12月1日,中國外匯交易中心公布的美元兌人民幣中間價(jià)為6.8505元,以此計算,人民幣比前一交易日大跌了156點(diǎn)。在國內現匯市場(chǎng),人民幣因觸及5‰的下限而宣布跌停。與此同時(shí),在海外的NDF（人民幣一年期無(wú)本金交割）市場(chǎng),1年期美元兌人民幣的價(jià)格也站到7.2以上的高位,與上周末的收盤(pán)價(jià)拉開(kāi)了2300點(diǎn)的差距。

　　雖然這兩天已經(jīng)趨于平穩,但是,之前的變化還是向市場(chǎng)發(fā)出了一個(gè)強烈信號:人民幣可能由過(guò)去的升值轉向貶值。那么,人民幣短期內貶值的可能性有多大呢？在我看來(lái),人民幣轉向貶值時(shí)期的可能性正在增大。由于短期資本流出、出口增速放緩和央行對人民幣匯率的態(tài)度,人民幣兌美元自下半年以來(lái)一直維持 “橫盤(pán)”狀態(tài),這意味著(zhù)人民幣升值的勢頭已經(jīng)改變。這種勢頭進(jìn)一步發(fā)展,就是人民幣的貶值。近日市場(chǎng)的變化,很可能預示著(zhù)人民幣貶值趨勢的來(lái)臨。
　　對于人民幣匯率的大幅變化,不少市場(chǎng)人士疾呼:人民幣不應該貶值。實(shí)際上,應不應該的問(wèn)題,對市場(chǎng)來(lái)說(shuō)意義不大,我們更需要關(guān)注的是將會(huì )怎么樣,以及為什么會(huì )這樣。
　　為什么人民幣會(huì )轉向貶值？政府的政策是一個(gè)重要信號。在11月上旬,中國央行行長(cháng)周小川談到中國應對經(jīng)濟危機時(shí)曾暗示,中國不排除人民幣貶值的可能。而12月1日人民幣中間價(jià)大幅低開(kāi),則被認為是匯率政策可能出現變化的重要信號。在出口受創(chuàng )的情況下,以人民幣貶值來(lái)促進(jìn)出口,的確已經(jīng)在決策層的政策選擇籃子之中。
　　在我看來(lái),更大的問(wèn)題則可能來(lái)自對中國經(jīng)濟基本面的擔心。在堅信人民幣不會(huì )貶值的人看來(lái),中國經(jīng)濟基本面良好是一個(gè)重要理由。只要基本面良好,會(huì )吸引外資的持續流入。曾有外資投行分析師認為,人民幣貶值只有在下述條件下才可能出現:中國的經(jīng)常賬戶(hù)出現赤字,而且赤字足夠抵消資本賬戶(hù)下的凈資本流入;或者經(jīng)常賬戶(hù)保持盈余,但資本賬戶(hù)下的凈資本流出足以抵消前述盈余。然而,這種教科書(shū)式的分析過(guò)于教條,沒(méi)有考慮到市場(chǎng)的復雜性以及預期改變對市場(chǎng)的巨大影響。
　　值得注意的是,中國經(jīng)濟正在出現一些令人擔心的信號:出口增速放緩開(kāi)始加劇,這將在第四季度清楚地顯現;自10月國內發(fā)電量出現負增長(cháng)之后,最新信息顯示,11月發(fā)電量很可能出現兩位數下滑。政府緊急出臺大力度投資計劃,以及央行大幅度降息,都加劇了市場(chǎng)的擔心——經(jīng)濟是否會(huì )出更大問(wèn)題？
　　國際資本流動(dòng)是觀(guān)察人民幣走勢的一個(gè)窗口。今年下半年以來(lái),境外資本流向中國開(kāi)始出現變化;而9月和10月份的國際資本流動(dòng)數字進(jìn)一步證明,國際短期資本正在從國內流出。即使對于資本流入,也應該一分為二。比如香港的內地資金出現了凈流入,但一周的實(shí)際凈流入只有6.7億美元,而且是8周來(lái)的第一次。此外,資金流入的目的可能是為了避險,而不一定是投資。在與內地經(jīng)濟緊密掛鉤而又沒(méi)有資本流動(dòng)管制的香港,是一個(gè)不錯的避險選擇。如果資本流入打了折扣,也不會(huì )成為人民幣升值的支持因素。
　　要強調的是,市場(chǎng)必須高度關(guān)注人民幣有進(jìn)入貶值階段的可能。如果中國經(jīng)濟的負面因素持續顯現,不排除人民幣出現“破七”的可能。值得警惕的是,一旦人民幣陷入較長(cháng)時(shí)期的貶值區間,對于中國的經(jīng)濟增長(cháng)、制度改革等,都將會(huì )有巨大的沖擊和影響。