二季度美國經(jīng)濟增長(cháng)3.3％的亮麗表現可能只是曇花一現，從已經(jīng)放出的7月數據看，今年后兩季美國經(jīng)濟很可能出現“連續兩個(gè)季度增長(cháng)率下降”。

    美國第二季度經(jīng)濟增長(cháng)率數據8月28日放出，其強勁程度大超市場(chǎng)預期：實(shí)際GDP季環(huán)比年率增長(cháng)3.3％，遠高于前兩季度的0.9％和－0.2％；名義GDP季環(huán)比年率增長(cháng)3.9％，高于前兩季度的3.5％和2.3％；實(shí)際GNP季環(huán)比年率增長(cháng)2.6％，大大高于前兩季度的0.1％和1.3％；名義GNP季環(huán)比年率增長(cháng)3.9％，不低于前兩季度的2.6％和3.9％。僅從數據上看，次貸危機似乎變成了美國經(jīng)濟增長(cháng)催化劑而非破壞者，自2007年第四季度起，美國經(jīng)濟增長(cháng)的關(guān)鍵數據呈現出不斷走強的短期趨勢。雖然格林斯潘、巴菲特等市場(chǎng)名宿不斷聲稱(chēng)美國經(jīng)濟即將進(jìn)入或已經(jīng)進(jìn)入衰退階段，但實(shí)際上并沒(méi)有出現與衰退密切相關(guān)的“連續兩個(gè)季度GDP增長(cháng)下降”的事實(shí)，這也使得美國國民經(jīng)濟研究局（NBER）在風(fēng)聲鶴唳的背景中一直沒(méi)有判定衰退到來(lái)。
    這的確是一段奇妙時(shí)段，不停有經(jīng)濟學(xué)家和分析人士將次貸危機后的美國經(jīng)濟類(lèi)比于上世紀30年代的大蕭條和70年代的滯脹，但數據卻并沒(méi)有給這些論斷提供任何支撐，美國經(jīng)濟增長(cháng)的最新數值甚至超過(guò)了2％至3％的潛在水平，這種想象與現實(shí)的巨大分歧讓市場(chǎng)預期表現出空前巨大的波動(dòng)性。如此背景之下，根據美國經(jīng)濟的長(cháng)期歷史、趨勢變化和結構特征，深入剖析這個(gè)“非數字化衰退”的本質(zhì)和產(chǎn)生原因，不僅有助于解讀美國經(jīng)濟出人意料的短期走勢，還對形成美國經(jīng)濟未來(lái)走勢的謹慎預期不無(wú)裨益。
    從消費、投資和貿易三大經(jīng)濟增長(cháng)引擎的相對比重和歷史貢獻分析，美國經(jīng)濟長(cháng)期的結構特征一句話(huà)即可概括：長(cháng)期增長(cháng)靠消費、短期波動(dòng)見(jiàn)投資、無(wú)關(guān)痛癢是貿易。在1975年第三季度至2008年第二季度這連續132個(gè)季度里，美國實(shí)際GDP增幅在－7.8％至16.7％間波動(dòng)，平均為3.16％，其中，消費貢獻在－5.56至5.68個(gè)百分點(diǎn)波動(dòng)，平均為2.19個(gè)百分點(diǎn)，投資貢獻在－7.46至7.29間波動(dòng)，平均為0.72個(gè)百分點(diǎn)，貿易貢獻在－3.32至4.09個(gè)百分點(diǎn)間波動(dòng)，平均為－0.17個(gè)百分點(diǎn)。
    132個(gè)季度中僅有7個(gè)季度消費拖累了經(jīng)濟增長(cháng)，而這7個(gè)季度里美國經(jīng)濟增長(cháng)平均水平為－2.01％，可見(jiàn)消費主引擎是如何決定著(zhù)美國經(jīng)濟的長(cháng)期成敗。而投資由于其易變特征成了最大的波動(dòng)性來(lái)源，而貿易對美國經(jīng)濟長(cháng)期增長(cháng)的影響最小，而且在大多數時(shí)間里都無(wú)法有效推動(dòng)美國經(jīng)濟繁榮。
    結合長(cháng)期結構特征看美國經(jīng)濟在次貸危機后的短期變化，非數字化衰退的特點(diǎn)顯露無(wú)遺。今年第二季度經(jīng)濟增長(cháng)中，貿易引人注目地貢獻了3.1個(gè)百分點(diǎn)，這 3.1個(gè)百分點(diǎn)的貿易貢獻不僅與歷史平均的－0.17個(gè)百分點(diǎn)相去甚遠，甚至構成了近132個(gè)季度中第三大貿易貢獻，前兩次分別是1978年第二季度的3.23和1980年第二季度的4.09�？v觀(guān)這三次美國貿易貢獻出類(lèi)拔萃的季度，短期內的美元大幅貶值構成了共同的注腳，1978年6月，以27種主要貨幣根據貿易加權計算得出的美元名義有效匯率相對1977年12月就貶值了5.07％，1980年6月的美元名義有效匯率相對4月就貶值了5.98％，2008年4月的美元名義有效匯率相對2007年12月也貶值了4.20％。這種建立在美元超跌基礎上的貿易貢獻激增注定難以為繼，緊隨1978年3.23之后的是該年第三季度的－0.12，而1980年的4.09之后該年邂逅了第四季度的－2.3，鑒于今年7月以來(lái)美元已然全面反彈，第二季度的反常貿易貢獻基本無(wú)法在今年隨后兩個(gè)季度復制。
    其實(shí)，反常的不止是貿易貢獻，消費在第二季度給美國經(jīng)濟增長(cháng)貢獻了1.24個(gè)百分點(diǎn)，大大高于前兩季度0.67和0.61個(gè)百分點(diǎn)，與此相對應，第二季度實(shí)際消費增長(cháng)了1.7％，也高于前兩季度的1％和0.9％。在房市萎靡、信貸緊縮的背景下，不動(dòng)產(chǎn)財富縮水、流動(dòng)性緊張的美國消費者為何還在肆無(wú)忌憚地花錢(qián)呢？其實(shí)是減稅在支撐著(zhù)美國的透支消費模式。受擴張性財政政策刺激，今年5月和6月美國個(gè)人可支配收入同比增長(cháng)高達6.3％和3.4％，而在此之前的12個(gè)月，這一指標從沒(méi)有超過(guò)1％。如此背景之下，盡管密執安消費者信心從1月的78.4跌落到了6月56.4，美國消費依舊逆風(fēng)而上，在第二季度大幅增長(cháng)。但反過(guò)來(lái)想，擴張性財政政策現在效果顯露越早、越大，其后繼就越乏力，因此，雖然8月消費者信心指數小幅回升至63，但同期個(gè)人可支配收入增長(cháng)僅1.2％的最新趨勢，意味著(zhù)第三季度消費形勢不容樂(lè )觀(guān)。
    二季度美國經(jīng)濟增長(cháng)3.3％的亮麗表現可能只是曇花一現，從已經(jīng)放出的最新7月數據看，今年后兩季美國經(jīng)濟令人擔憂(yōu)，很可能出現“連續兩個(gè)季度增長(cháng)率下降”：7月工業(yè)產(chǎn)值同比下降了0.1％，這是2003年6月以來(lái)該指標首次負增長(cháng)；7月美國現房銷(xiāo)售同比增長(cháng)－13.2％，連續30個(gè)月負增長(cháng)，新房銷(xiāo)售同比增長(cháng)－35.3％，連續32個(gè)月負增長(cháng)，住宅開(kāi)工同比增長(cháng)－31.7％，連續28個(gè)月負增長(cháng)，建筑支出同比增長(cháng)－5.9％，連續20個(gè)月負增長(cháng)，房市萎靡陰霾未散；7月美國失業(yè)率高達5.7％，為1995年4月以來(lái)最高，失業(yè)邊緣兼職增長(cháng)10.3％，為2003年9月以來(lái)最高，就業(yè)形勢持續惡化；7月美國CPI同比增長(cháng)5.6％，創(chuàng )1991年1月以來(lái)新高，PPI同比增長(cháng)9.8％，創(chuàng )1981年6月以來(lái)新高，美國出口價(jià)格增長(cháng)10.2％，創(chuàng )1984年9月以來(lái)新高，通脹壓力居高不下；7月美國領(lǐng)先指標從6月的101.9降至101.2，創(chuàng )2004年10月以來(lái)的新低。
    美國經(jīng)濟可能在冬天迎來(lái)一個(gè)真正意義上的寒冬，也許新總統上臺之際，會(huì )面臨前所未有的尷尬境地。