流動(dòng)性可謂是影響市場(chǎng)天氣的一個(gè)重要因素。各大券商在其2009年投資策略報告中普遍表示，今年年末貨幣政策的大轉向將使得明年A股市場(chǎng)的流動(dòng)性緊張局面得到根本改善，可能出現的流動(dòng)性拐點(diǎn)有望明顯扭轉投資者的悲觀(guān)預期。歷史經(jīng)驗顯示，在流動(dòng)性指標率先見(jiàn)底反彈后的一段時(shí)間內，A股市場(chǎng)調整周期的底部也將出現。 

    “流動(dòng)性”牽動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)

    流動(dòng)性，是2008年市場(chǎng)由牛轉熊過(guò)程中常常被提及的一個(gè)詞。從今年1月底中國平安等公司宣布巨額再融資計劃開(kāi)始，到年中大小非解禁開(kāi)始初露崢嶸，加上國家出臺一系列控制信貸、上調“雙率”及準備金率的貨幣政策，“流動(dòng)性過(guò)�！狈路疝D眼就變成了壓制股市走強的“流動(dòng)性緊張”，A股市場(chǎng)也由此展開(kāi)長(cháng)達一年的急跌行情。顯然，流動(dòng)性問(wèn)題對市場(chǎng)走勢起到了關(guān)鍵作用。隨著(zhù)股市的大幅下跌，市場(chǎng)估值水平也逐漸滑至底部區域。分析人士指出，在估值進(jìn)入相對合理的區間時(shí)，流動(dòng)性將決定價(jià)格波動(dòng)的方向和幅度。
    值得指出的是，在國務(wù)院辦公廳剛剛發(fā)布的《關(guān)于當前金融促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展的若干問(wèn)題》中，明確指出明年要落實(shí)適度寬松的貨幣政策，促進(jìn)貨幣信貸穩定增長(cháng)。意見(jiàn)強調，以高于GDP增長(cháng)與物價(jià)上漲之和約3至4個(gè)百分點(diǎn)的增長(cháng)幅度作為2009年貨幣供應總量目標，爭取全年廣義貨幣供應量（M2）增長(cháng)17%左右。由此可見(jiàn)，未來(lái)一段時(shí)間，A股市場(chǎng)將演繹政策面提升流動(dòng)性與經(jīng)濟基本面繼續惡化之間的博弈，業(yè)內人士普遍認為，流動(dòng)性可能更占上風(fēng)。

    三角度看流動(dòng)性能否“化敵為友”

    流動(dòng)性從過(guò)剩到緊張，再到預期回暖，應該是一個(gè)量變到質(zhì)變的過(guò)程。高盛證券對流動(dòng)性回暖持較謹慎態(tài)度。研究員認為，2009年資本市場(chǎng)流動(dòng)性可能改善，雖然流動(dòng)性很難預測，但是通過(guò)衡量流動(dòng)性和市場(chǎng)情緒的一系列指標分析，2009年H股和A股市場(chǎng)的流動(dòng)性狀況可能會(huì )從目前的低迷水平回升而不是進(jìn)一步惡化。當金融體系的壓力得以緩解時(shí)，隨著(zhù)2009年下半年全球/中國經(jīng)濟可能顯現企穩跡象，流動(dòng)性對于中國股市而言可能再次化“敵”為“友”。
    我們具體可以從哪些方面判斷流動(dòng)性是否會(huì )出現改善或者說(shuō)迎來(lái)拐點(diǎn)呢？分析人士指出，一般可從下面這三個(gè)角度進(jìn)行分析：
    首先，貨幣政策是否由從緊向寬松轉變。銀河證券認為，中國貨幣政策的大轉向將逐步逆轉流動(dòng)性緊張格局。2008年我國實(shí)體經(jīng)濟與金融市場(chǎng)資金供求十分緊張，其主要表現為M1、M2增速大幅回落，而貨幣乘數快速回落是造成M1、M2增速下滑的最主要原因。然而，由于國際大宗商品牛市結束、我國通貨膨脹壓力全面釋放、經(jīng)濟下滑帶來(lái)的通縮風(fēng)險逐步加大，我國貨幣政策已經(jīng)轉為適度寬松的貨幣政策，2009年我國金融體系流動(dòng)性將從緊張向寬松逆轉。一是存款準備金率降低，大幅度增加基礎貨幣供應；二是降低利率與放開(kāi)貸款規模，逆轉貨幣創(chuàng )造收縮趨勢；三是利率下調改變存款定期化趨勢，活躍市場(chǎng)資金供應。
    從貨幣當局采取政策行動(dòng)到政策部分乃至全部發(fā)揮效力有一定的時(shí)間間隔。一般觀(guān)點(diǎn)認為，貨幣政策時(shí)滯在6至12個(gè)月。1997年亞洲金融危機爆發(fā)后，央行大幅降低了存款準備金率和存貸款利率，向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性。1998年6月，在降息后的第八個(gè)月，也是降低存款準備金后的第四個(gè)月，M1增速才觸底反彈。按照同樣的時(shí)間間隔測算，不考慮其他因素影響，本次M1增速觸底將在最早明年2月最晚明年5月完成，此后市場(chǎng)流動(dòng)性將會(huì )逐漸改善。
    中信建投證券也指出，按美國、日本等地股市運行周期中的特征，股市由熊轉牛之前，往往出現流動(dòng)性開(kāi)始表現為充沛的情況，領(lǐng)先時(shí)間一般為3-12個(gè)月左右。就中國而言，股市周期與流動(dòng)性周期同樣具有極高的關(guān)聯(lián)性。在市場(chǎng)筑底的過(guò)程中，M2增速通常比M1快6%-13%。最新的統計數據顯示，我國11月M1同比增加6.8%，較上月末低2.05個(gè)百分點(diǎn)；11月份M1與M2增速缺口為8%，而10月份這一缺口為6.17%，顯示流動(dòng)性正在復蘇，市場(chǎng)進(jìn)入筑底階段。
    其次，市場(chǎng)資金供求不平衡的局面會(huì )否緩和。中信證券認為，當前產(chǎn)業(yè)資本對市場(chǎng)的態(tài)度已經(jīng)有所變化。雖然明年的限售股解禁規模十分巨大，但主要是工商銀行、中國銀行、中國石化三家公司的國家減持股解禁。研究員表示，這部分國家持股基本不會(huì )被出售，也不會(huì )給二級市場(chǎng)帶來(lái)壓力。如果去掉這三家公司的影響，明年的限售股解禁規模約為1.5萬(wàn)億，為今年的70%。同時(shí)，今年三季度以來(lái)，產(chǎn)業(yè)資本對股票市場(chǎng)的態(tài)度有所轉變，減持行為明顯減少，增持行為有所增加，因此，大小非減持對市場(chǎng)的壓力有所減小。
    2008年新股發(fā)行融資額1004億元，是2007年的四分之一，且發(fā)行主要集中在上半年，下半年停止大市值權重股發(fā)行，10月份幾乎暫停所有的新股發(fā)行。銀河證券表示，在市場(chǎng)的弱勢環(huán)境下，監管機構有意放緩了新股發(fā)行和增發(fā)的速度，明年新股發(fā)行的速度仍然緩慢，按照今年后幾個(gè)月的速度測算，2009年全年的新股發(fā)行會(huì )在600億以?xún)取?
    第三，國際資本能否回流。中信證券從全球資本流動(dòng)的角度來(lái)考慮，認為盡管我國的貿易順差增速明顯回落，但是國際熱錢(qián)流入額可能出現回升。美歐等發(fā)達國家的經(jīng)濟前景仍十分黯淡，隨著(zhù)去杠桿化引起的資本回流美國告一段落，新興市場(chǎng)仍將是國際資本重要的流向。從歷史上看，熱錢(qián)流動(dòng)的周期性非常明顯，預計隨著(zhù)中國刺激經(jīng)濟計劃出臺，投資者對中國經(jīng)濟增長(cháng)預期趨穩，明年上半年國際資本有望回流A股市場(chǎng)。
    銀河證券也表示，國際資本流動(dòng)新興化趨勢將提振A股吸引力。中國雖然受此次危機的沖擊相對較小，但由于我國資本市場(chǎng)并未完全開(kāi)放，國際證券投資資金進(jìn)入內地市場(chǎng)受到很大阻礙，因而很可能轉道香港。此外，香港市場(chǎng)估值水平已經(jīng)是十幾年來(lái)的最低點(diǎn)，10月底以來(lái)，恒生指數的最大反彈已有34%，也可以說(shuō)明投資者對香港市場(chǎng)投資價(jià)值的認可。隨著(zhù)全球金融市場(chǎng)逐步穩定，以及美、歐、日本等發(fā)達國家實(shí)體經(jīng)濟衰退的持續，國際資本流動(dòng)性勢必流向新興市場(chǎng)國家、流向中國。