熱錢(qián)確在流入，但規模大小尚難定論

　　據最新數據，今年一季度，我國外匯儲備增加額為1539億美元，同期貿易順差與實(shí)際使用外資金額之和為700億美元，據此，有觀(guān)點(diǎn)認為其差額即為流入的熱錢(qián)，即一季度進(jìn)入中國的游資超過(guò)800億美元。
　　但是，這種用簡(jiǎn)單的“加減法”計算出來(lái)的熱錢(qián)數量并不準確�！半m然這個(gè)指標和熱錢(qián)高度相關(guān)，反映了潛在的壓力，但并不都是熱錢(qián)�！� 對外經(jīng)貿大學(xué)金融學(xué)院副院長(cháng)丁志杰說(shuō)。據了解，企業(yè)、居民結匯意愿增強，外匯儲備盈余收益增多，外匯儲備中非美元貨幣的升值等因素，都會(huì )導致外匯儲備增加，而經(jīng)由這些渠道產(chǎn)生的外匯并不能算熱錢(qián)。高盛(亞洲)董事總經(jīng)理胡祖六表示，中國的資本市場(chǎng)并未開(kāi)放，境外資金投資只能通過(guò)QFII等有限渠道，規模較小，人民幣升值引起的熱錢(qián)流入效應并不大。
　　另一種觀(guān)點(diǎn)同樣認為使用上述“加減法”而計算的熱錢(qián)并不科學(xué)。但這種觀(guān)點(diǎn)認為，熱錢(qián)不是很少，而是被低估了。中國社科院世經(jīng)政所張明博士認為，現實(shí)情況下，熱錢(qián)有可能通過(guò)轉移定價(jià)和虛假貿易、虛假投資或資本金挪作他用等方式進(jìn)入中國，目前國內熱錢(qián)的總規�？赡苤辽儆�5000億美元。
　　作為權威部門(mén)，國家外匯管理局有關(guān)負責人對記者表示，應對跨境資金流動(dòng)是各個(gè)開(kāi)放經(jīng)濟體宏觀(guān)經(jīng)濟管理面臨的巨大挑戰。當前我國國際收支順差，外匯儲備增加仍主要來(lái)自合法合規的貿易和投資活動(dòng)，但在目前市場(chǎng)環(huán)境下不排除違法違規的熱錢(qián)流入我國。
　　顯然，受限于熱錢(qián)口徑的界定，以及熱錢(qián)進(jìn)入渠道的隱蔽性，目前對其規模尚難作出準確統計，市場(chǎng)上難免出現諸多不同的聲音。然而，一個(gè)公認的觀(guān)點(diǎn)是，受中美利率倒掛、人民幣升值以及國內樓市、股市上漲預期等因素的影響，熱錢(qián)確實(shí)正在進(jìn)入國內。

　　熱錢(qián)風(fēng)險值得關(guān)注，暢通外匯投資更為關(guān)鍵

　　對熱錢(qián)規模的判斷可謂眾說(shuō)紛紜，各執一詞。但透過(guò)這一現象，我們卻發(fā)現有兩個(gè)問(wèn)題不能不引起關(guān)注：第一，熱錢(qián)有可能給經(jīng)濟發(fā)展帶來(lái)不利影響，對此須防患于未然；第二，諸多非熱錢(qián)因素導致外匯儲備較快增加，這同樣值得警惕。
　　熱錢(qián)涌入的風(fēng)險不可小視。過(guò)多熱錢(qián)的進(jìn)入將導致更多基礎貨幣被迫投放，加劇國內的流動(dòng)性過(guò)剩，熱錢(qián)進(jìn)入股市、樓市后，還會(huì )助推市場(chǎng)價(jià)格的非理性上漲，加大我國通貨膨脹的壓力和宏觀(guān)調控的難度。一旦熱錢(qián)大規模撤出，同樣會(huì )給經(jīng)濟安全帶來(lái)風(fēng)險。1997年爆發(fā)的亞洲金融危機給東南亞國家帶來(lái)了巨大災難，而其主要誘因之一就是大規模熱錢(qián)在短期內的進(jìn)出所致。
　　熱錢(qián)問(wèn)題，已經(jīng)引起國家有關(guān)部門(mén)的高度重視。4月19日，國務(wù)院召集財政部、發(fā)改委、央行等部門(mén)，就熱錢(qián)監管進(jìn)行討論研究。央行行長(cháng)周小川日前表示，央行正在密切監測流入中國的國際資本。外匯局有關(guān)負責人表示，今年外匯管理工作將把重點(diǎn)放在嚴格外匯資金收結匯管理，加大跨境資金流動(dòng)的外匯檢查力度等方面，并將會(huì )同相關(guān)部委嚴厲打擊地下錢(qián)莊、非法買(mǎi)賣(mài)外匯等違法犯罪行為，加強跨境資金流動(dòng)監測預警。
　　另一方面，目前我國外匯儲備的增多，并非都是熱錢(qián)惹的禍。企業(yè)、居民大量結匯，外匯投資收益增加等也是重要原因。據央行統計，今年一季度外幣存款減少55億美元，同比多下降達89億美元。這自然是受到了近期國際經(jīng)貿環(huán)境趨緊、人民幣升值等因素的影響，但從更為長(cháng)遠的視角來(lái)看，外匯投資渠道的匱乏和束縛是更重要的原因。
　　中國人民大學(xué)公共財政研究所教授孫玉棟表示，目前企業(yè)和居民在境外投資時(shí)須辦理的審核手續非常繁瑣，投資金額受到嚴格限制，相關(guān)投資渠道也比較少。國內居民自有外匯資金只能投資于B股、QDII和有關(guān)外幣理財產(chǎn)品等，并且據市場(chǎng)反映，選擇QDII等渠道進(jìn)行投資，收益并不可靠。據2007年第四季度基金季報，華夏全球精選等四只QDII基金凈值全部呈現負增長(cháng)，其中3只跌幅超10%�？紤]到安全性等因素，居民更愿意將外匯存在銀行。而人民幣升值加快，居民不結匯還能做什么呢？
　　市場(chǎng)呼喚外匯投資渠道的拓寬。丁志杰建議，今后在進(jìn)一步擴大QDII額度及其投資范圍的基礎上，必須在外匯市場(chǎng)上推出更多金融衍生品，方便企業(yè)和個(gè)人“走出去”進(jìn)行實(shí)業(yè)和金融投資；對于國家外匯儲備，則應擴大、優(yōu)化其投資組合，提高外匯資金的使用效益。如此，不僅能改變國際收支失衡的現狀，減輕熱錢(qián)流入可能帶來(lái)的風(fēng)險，更可以真正實(shí)現“藏匯于民”。

　　理性看待外匯儲備，“藏匯于民”還需完善政策

　　目前，無(wú)論是因為貿易順差還是熱錢(qián)流入、結匯增多，我國外匯儲備規模確實(shí)呈現出不斷增長(cháng)的態(tài)勢。對此，市場(chǎng)上再度出現一個(gè)老生常談的疑慮：我國的外匯儲備是不是太多了？是否應該考慮減少外匯儲備？
　　中國社科院金融所所長(cháng)李揚認為，外匯儲備增多意味著(zhù)我國對外經(jīng)濟實(shí)力的增強，只要我國經(jīng)濟增長(cháng)是健康的，外匯儲備的增加就是必然的。
　　另一方面，以我國目前的外匯儲備規模，很難說(shuō)“外匯儲備已經(jīng)過(guò)多”。我國擁有13億多人口，如果按人口平均，我國的人均外匯儲備尚不足800美元，這一水平與日本、德國等外匯儲備比較多的國家和地區相比還是非常低的。當然，對于部分來(lái)自熱錢(qián)流入，企業(yè)、居民結匯意愿增強等而增加的外匯儲備，需要相應地加強監管或理性疏導，化風(fēng)險于未然。
　　丁志杰認為，目前國內面臨流動(dòng)性過(guò)剩的困境，不斷增長(cháng)的外匯儲備成為眾矢之的，但實(shí)際上，我們目前需要考慮的是如何更好地利用外匯儲備及其所產(chǎn)生的收益，更及時(shí)地監測和化解風(fēng)險，讓居民“藏匯”有利可圖。如此，才能從根本上解決外匯儲備增長(cháng)過(guò)快的問(wèn)題。

　　什么是熱錢(qián)

　　熱錢(qián)，又稱(chēng)游資或投機性短期資本，通常是指以投機獲利為目的、快速流動(dòng)的短期資本，而且進(jìn)出之間往往容易誘發(fā)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，具有投機性強、流動(dòng)性快、隱蔽性強等特征。其投資對象主要是外匯、股票及其衍生產(chǎn)品市場(chǎng)等。
　　熱錢(qián)是造成全球金融市場(chǎng)動(dòng)蕩乃至金融危機的重要根源。歷史上，1994年的墨西哥金融危機和1997年的亞洲金融危機，其主要原因之一就是熱錢(qián)的沖擊。當時(shí)由于墨西哥和東南亞國家放松了對國際熱錢(qián)的警惕，允許資本自由進(jìn)出，使得大量國際熱錢(qián)流入國內。加上本國銀行呆賬、壞賬大量衍生、出口低迷、外債較多、本外幣利差較大等原因共同作用，使得熱錢(qián)興風(fēng)作浪，投機套利得手后迅速撤離，導致這些國家陷于嚴重的金融危機，經(jīng)濟遭受重創(chuàng )。