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| 2008-12-23 王國剛 來(lái)源:中國證券報 |
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面臨國內外嚴峻的經(jīng)濟形勢，2008年11月以后，中國政府出臺了一系列擴大內需的政策，以應對美國乃至全球金融危機給中國經(jīng)濟發(fā)展帶來(lái)的負面影響，以保障經(jīng)濟又好又快發(fā)展。從11月份后的股市走勢來(lái)看，雖然上證指數有所回升，但依然乏力，因此，如何有效激活股市，發(fā)揮其在支持上市公司發(fā)展和經(jīng)濟發(fā)展中的應有作用，還是一個(gè)需要各方獻計獻策的重要問(wèn)題。
用加法促發(fā)展的含義是，中國股市的問(wèn)題是發(fā)展中的問(wèn)題。不論是體制機制改革的深化，還是進(jìn)一步發(fā)揮和拓展其功能，都只能在發(fā)展中展開(kāi)。低迷、停滯是不利于股市問(wèn)題解決的，因此，必須切實(shí)貫徹“發(fā)展是硬道理”的政策取向，各種爭論必須讓位于發(fā)展這一主題。從激活股市來(lái)看，可以選擇的制度性政策措施包括：
第一，調整漲跌停板制度。在國際股市中，漲跌停板制度是交易所掌握的一項應急性臨時(shí)措施，一般實(shí)行1-3天。在中國，上世紀90年代初曾經(jīng)實(shí)行過(guò)漲跌停板制度，但1992年5月取消了，隨后在1996年底又重新實(shí)行，迄今已有12年之久。如此長(cháng)久地實(shí)行漲跌停板制度，這本身就不利于股市的正常發(fā)展。內在機理是，在漲跌停板均為10%的條件下，跌停后的同一漲幅，股指和股價(jià)的上漲絕對值小于跌落的絕對值。例如，3000點(diǎn)下跌10%為2700點(diǎn)，而2700點(diǎn)上漲10%為2970點(diǎn)。這實(shí)際上給了投資者一個(gè)股市走勢的限定區間。受此影響，投資者的選擇常常是謹慎入市，待股指或股價(jià)下跌到一定程度后，再考慮投資購股。由此，在股市下行行情中，投資者抱著(zhù)不論股指或股價(jià)如何下跌、1日上漲的空間充其量?jì)H有10%的心理，寧愿長(cháng)時(shí)間持幣待購，對待股市的持續下行，也不愿入市購股。在當今股市已具備良好投資價(jià)值、投資者手中擁有充分資金的條件下，投資者依然不愿入市購股，與這種心理直接相關(guān)。要激活中國股市，必須改變這種由漲跌停板制度引致的投資心理，為此，需要調整漲跌停板制度。調整的方式大致可以有三：一是取消漲跌停板制度，令股指和股價(jià)隨行就市，不再由制度限制；二是擴大漲停板的幅度，例如，在跌停板幅度不變的條件下，將漲停板幅度擴大到20%以上（也可考慮做更大幅度的擴大）；三是同時(shí)擴大漲跌停板幅度。
在取消了漲跌停板制度或擴大了漲停板幅度以后，投資者的投資心理將發(fā)生明顯變化。如果繼續貫徹持幣待購的策略，就可能在股指和股價(jià)大幅上漲中踏空，由此，積極購股的行為就將展開(kāi)，股市將被激活。1992年5月26日，滬市取消漲跌停板制度引致的股市快速上行行情，就可能再現。
第二，在一段時(shí)間內實(shí)行T+0制度。雖然，就全國而言，資金并不緊張匱乏，但就股市而言，資金供給不足的現象還是比較嚴重的，這是引致多方上行屢屢不能有效展開(kāi)的一個(gè)主要原因。就行情而言，多空雙方在一定程度上打的就是資金戰，沒(méi)有充足的資金，多方是很難將行情上拉的。在入市資金比較有限的條件下，可以考慮的一個(gè)選擇是，在一段時(shí)間內（例如，2個(gè)月左右）變T+1為T(mén)+0的交割方式，使目前股市中已有的資金能夠發(fā)揮加倍的作用，由此，激發(fā)股市交易行情的活躍。
第三，調整證券公司自營(yíng)的凈資本計算方式。證券公司自營(yíng)的資金量不得超過(guò)其凈資本的80%，這是一條監管規則。在2008年之前，這一比例是按照證券公司購股成本價(jià)計算的，但從2008年1月起，這一比例改為按照股票市值計算，由此，使得證券公司自營(yíng)中的可用凈資本大幅減少。例如，某家證券公司有凈資本10億元，按規定可投資于股市的資金為8億元，在實(shí)行按成本計算的方法中8億元資金全部可投資于股市，在股市上行中亦可不賣(mài)出股票，但在按市值計算的方法中，考慮到一旦股價(jià)上揚因素，可投資于股市的資金只能少于8億元，并且在股價(jià)上揚過(guò)程中，需要不斷賣(mài)出浮盈股票，以保證自營(yíng)規模不超過(guò)相關(guān)規定。顯然，按市值計算自營(yíng)比例，是一個(gè)不利于證券公司自有資金入市的措施。它與所謂公允價(jià)值無(wú)關(guān)，卻是一個(gè)抑制證券公司自營(yíng)投資從而抑制股市上行的措施，因此，需要予以調整，即恢復到按購股成本價(jià)計算證券公司自營(yíng)規模。
第四，準許證券投資基金的資金適度地進(jìn)行直接股權投資。證券投資基金是A股市場(chǎng)中的主要機構投資者，但它長(cháng)期以來(lái)靠股票二級市場(chǎng)“吃飯”。行情好時(shí)，基金收益大幅增加，投資者踴躍認購基金；行情差時(shí)，基金凈值大幅縮水，基民叫苦不迭，新的投資者也不愿再繼續認購基金。要改變證券投資基金簡(jiǎn)單靠股票交易“吃飯”的格局，在中國可投資的證券品種有限的條件下，應當考慮準許證券投資基金按照一定比例（如按照基金凈值的10%-20%）進(jìn)行直接股權投資，以提高證券投資基金對基民的吸引力。
第五，鼓勵央企等機構投資者根據自己的情況投資于股市。在股市嚴重超跌的條件下，相當一些股票的市值已明顯具有投資價(jià)值，在此背景下，投資購股、股份回購和公司并購等條件都比較成熟，因此，鼓勵有條件的大型公司或其他機構投資者入市購股，已是一個(gè)可以選擇的方案。這既有利于增加股市資金來(lái)源，推進(jìn)股市投資者結構的改善，也有利于增強這些機構投資者的金融投資選擇和優(yōu)化資產(chǎn)結構。 |
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