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股市遭遇兩股負面力量夾擊：外是連續下滑的實(shí)體經(jīng)濟，內是以大小非為主要矛盾的股市結構性問(wèn)題。
9月5日，股市突破2245點(diǎn)心理關(guān)口，這個(gè)原本被成思危先生認定的熊市標志，被事實(shí)證明什么也不是。
資產(chǎn)價(jià)格下降是實(shí)業(yè)下挫的先行指標。道指雖然只下跌了3%，但卻表明美國最能夠抗衡通脹、最能反映美國生產(chǎn)效率的企業(yè)也無(wú)法抵御衰退的影響。全球經(jīng)濟下挫是不爭的事實(shí)。近期原油下跌沒(méi)有帶來(lái)預期中的利好，人們開(kāi)始認識到，在這個(gè)資本時(shí)代，稀缺資源的價(jià)格突然下降，只是意味著(zhù)經(jīng)濟的衰退。
我國經(jīng)濟結構失衡弊端大爆發(fā)。人民幣兌美元雖然陰跌不止，但兌換其他貨幣的有效匯率仍在上升，這說(shuō)明人民幣升值的壓力繼續存在，其他貨幣仍處于十分疲軟的狀態(tài)。受到全球經(jīng)濟與貨幣的強大壓力，中國已經(jīng)回不到以出口刺激經(jīng)濟的老路上去。2008年上半年花團錦簇的好數據是2007年好光景的余蔭，現在我們不得不在數據上面對殘酷的現實(shí)，度過(guò)兩年左右的嚴冬期。
上市公司無(wú)法獨善其身。除了銀行類(lèi)與資源類(lèi)上市公司之外，其他公司業(yè)績(jì)同比大幅萎縮。從滬深兩市1619家上市公司公布的中期業(yè)績(jì)看，2008年上半年盈利平均下跌16.0%，較2007年49.4%的增長(cháng)率大幅萎縮。
股市內生的股改后遺癥主要是大小非問(wèn)題，有關(guān)方面對大小非進(jìn)退失據的表態(tài)，證明大小非已成難以解決的頑疾。管理層在所謂的大小非市場(chǎng)化契約與減少沖擊之間走平衡木。
證監會(huì )新聞發(fā)言人昨日表示，監管層不會(huì )違背股權分置改革形成的契約，將以創(chuàng )新的市場(chǎng)化手段對“大小非”減持進(jìn)行疏導和規范。所謂手段創(chuàng )新，前有大宗交易平臺，現在有證監會(huì )昨日發(fā)布
《上市公司股東發(fā)行可交換公司債券(資訊,行情)(資訊,行情)的規定
（征求意見(jiàn)稿）》中所提出的可交換債，實(shí)際上是把大小非的沖擊繼續往后延。這種措施難以治本，連短期利好也談不上，因為二級市場(chǎng)存在的T+1天現貨市場(chǎng)、大小非的T+1年、T+3年3種不同產(chǎn)品，定價(jià)與波動(dòng)率難以平衡，3種產(chǎn)品一個(gè)估價(jià)體系，結果就是向低估值水平看齊。
大宗交易的初衷是讓大宗股權投資者接第一棒，可交換公司債是讓債券投資者接棒，有人認為這可以緩解二級市場(chǎng)壓力，并且大宗股權交易者和債券投資者較為理性、資金實(shí)力強、議價(jià)能力也強。不過(guò)，大小非可以將股權轉換成債權融資，接盤(pán)者為什么要接這個(gè)盤(pán)？可發(fā)債公司發(fā)債主體限于上市公司股東，公司最近一期末凈資產(chǎn)額不少于3億元。這些大公司的管理權基本不可撼動(dòng)，購債者的目的就是看好上市公司未來(lái)贏(yíng)利前景，以賺取差價(jià)。由于不是強制措施，只有在大股東急需用錢(qián)、二級市場(chǎng)與大宗交易市場(chǎng)無(wú)法套現、債息率低的情況下，才可能出現。這些方法難以解決股權最終的交易通道，不能解決二級市場(chǎng)不同產(chǎn)品存在不同估值的本質(zhì)問(wèn)題。
有意思的是，監管層與深交所都把延緩期限鎖定為一年。深交所9月5日發(fā)布《深圳證券交易所股票上市規則（2008年修訂稿）》，所有規則中最為人爭議的是為大小非松綁�！吧鲜泄究毓晒蓶|和實(shí)際控制人在公司首次公開(kāi)發(fā)行股票上市后36個(gè)月內，經(jīng)交易所同意，可以在受同一實(shí)際控制人控制的或轉讓雙方存在實(shí)際控制關(guān)系的法人中轉讓所持股份。對于在發(fā)行人刊登首次公開(kāi)發(fā)行股票招股說(shuō)明書(shū)前12個(gè)月內以增資擴股方式認購股份的持有人，要求其承諾不予轉讓的期限由36個(gè)月縮短至12個(gè)月�！倍鶕袊C監會(huì )昨日發(fā)布可交換公司債券的相關(guān)規定，債券投資者將在12個(gè)月后分散逐漸交換成其持有的股票。這12個(gè)月成為一個(gè)拖延期。一拖市場(chǎng)就得繼續恐慌一年，等待另一只靴子落地。
投資者要有清醒的認識，從一系列表態(tài)來(lái)看，管理層并不認可增量大小非的說(shuō)法，所有股改后發(fā)行上市的都是全流通公司，那為什么紫金礦業(yè)(601899,股吧)(601899,股吧)、南車(chē)發(fā)行市盈率會(huì )那么高呢？
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