鑒于歐美國家正在采取措施化解銀行等金融機構的潛在危機,信用違約掉期的確是一顆定時(shí)炸彈,但其威力被高估,所以,不排除全球經(jīng)濟和金融市場(chǎng)有持續惡化的可能,中短期內仍將可能有較多金融機構倒閉,但今年爆發(fā)破壞力類(lèi)似去年9月“華爾街金融海嘯”般巨大的金融海嘯的概率應該較小了。
　　這場(chǎng)發(fā)端于華爾街的金融海嘯是從美國雷曼兄弟等投資銀行破產(chǎn)開(kāi)始的,在歐美各國政府紛紛出臺力度空前的救市和經(jīng)濟刺激措施后,國際金融市場(chǎng)的危機漸趨緩和。然而時(shí)至2009年1月中下旬,蘇格蘭皇家銀行、花旗銀行、美國銀行等大型商業(yè)銀行紛紛告虧,預示著(zhù)還有更糟糕的局面在后面。于是就有觀(guān)點(diǎn)認為,中短期內可能爆發(fā)第二波金融危機;更激進(jìn)的觀(guān)點(diǎn)則認定,今年6月可能爆發(fā)第二波金融海嘯,其對全球經(jīng)濟的破壞性將會(huì )是第一波的三倍之烈!
　　筆者認為,中短期內仍將可能再現較多金融機構倒閉甚至系統性金融風(fēng)險惡化;然而,今年爆發(fā)破壞力類(lèi)似2008年9月“華爾街金融海嘯”般沖擊巨大的金融海嘯的概率應該較小了。

　　如此判斷的理由是:

　　第一,歐美主要國家房地產(chǎn)市場(chǎng)將進(jìn)一步下跌。
　　從美國房地產(chǎn)前幾輪周期調整的幅度看,美國房地產(chǎn)市場(chǎng)可能還有約10%以上的下跌空間。法國房地產(chǎn)也已滑入衰退通道,數據顯示,2008年8月至10月,法國新房開(kāi)工量同比下降20.6%,房屋建筑許可證發(fā)放量同比減少24.4%,第三季度新房銷(xiāo)量比上年同期銳減44%。英國房地產(chǎn)價(jià)格盡管自2007年底至今已經(jīng)下跌了10%以上,但今年進(jìn)一步大幅下跌的可能性仍較大。歐美房地產(chǎn)市場(chǎng)的下跌無(wú)疑將會(huì )使歐美銀行出現更多的住房貸款呆賬,并進(jìn)一步打壓房貸抵押債券和其他相關(guān)金融衍生產(chǎn)品的價(jià)格,進(jìn)而對金融機構和金融市場(chǎng)造成沖擊。
　　第二,金融機構的去杠桿化仍將繼續,一些國家經(jīng)濟的調整還遠未結束。
　　歐美一些發(fā)達國家金融機構的去杠桿任務(wù)艱巨,金融機構的損失還沒(méi)有充分暴露。歐洲大型銀行的杠桿比率（總資產(chǎn)/股東權益）平均在20倍以上,美國五大投行中的幸存者全部向商業(yè)銀行轉制（其身為投行時(shí)杠桿更是高達30多倍）,這些歐美金融機構都將逐步向商業(yè)銀行12倍左右的杠桿率轉換。據估計,歐美金融市場(chǎng)將會(huì )有大約4.3萬(wàn)億美元的資產(chǎn)等待削減或者“去杠桿化”銷(xiāo)售。因此,可以說(shuō)金融體系“去杠桿化”過(guò)程才剛剛開(kāi)始。
　　至少,在短期內大規模減記資產(chǎn)或者去杠桿化銷(xiāo)售將導致資產(chǎn)價(jià)格大幅下降,引發(fā)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩,同時(shí),還會(huì )加劇信貸緊縮,實(shí)體經(jīng)濟活動(dòng)的合理資金需求將難以滿(mǎn)足,中期內金融危機將進(jìn)一步向實(shí)體經(jīng)濟擴散。另外,一些國家在經(jīng)濟繁榮時(shí)期未曾暴露的不合理經(jīng)濟結構和經(jīng)濟增長(cháng)方式的弊端將進(jìn)一步顯現,在金融危機影響下,實(shí)體經(jīng)濟的進(jìn)一步調整甚至惡化可能難以避免�？梢钥隙ǖ氖�,金融危機將給實(shí)體經(jīng)濟帶來(lái)比資本市場(chǎng)更嚴重的沖擊。
　　第三,市場(chǎng)信心仍十分脆弱。
　　目前世界主要貨幣市場(chǎng)仍未完全解凍,信貸市場(chǎng)依然偏緊,各國投資者對金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟的信心還很脆弱。在此情形下,若個(gè)別大型金融機構突報巨虧或者個(gè)別經(jīng)濟大國的經(jīng)濟金融狀況比市場(chǎng)預期要差,都可能引起市場(chǎng)動(dòng)蕩甚至促發(fā)全球金融市場(chǎng)進(jìn)一步惡化。尤其需要指出的是,在當今全球化和信息化日益深化的時(shí)代背景下,金融風(fēng)險的擴散愈加傾向于超出常理的判斷。例如,在2000年初,網(wǎng)絡(luò )公司僅占美國股票市場(chǎng)份額的7%左右,當時(shí)人們認為,網(wǎng)絡(luò )公司泡沫對強大且富有彈性的美國經(jīng)濟不可能產(chǎn)生大的影響,但結果出人意料,網(wǎng)絡(luò )公司泡沫破裂造成隨后兩年半內標準普爾指數暴跌49%。類(lèi)似的,在2007年初,次貸僅占已發(fā)行證券化抵押貸款總額的14%,人們也認為其對經(jīng)濟宏觀(guān)面影響甚微,但隨后次貸問(wèn)題卻發(fā)展成為大蕭條以來(lái)最嚴重的一場(chǎng)全球性金融危機。
　　另外,目前一些國家的社會(huì )或政治秩序能否保持穩定面臨考驗,這也是影響全球經(jīng)濟金融穩定的重要因素。
　　既然不排除全球經(jīng)濟和金融市場(chǎng)持續惡化的可能,但為什么又判斷今年爆發(fā)破壞力類(lèi)似去年9月“華爾街金融海嘯”般巨大的金融海嘯的概率較小呢？
　　首先,歐美國家正在采取措施化解銀行等金融機構的潛在危機。美國奧巴馬政府在制定第二階段金融救援計劃方面,正在重新考慮對銀行的非流動(dòng)性資產(chǎn)進(jìn)行擔保的措施。該計劃可能包括多方面的措施:資產(chǎn)互換、某種形式的“壞賬銀行”措施和抵押貸款止贖權的救援方案。歐洲央行也正在為歐洲那些考慮設立“壞賬銀行”以收購問(wèn)題資產(chǎn)的政府制定準則,而德國也接近就幫助國內銀行各自設立“壞賬銀行”的一項法案達成協(xié)議。
　　與此同時(shí),各國政府正在采取力度空前的救市和經(jīng)濟刺激措施,并吸取了美國政府不救雷曼兄弟的教訓,大型金融機構若再出現危機必將得到政府的全力救助。
　　其次,信用違約掉期是一顆定時(shí)炸彈,但其威力被高估。有觀(guān)點(diǎn)認為,信用違約掉期（簡(jiǎn)稱(chēng)CDS）在今年將出現大規模違約,從而引發(fā)第二波金融海嘯。
　　CDS是一種信用風(fēng)險轉移契約,賣(mài)方向買(mǎi)方提供信用違約風(fēng)險擔保。所有的CDS交易均為場(chǎng)外交易,并不通過(guò)中央交易所或者結算中心。最令人擔憂(yōu)的是,CDS交易不但沒(méi)有受到管制,而且沒(méi)有相關(guān)的官方統計數據,監管上的困難導致有關(guān)機構無(wú)法防止災難的發(fā)生。有學(xué)者就根據大致估算的CDS市場(chǎng)規模（40多萬(wàn)億美元）,得出今年CDS將可能出現高達10多萬(wàn)億美元這一天文數字的損失。
　　然而,上述估算忽視了“雙邊交易”而存在許多“重復計算”,筆者認為,整個(gè)CDS市場(chǎng)的規�；蛟S被高估了。假設某機構在金融海嘯發(fā)生之前已沽出大量CDS,在雷曼兄弟倒閉事件發(fā)生后,按常理它一定會(huì )盡力為已賣(mài)空的合約補倉。為了降低損失,它可以選擇以下的對沖方法:一是沽空類(lèi)似債券;二是為同一債券購買(mǎi)CDS,也就是“雙邊交易”。2008年第四季度CDS市場(chǎng)的表現也證明,整個(gè)CDS市場(chǎng)確實(shí)存在大量的雙邊交易。這大大降低了爆發(fā)破壞力類(lèi)似華爾街金融海嘯的第二波沖擊的可能性�！�