隨著(zhù)美元最近一段時(shí)間的持續走強，機構對于美元轉強的趨勢性開(kāi)始表示高度的樂(lè )觀(guān)。中金甚至作出了美元全面反轉的判斷。

　　判斷美元趨勢，要看長(cháng)久以來(lái)導致美元弱勢的條件是否在發(fā)生變化�？偟目磥�(lái)，美元拐點(diǎn)的判斷為時(shí)尚早。
　　當前應該屬于次貸第三輪金融沖擊過(guò)后的一段靜默期。次貸爆發(fā)后，近三個(gè)季度的美元加速貶值，刺激全球能源糧食價(jià)格的暴漲，美國人轉嫁了相當部分的調整成本，卻把世界其他各國的經(jīng)濟折騰得風(fēng)雨飄搖。歐洲經(jīng)濟增長(cháng)疲態(tài)日趨明顯；日本剛剛復蘇的苗頭又被壓了回去，甚至回到 “負增長(cháng)+高通脹”的滯脹組合；新興市場(chǎng)通脹急劇上升，企業(yè)大量倒閉，危機征兆隱現。
　　反觀(guān)美國，靠弱美元刺激的出口獨臂支撐著(zhù)美國經(jīng)濟增長(cháng)（盡管消費和投資都萎縮比較厲害），顯出相對強勢，出口持續增長(cháng)，且伴隨著(zhù)內需的疲軟進(jìn)口需求的下滑，美國經(jīng)常賬戶(hù)余額進(jìn)一步收窄，使得貿易逆差占GDP比重回落5％以?xún)�，支撐了美元�?BR>　　可以看到，美元的自我修復機制在起作用，一旦貶得太快，貶過(guò)了頭，得到的好處反過(guò)來(lái)又能短暫支持美元�？梢灶A期的是，如果此時(shí)美元轉強后，出口增長(cháng)還會(huì )慣性增長(cháng)一段時(shí)間，對美元進(jìn)一步提供支持。1995年起步的那次強美元過(guò)程，在美元轉強后出口仍持續增長(cháng)了2、3年，但那恰逢一個(gè)全球特別是東亞新興市場(chǎng)高速擴張黃金(資訊,行情)時(shí)期。
　　顯然，今天的場(chǎng)景不能簡(jiǎn)單比照那段歷史。歐洲、日本衰退，新興市場(chǎng)面臨極大困難：成本上升，企業(yè)利潤大幅下滑，失業(yè)激增，如此，需求是否還能支持美國出口持續增長(cháng)？我看并不樂(lè )觀(guān)，至少即便美元轉強后，美國出口的持續增長(cháng)時(shí)間可能不會(huì )太長(cháng)。失去了出口增長(cháng)，美國進(jìn)入季度負增長(cháng)，美元也就失去了支撐，失去進(jìn)一步上升的動(dòng)力。
　　從政策上講，高負債時(shí)代下（2007年美國家庭和國家的負債幾乎是美國GDP的3.5倍），只要美國房?jì)r(jià)沒(méi)見(jiàn)底，金融隱患還在，要聯(lián)儲做出加息決定注定是投鼠忌器，加息如果引發(fā)房?jì)r(jià)崩跌，可能是更大的金融災難。
　　反轉過(guò)來(lái)講，當下美元若真進(jìn)入轉強的軌道，意味著(zhù)全球通脹壓力下行，聯(lián)儲在此場(chǎng)景下還做出加息的決定在邏輯上也是有問(wèn)題的。
　　今天美國的房?jì)r(jià)下行顯然是沒(méi)有結束，意味著(zhù)金融隱患還在，可能最壞的日子還沒(méi)有過(guò)去。市場(chǎng)普遍預期的是，CDS（信用違約掉期）是下一個(gè)巨大的風(fēng)險隱患，有的機構預測CDS的規模是25萬(wàn)億美元，有的說(shuō)是62萬(wàn)億美元。而信用違約掉期完全是柜臺交易，沒(méi)有任何政府監管，更主要的是其具有很大的風(fēng)險放大效應。
　　而美國政府對于金融危機的救援，只可能弱化美元推高通脹。理論上講，財政救援可以通過(guò)印鈔票解決，也可以是收縮財政開(kāi)支來(lái)解決。但是美元在國際貨幣體系中“無(wú)政府規制的高度壟斷”的地位，決定了其選擇前者肯定是理性的。更何況國際投資者持有16萬(wàn)億美元金融資產(chǎn)，誰(shuí)也不敢率先輕易拋售美元資產(chǎn)。更準確地說(shuō)，誰(shuí)也跑不出來(lái)，幾大央行只要拋售一點(diǎn)，所引發(fā)的連鎖效應就可能引發(fā)美元的崩盤(pán)，其后果誰(shuí)也受不了。如果不能拋售，那么博弈的選擇自然是自覺(jué)地維護美元這種刀刃上的平衡。意味著(zhù)美國可以不斷地將金融危機造成的損失通過(guò)貨幣化來(lái)轉移，而這一舉措僅會(huì )導致美元貶值而不會(huì )出現美元崩盤(pán)。
　　總之，美元最近的強勢，更像是弱勢趨勢中的自我修復，如此，商品市場(chǎng)價(jià)格高企就只能持續。因為最近美元短暫反彈后，商品市場(chǎng)深幅回落，使得承載全球產(chǎn)能的新興市場(chǎng)從承受的巨大通脹壓力中終于緩了口氣，各國政府開(kāi)始考慮放松緊縮，刺激經(jīng)濟以防止經(jīng)濟衰退。坦率地講，新興市場(chǎng)近年來(lái)急速擴張的產(chǎn)能不做一次大蕭條式的清洗，全球資源“緊需求”的格局很難改觀(guān)。從這個(gè)意義上講，新興市場(chǎng)期待美元轉強，商品市場(chǎng)回落，以保住現有產(chǎn)能擴張態(tài)勢的好日子可能永遠不會(huì )再來(lái)。
　　當新興市場(chǎng)在資源和市場(chǎng)的雙重壓力的夾擊下，喘不過(guò)氣來(lái)的時(shí)候，聯(lián)儲主動(dòng)出手加息抑制通脹，就有可能有成員從世界經(jīng)濟的鏈條上滑落�；蛟S這恰是美元能真正走出一段持續的回升周期的時(shí)期。