6月10日，筆者曾在《上海證券報》撰文指出，央行上調存款準備金率的不同尋常之舉，明顯是為下半年成品油的價(jià)格改革作鋪墊。只是筆者沒(méi)有想到，僅僅9天之后，發(fā)改委就宣布汽油、柴油價(jià)格每噸提高1000元，航空煤油價(jià)格每噸提高1500元，液化氣、天然氣價(jià)格不調整。

　　上述信息一經(jīng)公布，市場(chǎng)對CPI的憂(yōu)慮再次加劇，甚至有分析人士認為，中國的CPI將步入兩位數時(shí)代。論據自然是持續高企的PPI，必然會(huì )推動(dòng)CPI的走高。筆者以為，從短期來(lái)看，CPI有反彈的趨勢，但長(cháng)期并不一定如此。理由如下：
　　第一，通脹本質(zhì)上可以理解為商品的供求失衡，上調油價(jià)無(wú)疑會(huì )有效壓縮市場(chǎng)需求。石油作為重要的工業(yè)原料和能源，其價(jià)格上漲必然會(huì )傳遞至下游企業(yè)，最終影響到消費者的決策。比如航空公司，可以通過(guò)降低機票折扣及上調燃油附加費轉嫁成本。又比如汽車(chē)制造商，可以研發(fā)低油耗、高燃油效率產(chǎn)品替代消費者需求。而對于終端的消費者而言，最直觀(guān)的感受就是價(jià)格貴了，必須主動(dòng)或被動(dòng)縮減購買(mǎi)需求。市場(chǎng)需求降下來(lái)了，價(jià)格自然也難以再漲上去。
　　第二，通脹也可以理解為貨幣的超額供給，上調油價(jià)無(wú)疑會(huì )有效降低人民幣占款。5月份，M2同比增速再次突破18％，主要就是熱錢(qián)加速流入導致的人民幣占款過(guò)多。6月19日，人民幣對美元匯率中間價(jià)為6.8796，年內已累計升值6.18％，接近去年全年的升值幅度。熱錢(qián)瘋狂涌入，無(wú)非是為逐利而來(lái)。套利空間在哪里呢？樓市、股市顯然不是熱錢(qián)感興趣的地方，熱錢(qián)的去處大致有三個(gè)方向。其一是躲在銀行享受無(wú)風(fēng)險的收益，其二是混雜在投資之中或參與民間資金拆借，其三就是倒油、倒米等投機行為。油價(jià)上調之后，熱錢(qián)的生存空間受到擠壓，人民幣占款自然也就回落了。
　　第三，治通脹最有效的手段是抑制需求，上調油價(jià)正好暗合央行之意。此前，央行為抑制通脹，年內已連續5次上調存款準備金率，17.5％的水平使得央行操作的空間已不多。至于說(shuō)加息，在美元、歐元進(jìn)入加息周期之前，對熱錢(qián)的顧慮又遲遲不便動(dòng)手。于是，央行陷入兩難。以數量型調控工具為主的供給收縮似乎到了黔驢技窮的地步，而更為有效的需求抑制措施——加息又無(wú)法實(shí)施。發(fā)改委此番上調油價(jià)，正好為央行解圍，也為CPI回落營(yíng)造了較為寬松的環(huán)境。
　　由此可見(jiàn)，上調油價(jià)并非CPI的天敵。從5月份CPI的回落來(lái)看，食品價(jià)格的下行成為決定性因素。我們在對CPI保持警惕的同時(shí)，切不可盲目悲觀(guān)�？陀^(guān)來(lái)講，PPI短期內仍存在上行的壓力，M2同比增速則很可能掉頭向下。因此，CPI短期可能會(huì )在高位反復震蕩。
　　從急于推出成品油價(jià)格改革來(lái)看，管理層至少傳遞出兩方面的信息：其一，管理層無(wú)法容忍對全世界的補貼行為，早一天解決成品油價(jià)格倒掛的問(wèn)題，中國人民的福利就會(huì )少受一些損失。其二，管理層對CPI還是充滿(mǎn)信心，否則也不會(huì )在諸多不確定性因素下，就著(zhù)手理順成品油價(jià)格。管理層的信心來(lái)自哪里呢？一方面是有強大的財政收入做后盾，另一方面就是對打擊熱錢(qián)充滿(mǎn)自信。上調成品油價(jià)格不就意味著(zhù)對熱錢(qián)宣戰么？20日人民幣對美元匯率中間價(jià)，較前一交易日回落30BP，是否意味著(zhù)熱錢(qián)流入的終結呢？