美國國會(huì )通過(guò)了奧巴馬新政府提出的7870億美元經(jīng)濟刺激計劃后，不日就要進(jìn)入實(shí)施階段，而其所需資金全部要通過(guò)借債來(lái)籌集。連年的經(jīng)常項目赤字早已使美國對外資須臾不可離，此次融資數目巨大，中國等外國資金態(tài)度如何，引人關(guān)注。目前正值新政府國務(wù)卿希拉里即將訪(fǎng)華之際，如何建立公平互利的金融合作關(guān)系，更是值得人們深思。

　　防范增量融資風(fēng)險

　　中國外儲近2萬(wàn)億美元，持有美國國債6000多億美元，隨著(zhù)經(jīng)濟減速和進(jìn)口下降，外貿順差還在增長(cháng)，似乎是為美國刺激計劃融資的當然人選。中國的凈債權國地位和美國的凈債務(wù)國地位，是由一系列復雜因素決定的，并非短期內所可以逆轉，攜手合作確保全球經(jīng)濟再平衡的過(guò)程平穩有序進(jìn)行，顯然有利雙方。因此，兩國間融資關(guān)系短期內不應中斷，也無(wú)法中斷。然而，在中國持有的美國存量國債已經(jīng)遭受巨額匯率損失的情況下，如何防范增量融資部分的風(fēng)險，是擺在國人面前的一個(gè)嚴峻課題。
　　通過(guò)外交渠道，讓美國承諾保證中國債權安全，誠然有助于美方認識和重視中國的利益，但若無(wú)相關(guān)的金融安排和金融創(chuàng )新，這種口頭和宣言上的承諾注定是一紙空文。再說(shuō)，美國債務(wù)四成為外國人持有，中國僅為其一，要求美國對中國債權安全作出口頭承諾，等于是要美國向全世界承諾美元不貶值一樣，完全不切實(shí)際（美國直接賴(lài)債可能性不大，主要是通過(guò)貶值來(lái)降低債務(wù)負擔）。筆者認為，突破成見(jiàn)，通過(guò)下述兩種金融安排可以讓中國債權得到切實(shí)可行的保證。

　　讓美國發(fā)行人民幣熊貓債券

　　第一種方法是讓美國到中國來(lái)發(fā)行人民幣計價(jià)的熊貓債券。
　　去年10月，正值美國金融危機升級美國財政部推出7500億美元拯救方案之時(shí)，筆者首次提出這種創(chuàng )新性的方案，引起了很多人的興趣，同時(shí)，也有很多人對此提出質(zhì)疑。其實(shí)，熊貓債券在操作上完全沒(méi)有問(wèn)題，關(guān)鍵是政府層面要達成一致，這需要的是政治勇氣和政治智慧。2005年，亞洲開(kāi)發(fā)銀行在中國的銀行間市場(chǎng)發(fā)行了10億元熊貓債券，所依據的是《國際開(kāi)發(fā)機構人民幣債券發(fā)行管理暫行辦法》。至今并無(wú)外國政府發(fā)行類(lèi)似債券，如果美國財政部愿意來(lái)華發(fā)行熊貓債券，依個(gè)案辦理即可，這樣既可以解決棘手的人民幣自由兌換問(wèn)題，又有良好的示范效應，從這一獨特路徑壯大熊貓債券市場(chǎng)。日本的例子表明，作為凈債權國，能否實(shí)行本幣放貸以擺脫貨幣“原罪”，會(huì )極大地影響一國的中長(cháng)期利益，而歷史上很多國家又都是以一些重大事件為契機擺脫“原罪”的。
　　在發(fā)行債券的地點(diǎn)方面，有上海和香港兩個(gè)選擇。上海是中國銀行(601988,股吧)間債券市場(chǎng)的清算中心，具有聯(lián)系全國市場(chǎng)的優(yōu)勢，投資群體龐大，只要美國國債的期限和利率符合市場(chǎng)需要，銷(xiāo)路不愁，二級市場(chǎng)也能發(fā)育得起來(lái)。香港優(yōu)勢在于便捷通暢的國際交流，且正在推動(dòng)人民幣離岸中心建設，但目前人民幣市場(chǎng)仍較為狹小，是其劣勢，不過(guò)，即便是外國政府在香港發(fā)行人民幣債券，更應該稱(chēng)為歐洲人民幣債券。從循序漸進(jìn)角度看，熊貓債券的第一步選擇上海較好，香港可以是第二階段的選擇。

　　以政府貸款的形式借貸

　　第二種方法是以政府貸款的形式借貸，并附加上黃金或匯率指數條款。
　　傳統政府間貸款主要是開(kāi)發(fā)援助和穩定匯率性質(zhì)的，發(fā)展中國家以此方式向發(fā)達國家政府財政赤字提供融資確實(shí)是聞所未聞，但這也正是其創(chuàng )新價(jià)值之所在。
　　與債券形式相比，雙邊契約借貸劣勢在于流動(dòng)性稍差。以應付進(jìn)口支付和穩定匯率而言，外儲5000億美元足矣！因此該數目以上部分，完全可以不考慮流動(dòng)性。而契約借款獨具個(gè)性化優(yōu)勢，可以有針對性地設定具體條款，包括保障和約束條款。
　　歷史上一些后進(jìn)國家常因財政失控導致貨幣大幅貶值，這些貨幣信譽(yù)度不佳國家的政府和企業(yè)，常常要在借款合同中附加上黃金條款，以確保其匯率貶值時(shí)債權人不遭受損失，否則在國際上會(huì )告貸無(wú)門(mén)。當今的美國，雖然政治上和經(jīng)濟上是超級大國，但其貨幣正和當初后進(jìn)國一樣不被信任。在這種情況下，在借款合同中列明本金利息保障條款是于雙方都有利的解決之道。掛鉤的對象可以是黃金，也可以是某一日期的美元指數。黃金雖已非貨幣化，但大體上仍與美元匯率保持負向關(guān)系，美元加權指數是美元強弱的風(fēng)向標，附加上黃金或指數條款后，日后美元一旦貶值，則美國需以一定黃金平價(jià)或某一固定的美元指數還貸，如此一來(lái)，美國要是再肆意胡搞弄得美元大貶值，就得三思而行。
　　在借貸關(guān)系中保護債權人的正當利益自古皆然、中外皆然，美國二戰期間對其盟友英國的貸款也都附上有關(guān)條款。當然，忽視自身權益太久了的人可能會(huì )懷疑筆者建議的可行性，不能正確認識局勢的人會(huì )批評這是在落井下石。但是，若能突破慣性思維，展現應有的勇氣和智慧，則這種新型借貸關(guān)系不僅可保護中國正當權益，也有益于美國，善莫大焉。