新年春節剛過(guò)，就傳來(lái)兩項樂(lè )觀(guān)的經(jīng)濟數據。一是銀行信貸在1月份突破一萬(wàn)億，二是PMI指數在11月份深跌之后，繼續強勁反彈，1月份達到了45.3%。這兩項先行指標仿佛經(jīng)濟復蘇的第一縷陽(yáng)光，點(diǎn)燃了投資者的信心。
　　然而，經(jīng)濟復蘇不是一個(gè)一蹴而就的過(guò)程，從低谷走向持續回升之路注定會(huì )一波三折。存貨調整作為復蘇過(guò)程的第一個(gè)階段已基本結束，接下來(lái)中國經(jīng)濟將進(jìn)入政府需求填補缺口和民間需求逐步恢復的第二和第三階段，在后兩階段，政策導向將決定復蘇的路徑和速度。

　　經(jīng)濟復蘇的三個(gè)階段

　　2008年下半年以來(lái)，在國內泡沫經(jīng)濟破裂和外部沖擊雙重夾壓下，宏觀(guān)經(jīng)濟遭遇了少見(jiàn)的突發(fā)性減速。特別是第四季度，工業(yè)增加值增長(cháng)速度迅速跌落到個(gè)位數，GDP增速也急劇下滑到6.8%。后泡沫階段的中國經(jīng)濟復蘇，將經(jīng)歷三個(gè)階段，面臨兩種不同路徑的選擇。
　　第一階段是存貨調整。終端需求的突發(fā)性下滑，迅速向上游傳導，幾個(gè)月前還受物價(jià)上漲的推動(dòng)而瘋狂積累存貨的制造業(yè)、貿易商以及瘋狂囤地的地產(chǎn)商，第一反應就是迅速降低存貨，其范圍之廣、速度之快和力度之大前所未見(jiàn)，直接導致了第四季度關(guān)鍵經(jīng)濟數據迅速惡化。存貨投資轉變?yōu)樨撏顿Y速度之快，既說(shuō)明了前期泡沫之嚴重，也反映了中國微觀(guān)經(jīng)濟主體對外界環(huán)境的反應實(shí)屬靈敏。1990年代初期的國企在受到嚴重的負向需求沖擊時(shí)，仍正進(jìn)行存貨正投資，眼下企業(yè)的行動(dòng)與彼時(shí)形成鮮明的對比。正是這種對市場(chǎng)的靈敏反應使筆者相信未來(lái)經(jīng)濟復蘇具備很好的微觀(guān)基礎。目前的經(jīng)濟信號顯示，隨著(zhù)這波 “垂直打擊”的結束，經(jīng)濟復蘇將進(jìn)入第二和第三階段。去年底和今年初4萬(wàn)億刺激方案的啟動(dòng)，政府需求效應已有初步體現，接下來(lái)的復蘇力度取決于政府需求能否平順、有力以及終端需求能否盡快啟動(dòng)。
　　在上一輪經(jīng)濟景氣周期中，外需和房地產(chǎn)是兩項最主要的需求力量。接下來(lái)政策仍然面臨選擇：是采取政策千萬(wàn)百計地使這兩大需求重新激活？還是大力度刺激居民消費，使其成為復蘇新動(dòng)力？政策側重點(diǎn)的不同將直接決定經(jīng)濟的復蘇速度和路徑。選擇重回老路，則會(huì )在失衡中越陷越深；選擇新路，不僅能較好地對抗短期總需求沖擊，更可能在長(cháng)期內開(kāi)創(chuàng )新的增長(cháng)模式。雖然目前還看不到清晰的路徑，但近期醫療改革和促進(jìn)消費的政策傾向使我們相信，適度樂(lè )觀(guān)是有理由。

　　善用優(yōu)勢促經(jīng)濟持續復蘇

　　筆者曾在去年8月份分析了中國經(jīng)濟可能發(fā)生的衰退性質(zhì)以及未來(lái)需求啟動(dòng)的一些關(guān)鍵因素，并預測了凱恩斯式財政擴張政策的出臺，強調了政府政策對需求平順轉換的重要性。今天，筆者仍然堅持認為：中國經(jīng)濟的優(yōu)勢是獨特的，政府政策的力度、節奏和著(zhù)力點(diǎn)，直接決定了反周期的效果。
　　與其它國家和中國自身10年前相比，目前中國經(jīng)濟具有兩大獨特的優(yōu)勢：一是總體儲蓄率高，居民、企業(yè)、金融機構和政府的資產(chǎn)負債表都相當健康；二是微觀(guān)主體的市場(chǎng)化程度遠較1998年?yáng)|南亞金融危機時(shí)高。前者保證政府增加支出彌補需求缺口有巨大的空間，也決定了寬松的貨幣政策最終能夠達到刺激總需求的目的，而不是形成流動(dòng)性陷阱，保證了反周期的財政貨幣政策既能啟動(dòng)，也能見(jiàn)效。后者則保證微觀(guān)主體能以最快速度對環(huán)境變化作出反應，縮短調整時(shí)間。
　　但上述優(yōu)勢能否充分發(fā)揮，還要求政策力度和著(zhù)力點(diǎn)能把握得好。當前4萬(wàn)億財政刺激方案，已經(jīng)初步顯現出其效力。接下來(lái)的一步，政府不但要把握好基礎設施項目的進(jìn)度，做到均衡持續，使總需求不出現斷檔，而且要保證這些項目減少浪費提高效率。
　　中國經(jīng)濟的內在優(yōu)勢不僅使政府有能力刺激短期投資需求，也為調整結構和消費長(cháng)期擴張提供了可觀(guān)的空間。能不能盡快地啟動(dòng)消費，直接決定經(jīng)濟復蘇第三階段能否早日來(lái)臨。令人欣慰的是，在數年前經(jīng)濟繁榮時(shí)期一直進(jìn)展有限的結構調整，最近取得了較為可觀(guān)的進(jìn)展。對貧困人口的轉移支付，社會(huì )醫療保障體系的重建都有加快的跡象。與收入分配和刺激消費有關(guān)的政策，還需要進(jìn)一步加大力度，只有這樣，中國才能挾得天獨厚的優(yōu)勢，率先在全球復蘇。
　　筆者預計，如果各項政策得當，隨著(zhù)各種積極因素的逐步釋放，2010年經(jīng)濟增長(cháng)率就可能回升到9%，2011年前后有可能開(kāi)始進(jìn)入民間消費和民間投資主導的自主復蘇的第三階段，經(jīng)濟將逐步回到潛在增長(cháng)率區間內。

　　兩問(wèn)題需特別重視

　　房地產(chǎn)和外需作為上一輪經(jīng)濟繁榮的兩大引擎失速后，很多人寄望于政策出手，令其重新“點(diǎn)火”。但是，將政策引導到這個(gè)方向上來(lái)是非常危險的。
　　過(guò)去幾年，中國的房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)歷過(guò)一場(chǎng)超級泡沫，其后遺癥是多方面的。從周期性角度看，它是當前經(jīng)濟困難的一個(gè)重要原因，從結構角度看，它造成經(jīng)濟失衡并破壞社會(huì )和諧。房地產(chǎn)行業(yè)的增加值，占GDP比例不到5%，但其上下游的產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)效應巨大，其重要性不言而喻，但歷史上大型房地產(chǎn)泡沫見(jiàn)頂后，調整時(shí)間一般都在3年以上。當前房?jì)r(jià)調整時(shí)間僅僅一年，房?jì)r(jià)仍遠遠超出居民的購買(mǎi)力，而住宅價(jià)格天然是高度粘性的，地產(chǎn)商清理存貨的動(dòng)作也遠遠慢于制造商，這意味著(zhù)如果僅憑市場(chǎng)力量的作用，房?jì)r(jià)離見(jiàn)底仍相當遙遠，僵持的市場(chǎng)將直接拖慢經(jīng)濟復蘇的速度。因此，政策重點(diǎn)應放在引導地產(chǎn)商向制造商學(xué)習，加快存貨清理的速度，也就是催促房?jì)r(jià)加快下跌，降低其價(jià)格粘性，以空間換時(shí)間，爭取縮短房?jì)r(jià)調整時(shí)間。
　　我們還應對外需下滑的長(cháng)期性要有心理準備。美英等國的經(jīng)濟困境不是暫時(shí)性的，因為這些國家面對的不是一般性的需求沖擊，也不是一次普通的金融體系“中風(fēng)”，從本質(zhì)上說(shuō)，是這些國家經(jīng)濟結構的嚴重失衡，是整個(gè)國家資產(chǎn)負債表的破壞。修復金融體系和加大政府支出，誠然有助于阻止經(jīng)濟陷入蕭條，但整個(gè)國家的資產(chǎn)負債表修復過(guò)程卻要漫長(cháng)得多，很可能需要3-4年時(shí)間。其實(shí)，外需在較長(cháng)時(shí)間內保持低迷并非全是壞事，它可以促使我們埋頭搞內需，也有利于將相關(guān)生產(chǎn)性資源逐步轉移到內需市場(chǎng)上來(lái)，這反而有助于我們經(jīng)濟結構的改善，有利于經(jīng)濟的長(cháng)期均衡增長(cháng)。相關(guān)政策不應繼續把促進(jìn)出口作為最高目標，聰明的做法是，在擴大內需的同時(shí)，重點(diǎn)協(xié)助出口部門(mén)轉型。