種程度上講，房地產(chǎn)的價(jià)格其實(shí)是有關(guān)居住便利的期權。持有一項分紅期權，其價(jià)值將大大縮水。油價(jià)上漲，導致人們生活成本提高，為了維持這種居住的變量，你必須多付出更高的成本，這就類(lèi)似于一個(gè)分紅的期權。因此，油價(jià)上漲，不僅僅會(huì )導致經(jīng)濟運行的預期利潤降低，還會(huì )從其他方面降低房地產(chǎn)價(jià)值。
　　最近，發(fā)改委的領(lǐng)導說(shuō)，為了保護農民利益，不能放開(kāi)油價(jià)。對于這個(gè)理由我完全贊成，為了讓大多數人都接受這個(gè)解釋?zhuān)�發(fā)改委是否也應該同時(shí)公布一下，我國成品油用以農業(yè)生產(chǎn)的比例是多少呢？是否有50％以上的油被農民用在了田間地頭呢？如果這個(gè)比例只有10％左右，那完全可以通過(guò)對農民實(shí)施補貼的辦法來(lái)幫助他們。在目前這種情況下，我猜想政府維護成品油價(jià)格的努力其實(shí)是在高位維護全國房地產(chǎn)價(jià)格的穩定。畢竟，房?jì)r(jià)的穩定直接關(guān)系到我國的金融安全。
　　我國的外匯儲備大多數是美元，投資用途主要是購買(mǎi)美國國債，有沒(méi)有其他主要品種，至今不見(jiàn)詳情。我相信推高油價(jià)的那幫基金現在是圖窮匕見(jiàn)了，只要中國不放開(kāi)油價(jià)，他們就不會(huì )停手，并上演一輪針對中國的逼空行情。我進(jìn)而猜測，那些早早潛入我國的熱錢(qián)，并沒(méi)有進(jìn)入股市和樓市，否則我們不會(huì )看到今天這樣的局面。這些熱錢(qián)隱藏在暗處，等到我們調整油價(jià)時(shí)，一把殺出來(lái)，購買(mǎi)便宜的中國資產(chǎn)。
　　可惜，我們沒(méi)有退路，也沒(méi)有對策。
　　我從2002年回國以來(lái)，一直呼吁放開(kāi)人民幣匯率。6年來(lái)，從開(kāi)始的不肯放開(kāi)人民幣匯率到現在不肯放開(kāi)油價(jià)，國家堆集了人類(lèi)歷史上規模最大的外匯儲備，卻沒(méi)有針對石油和其他戰略資源的對沖交易策略。我們今天看似繁榮的背后，正積累起越來(lái)越多的風(fēng)險。國家層面上沒(méi)有對沖石油上漲的工具，市場(chǎng)層面上沒(méi)有對沖房?jì)r(jià)下跌的工具，我們持有的往往都是別人在對沖交易中做空的品種，這樣的局面難道不值得有關(guān)方面深思嗎？