經(jīng)過(guò)前幾輪的降息之后,最近又掀起了新一輪的全球降息狂潮,12月2日澳大利亞央行宣布把基準利率從5.25%降至4.25%;3日泰國央行將基準利率從3.75%降至2.75%;12月4日印尼央行降息25個(gè)基點(diǎn)至9.25%;新西蘭中央銀行4日也宣布下調基準利率1.5個(gè)百分點(diǎn),從6.5％下調至5％。與此同時(shí),12月4日歐洲央行將基準利率下調75個(gè)基點(diǎn),至2.5%;英國中央銀行將基準利率從3％降至2％,降息幅度高達100個(gè)基點(diǎn)。
　　目前全球央行都大幅度下調利率,向市場(chǎng)提供廉價(jià)的資金,希望激活信貸市場(chǎng),刺激消費和投資。鑒于發(fā)達國家經(jīng)濟體衰退剛剛開(kāi)始,市場(chǎng)預期全球利率還會(huì )進(jìn)一步降低,并逐步跨入“零利率”時(shí)代。降息是央行創(chuàng )造貨幣的價(jià)格工具,通過(guò)調節借款者的借款成本來(lái)控制借款意愿和借款數量,進(jìn)而調節貨幣供給。除了調整利率外,貨幣政策的擴張還包括數量型工具,主要是通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作增加貨幣供應量。隨著(zhù)金融危機迅速向經(jīng)濟危機轉變,各國救市規模越來(lái)越大,救市向深度和廣度延伸,財政政策已無(wú)法承擔巨額的資金壓力,貨幣創(chuàng )造將成為救市的最后法寶。

　　貨幣政策決策和實(shí)施迅速

　　首先是貨幣政策決策和實(shí)施迅速,與財政政策相比,貨幣創(chuàng )造遠比稅收和政府支出來(lái)得快。西方發(fā)達國家貨幣政策從決策到實(shí)施時(shí)間短,不需要議會(huì )批準,事先也不需要制定復雜的政策計劃和協(xié)調有關(guān)行政部門(mén)的立場(chǎng);而財政政策就復雜的多,要通過(guò)一些立法程序,要經(jīng)過(guò)議會(huì )討論批準,需要平衡有關(guān)各方的利益,往往還需要修改有關(guān)條款等,從決策到實(shí)施時(shí)間較長(cháng)。如美國7000億的財政救市計劃和8000億的美聯(lián)儲救市計劃相比,決策過(guò)程要復雜的多,財政救市經(jīng)過(guò)幾輪的討價(jià)還價(jià),并不斷修改有關(guān)細節,最終在次貸危機進(jìn)一步惡化的情況下,才獲得通過(guò)。而貨幣政策制定要迅速的多,為了防止金融危機向實(shí)體經(jīng)濟滲透,11月25日美聯(lián)儲迅速出臺了8000億美元的救市計劃。

　　貨幣創(chuàng )造能力被放大

　　其次是通過(guò)金融工具創(chuàng )新,央行的貨幣創(chuàng )造能力被不斷放大。自美國爆發(fā)次貸危機以來(lái),美聯(lián)儲不斷降低利息,向市場(chǎng)提供大量流動(dòng)性。隨著(zhù)次貸危機演變?yōu)閲�際金融危機,全球的央行協(xié)調行動(dòng),降低利率,向市場(chǎng)大量注資,緩解流動(dòng)性短缺的壓力。
　　除了利率工具外,美聯(lián)儲還創(chuàng )新了多種數量型貨幣政策工具,向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性,其中包括定期競標信貸機制（TAF）;一級交易商信貸機制（PDCF）;資產(chǎn)支持商業(yè)票據貨幣市場(chǎng)共同基金流動(dòng)性工具（AMLF）;對美國國際集團的信貸項目（Credit extended to AIG）;以及對貝爾斯登援助項目（MaidenLaneLLC）等等。
　　目前,隨著(zhù)全球幾輪的降息,利率水平逐步趨向于零,下調的空間有限,一旦進(jìn)入零利率時(shí)代,央行可能更多地要通過(guò)數量型工具向市場(chǎng)大量注入流動(dòng)性,這就是美聯(lián)儲主席伯南克所謂的“坐直升飛機空投美鈔”的調控方法。如最近推出的8000億美元的救市計劃就是如此,其中6000億美元用于收購包括房利美和房地美在內的三大政府支持房貸機構發(fā)行的債券或是擔保的房貸支持證券,還包括一項新的“定期資產(chǎn)支持證券貸款機制（TALF）”2000億美元,向那些由消費貸款和小型企業(yè)貸款支持的最高等級資產(chǎn)支持證券持有者提供資金融通。由于美聯(lián)儲一直向市場(chǎng)大量提供流動(dòng)性,美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表迅速膨脹,最近已達到2.1萬(wàn)億美元左右,準備金余額高達6.34千億美元,美聯(lián)儲信用擴張在不斷上升。

　　貨幣供應量將增加

　　最后是政府財政赤字貨幣化,貨幣供應量將進(jìn)一步增加。為了應對日益嚴重的經(jīng)濟衰退,市場(chǎng)預期美聯(lián)儲可能在12月15日的議息會(huì )議上繼續下調利率,但美聯(lián)儲的利率已經(jīng)下調到1%,利率進(jìn)一步下調的空間已不大。美聯(lián)儲主席伯南克指出,美聯(lián)儲可能會(huì )采取非傳統手段來(lái)刺激經(jīng)濟和激活信貸市場(chǎng),包括收購國債或機構債券等,這就是所謂的“定量寬松政策”。盡管美聯(lián)儲持續下調利率,但是美國長(cháng)期國債的收益率水平仍然較高,美聯(lián)儲希望通過(guò)購買(mǎi)債券,削減債券的收益率水平,使得更多的資金流入實(shí)體經(jīng)濟。一旦美聯(lián)儲大量購買(mǎi)美國國債,美國的財政赤字就被貨幣化了,也就相當于美聯(lián)儲直接向財政注入資金,貨幣政策為財政政策的擴張推波助瀾,財政赤字可能會(huì )進(jìn)一步增加。尤其在次貸危機的沖擊下,美國政府通過(guò)赤字財政發(fā)行債券籌集資金救市,而一旦美聯(lián)儲在二級市場(chǎng)大量買(mǎi)進(jìn)國債,美聯(lián)儲就相當于直接融通了美國的財政赤字,美聯(lián)儲的基礎貨幣將增加,貨幣供應量會(huì )上升。

　　美聯(lián)儲成為最后貸款人

　　為了防止美國經(jīng)濟進(jìn)一步下滑,美聯(lián)儲竭盡所能,通過(guò)創(chuàng )新金融工具,擴大信用創(chuàng )造,解凍信貸市場(chǎng)。在信用貨幣的年代,美聯(lián)儲能夠憑借自己強大的貨幣創(chuàng )造功能,向市場(chǎng)源源不斷提供資金支持,這是財政部所無(wú)法比擬的,也是救市的最后貸款人。
　　值得指出的是,危機時(shí)期過(guò)度的信用擴張也會(huì )給將來(lái)的經(jīng)濟發(fā)展埋下隱患,全球低利率和流動(dòng)性泛濫,可能導致將來(lái)的通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫。一旦經(jīng)濟復蘇,通貨膨脹可能會(huì )迅速上升,各國央行調控政策將面臨新的挑戰。擴張性貨幣政策還可能導致各國貨幣競爭性貶值,各國都在擴張信用,貨幣供應量增加,貨幣的幣值在下降,各國貨幣貶值可能導致全球性的貿易下降。同時(shí),由于美元是國際貨幣,美聯(lián)儲注資將導致全球美元的流動(dòng)性大幅度增加,如果美元走軟,將導致國際大宗商品價(jià)格上漲和持有美元外匯儲備國家面臨外匯儲備資產(chǎn)縮水的風(fēng)險。