最新公布的宏觀(guān)經(jīng)濟數據表明，中國緊縮的貨幣政策正在發(fā)揮它的作用，中國市場(chǎng)的內需有復蘇的跡象，中國的產(chǎn)業(yè)結構也正出現可喜的轉型。但是，我們依然感到，目前的宏觀(guān)形勢不容樂(lè )觀(guān)，且中國的決策部門(mén)也面臨著(zhù)來(lái)自國內外兩大方面的挑戰。

　　首先，引領(lǐng)中國經(jīng)濟增長(cháng)的兩駕馬車(chē)在放慢它們勇往直前的步伐。一方面，中國的凈出口增長(cháng)在減速。美國次貸危機終于將世界經(jīng)濟“失衡”問(wèn)題的嚴重性暴露無(wú)遺，而且，它還引發(fā)了國際資本為規避風(fēng)險或追求高收益來(lái)補償風(fēng)險的大逃亡，這使得被綁架的原油市場(chǎng)和其他工業(yè)原材料市場(chǎng)的價(jià)格一再創(chuàng )下歷史新高，為世界經(jīng)濟的增長(cháng)蒙上了厚厚一層陰影。結果，外需的減少、出口產(chǎn)品價(jià)格競爭力的下降和生產(chǎn)成本的急速上升，使得中國和其他新興市場(chǎng)國家的外向型經(jīng)濟增長(cháng)模式受到前所未有的挑戰。另一方面，中國的投資增長(cháng)速度也在放緩。這不僅是因為中國政府受到國際環(huán)境變化的巨大壓力，開(kāi)始放松對要素價(jià)格的管理，由此帶來(lái)的成本上升因素影響了中國企業(yè)的出口產(chǎn)品對外的價(jià)格競爭力，而利潤的下滑又阻礙了企業(yè)投資規模的放大。此外，隨著(zhù)全球滯脹風(fēng)險的積累和向外釋放，國內外消費的疲軟和全球流動(dòng)性過(guò)剩所造成的未來(lái)從緊的貨幣政策趨勢也影響了企業(yè)投資的動(dòng)力。
　　其次，隨著(zhù)目前中國經(jīng)濟市場(chǎng)化改革的不斷深入，越來(lái)越需要中國通過(guò)經(jīng)濟結構產(chǎn)生的巨大變化解決制度轉型中積累的矛盾。如果這些矛盾不能及時(shí)解決，中國經(jīng)濟在抵御目前內外沖擊的問(wèn)題時(shí)就會(huì )顯得十分脆弱，自身的發(fā)展也很容易偏離健康軌道，造成大起大落的局面。有時(shí)這種結構性問(wèn)題積累得越多，越會(huì )影響政府對宏觀(guān)經(jīng)濟的調控效果。
　　最近，從股市的波動(dòng)就能看到上述問(wèn)題的一些特征。按理說(shuō)，股改的目的就是讓中國資本市場(chǎng)不斷成熟、不斷健康地朝前發(fā)展。但受到中國股市發(fā)展的歷史環(huán)境約束，上市公司的質(zhì)量不能保證給投資者帶來(lái)穩定的可持續財富。同時(shí)，投資者之間利益的多元性和投資財力的不平衡性，更加重了中國這個(gè)不完善市場(chǎng)的波動(dòng)性，這也影響了上市公司依據資本市場(chǎng)做大做強的戰略。于是，投資者和融資者之間的“利益沖突”就會(huì )借助外部各種“事件”的發(fā)生越發(fā)顯得不可“收斂”。股市的大起大落，很大一部分是這種“沖突”的具體表現�！按笮》恰苯饨�、上市公司再融資、新股發(fā)行、大盤(pán)藍籌股海外回歸、戰略投資者持有股票的解禁等事件，從本質(zhì)上講，都在一定程度上有助于中國資本市場(chǎng)的治理功能、價(jià)值創(chuàng )造功能、流動(dòng)性保障功能和風(fēng)險分散功能的有效發(fā)揮。
　　但由于中國資本市場(chǎng)制度和結構等問(wèn)題還沒(méi)有徹底解決，“好想法”卻遲遲等不到“好結果”。反而在外部環(huán)境變化中，“好事件”產(chǎn)生了質(zhì)的變化，形成了內外“空方”的格局。這不得不引起反思，促使中國盡快適應內外環(huán)境變化，調整原先的做法和戰術(shù)。
　　因此，對于“新戰術(shù)”的設計思想，筆者認為，應該確保以下幾個(gè)原則：一是要用“做多”的努力去應對當前看似“做空”的環(huán)境。比如，通脹壓力要求我們不能放松貨幣政策的調控力度，但應該活用財政政策和產(chǎn)業(yè)政策等組合拳的手法，發(fā)展中國有活力的企業(yè)擴大能帶來(lái)高附加值部門(mén)的投資。二是用催生“質(zhì)變”的改革手段解決需要“量變”的市場(chǎng)饑渴。當然，目前在宏觀(guān)調控環(huán)境下，股市需要流動(dòng)性，企業(yè)需要流動(dòng)性，地方政府需要流動(dòng)性，但僅通過(guò)放松貨幣政策來(lái)緩解市場(chǎng)資金的壓力，而不積極通過(guò)制度和法律的完善解決中國經(jīng)濟結構中固有的利益沖突問(wèn)題，很可能會(huì )遭遇類(lèi)似越南經(jīng)濟滑坡的風(fēng)險，使得未來(lái)對支撐中國經(jīng)濟可持續發(fā)展的流動(dòng)性缺失付出更加慘重的代價(jià)。從這個(gè)意義上講，中央政府強調制度完善和經(jīng)濟結構的轉型，比起單純的救市要求更具科學(xué)性。因為一個(gè)“內功”沒(méi)有練好的市場(chǎng)，“救市”的效果不僅短暫，而且成本會(huì )越來(lái)越大。

（作者系復旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副院長(cháng)、金融學(xué)教授）