現在,中國必須直面兩個(gè)問(wèn)題,一個(gè)是美國金融市場(chǎng)會(huì )不會(huì )崩潰以至于損害中國所持有的高達數千多億美元的債券;另一個(gè)問(wèn)題是,中國的外匯儲備該向何處去。鑒于美國的金融危機進(jìn)一步惡化的幾率很高,中國外匯儲備應該及時(shí)購入安全的中國資產(chǎn)。

　　美國次貸所引起的危機目前已經(jīng)蔓延至信用違約掉期(CDS)等金融衍生品市場(chǎng),并在上周引起華爾街地震,這導致雷曼等華爾街投行倒閉或被迫轉型,AIG被國有化。隨著(zhù)商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款、企業(yè)債等違約率不斷上升,即使目前美國批準實(shí)施7000億美元的救治方案,可能也無(wú)法阻止CDS危機進(jìn)一步加深,美國未來(lái)可能需要更大規模的金融援助,這意味著(zhù)美國必須發(fā)行更多的長(cháng)期債券(資訊,行情),將使得長(cháng)期利率高漲,不僅擊垮樓市,還會(huì )給比CDS規模更大利率掉期市場(chǎng)帶來(lái)危機,而美國國債信用也可能崩潰,從而發(fā)生美元災難。
　　這意味著(zhù),如果中國繼續增持美國國債將面臨極大風(fēng)險,但又不宜大規模拋售美債引起美元的動(dòng)蕩。所以,中國應該將持有以及新增美元及時(shí)換為較為安全的資產(chǎn)。鑒于目前美國金融資產(chǎn)風(fēng)險仍然深不可測以及美國保護主義對華設置的政治障礙,中國購買(mǎi)華爾街資產(chǎn)并不是一項積極的選擇。此外,為了應對熱錢(qián)可能大規模流出的風(fēng)險,中國外匯儲備也不宜大規模購入市場(chǎng)危機正在加深的美國的資產(chǎn)。
　　因此,在市價(jià)較低的當前,中國利用外匯儲備回購H股或B股是一個(gè)不錯的選擇。這首先可以分散外匯儲備中美元貶值的風(fēng)險;其次,可以維護香港和內地兩個(gè)資本市場(chǎng)的穩定;再,中國回購金融能源等國有公司的資產(chǎn)是一項比較安全的投資。
　　回購H股首先需要在制度上作出安排,制定一項類(lèi)似于港股直通車(chē)的方案,不是民間資本以QDII形式,而是設立專(zhuān)門(mén)的政府外匯管理機構來(lái)處理外匯投資,回購金融、能源與通訊等戰略性H股股份,這項安排也可以為國際資本可能在全球金融動(dòng)蕩加劇之時(shí),偷襲和做空港股市場(chǎng)起到防范作用,有利于保持香港與內地資本市場(chǎng)的穩定。目前,由于中投2000億美元的資本金屬于人大批準的債券融資,且2/3的資產(chǎn)為持有三大行股份以及注資農行、國開(kāi)行等,因此,在投資黑石、摩根士丹利等公司后,所剩資本并不足以完成回購H股的戰略性任務(wù)。因此,可在國資部門(mén)或外管局旗下相關(guān)公司之間做出安排。
　　而回購B股較為復雜。目前證監會(huì )發(fā)布了《上市公司回購股份補充規定》(征求意見(jiàn)稿),規定上市公司在二級市場(chǎng)回購包括B股在內的股份不必再經(jīng)過(guò)證監會(huì )的行政審批,而只需備案即可。這個(gè)規定對市場(chǎng)來(lái)說(shuō)有三個(gè)好處:一是股份回購后要在10日內注銷(xiāo),股本縮小將會(huì )提高A股估值水平,因此,可以起到穩定和救助市場(chǎng)的作用;二是,通過(guò)回購并注銷(xiāo)股份,可以逐步取消B股市場(chǎng),這也是市場(chǎng)改革的目標;其三,可分散外匯儲備風(fēng)險。 當然,與專(zhuān)門(mén)機構回購H股不同,B股需要各上市公司各自回購,這就需要在外匯審批方面做出安排。