人民幣對美元匯率在穩定了5個(gè)月之后，近幾個(gè)交易日連續下跌并數度觸及波動(dòng)區間的上限。我們認為，貨幣當局是借助市場(chǎng)力量對匯率進(jìn)行引導，并將依據國內的經(jīng)濟形勢，對人民幣匯率主動(dòng)地實(shí)施階段性貶值，并將貶值幅度控制在設定區間內。

　　目前，基于經(jīng)濟增長(cháng)和就業(yè)的現實(shí)考慮，央行不得不出手相救。人民幣貶值、提高出口退稅率和放松銀根等都是救助出口企業(yè)的政策措施。比較而言，貶值是成本最小、效率最高并且不容易招致其他貿易伙伴國報復的手段。
　　從技術(shù)層面上看，人民幣貶值是對近期美元升值的回應。當前，中國實(shí)行盯住一籃子貨幣的管理浮動(dòng)匯率制度。美元是貨幣籃子中權重最大的幣種，近期隨著(zhù)金融危機的加劇不斷走強。因此，僅從匯率制度本身來(lái)看，為了實(shí)現人民幣對一籃子貨幣的匯率穩定，美元升值自然對應著(zhù)人民幣貶值。從穩定匯率的目的和可控的匯率改革原則出發(fā)，貨幣當局對人民幣匯率實(shí)施管理無(wú)可厚非。此外，自匯改以來(lái)，人民幣對美元一直呈現單邊升值變動(dòng)，使央行頗為被動(dòng)，此時(shí)的美元走強給予人民幣對美元雙邊浮動(dòng)的契機，擴大了央行匯率操作的空間。
　　經(jīng)濟基本面也支持近期人民幣對美元貶值。正如美元長(cháng)期貶值和近期升值不矛盾一樣，人民幣長(cháng)期升值和近期貶值也不矛盾。長(cháng)期內，中國經(jīng)濟仍將持續快速健康增長(cháng)，貿易順差和資本流入保持凈流入。這是長(cháng)期內人民幣升值的基礎。但是近期，中國出口競爭力下降，國內經(jīng)濟下滑，出口順差大幅收縮和通貨緊縮的風(fēng)險大增，不支持人民幣匯率繼續升值。
　　熱錢(qián)流出說(shuō)不足以成為阻止貨幣當局實(shí)施貶值的理由。首先，為緩解金融機構流動(dòng)性的不足，一部分熱錢(qián)急于先走，熱錢(qián)流出的壓力已經(jīng)得到了部分的釋放；其次，擔憂(yōu)中國經(jīng)濟下行和看好美國實(shí)體經(jīng)濟的投資者實(shí)際上處于兩難境地，因為中國應對危機的過(guò)往表現和金融危機對美國實(shí)體經(jīng)濟的影響使投資者難以判斷；第三，中國巨額的外匯儲備能夠化解熱錢(qián)流出所帶來(lái)的持續貶值壓力。最根本的是，支持人民幣長(cháng)期升值的趨勢不會(huì )改變，人民幣匯率不會(huì )發(fā)生趨勢性逆轉。
　　有人從國際經(jīng)濟合作的角度質(zhì)疑人民幣貶值是否會(huì )損及中國負責任的大國形象。4日開(kāi)始的中美戰略經(jīng)濟對話(huà)，是美國財長(cháng)保爾森的謝幕之旅。正值美國兩屆政府的交接期，所謂的戰略對話(huà)恐怕只有外交禮節上的意義，在人民幣匯率問(wèn)題上難有實(shí)質(zhì)性收獲；而且估計中國政府會(huì )在持有美國國債問(wèn)題上給保爾森先生送上禮包，展現負責和合作態(tài)度，因為美國國債問(wèn)題對中國來(lái)說(shuō)是兩難選擇，唯有合作。
　　中國在1998年亞洲金融危機中承諾不貶值，廣受贊譽(yù)。但當下形勢已與彼時(shí)不同，當時(shí)歐美市場(chǎng)沒(méi)有受損而且中國出口企業(yè)仍具有較強競爭力；現在歐美市場(chǎng)蕭條，而中國出口加工發(fā)展模式已經(jīng)走到了盡頭，正在被迫轉型，更重要是，國內經(jīng)濟出現下滑趨勢。在全世界面臨金融危機時(shí)，中國的穩定是對世界最大的貢獻，是承擔責任的所在。
　　在保爾森到來(lái)之前，中國貨幣當局的貶值舉措凸顯匯率改革的主動(dòng)性原則，更顯現其宏觀(guān)調控的成熟與自信。近日的舉措一方面向外匯市場(chǎng)發(fā)出信號，試探市場(chǎng)各方的反應；另一方面，打破單邊升值的被動(dòng)局面，開(kāi)拓雙邊浮動(dòng)的區間，促進(jìn)匯率的進(jìn)一步市場(chǎng)化改革，提高匯率變動(dòng)的可控性。
　　未來(lái)，中國貨幣當局將實(shí)施漸進(jìn)的、階段性貶值。所謂的階段性體現在兩方面，一方面是時(shí)間的階段性，即困難的時(shí)期結束時(shí)貶值亦結束，經(jīng)濟基本面不支持長(cháng)期貶值；另一方面是數量的階段性，即與其他救助政策一起合力保證出口穩定增長(cháng)的必要貶值幅度。我們預計，與其他措施一起，明年匯率至少貶值5%，才能保證出口不至于出現負增長(cháng)。人民幣對美元匯率在今后一段時(shí)間將呈現震蕩貶值趨勢。