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1月份金融運行數據公布之后,關(guān)于信貸投放數量指標的爭論就沒(méi)有停止。一種觀(guān)點(diǎn)認為信貸投放的快速擴張構成經(jīng)濟快速復蘇的強大助推器,可以作為恢復信心的重要理由;另一種觀(guān)點(diǎn)質(zhì)疑信貸投放對經(jīng)濟的支持作用,認為信貸增長(cháng)的水分較大,而且這種高速擴張難以持續。
是否空轉？
1.62萬(wàn)億元的信貸投放是一個(gè)足夠亮麗的數據,但如果細看信貸結構則會(huì )發(fā)現情況并非想象中那么樂(lè )觀(guān)。中信建投證券的研究顯示,今年1月份票據融資比去年12月多增4092億元,占人民幣新增貸款的比重由27.8%上升到38.5%,巨幅的上升可能與市場(chǎng)套利因素有關(guān)。由于票據貼現利率與定期存款利率之間存在倒掛,如目前3個(gè)月的存款利率為1.71%,而3個(gè)月期票據貼現利率大約為1.4%—1.5%之間,這為企業(yè)套利提供了機會(huì )。
信貸投放作用打折還可從信貸數據與存款數據的背離看出來(lái),1月份銀行對非金融公司新增信貸額達到了1.5萬(wàn)億元的天量,然而企業(yè)存款環(huán)比只增加了760億。雖然歷史上在1、2月份也常常出現信貸增長(cháng)同時(shí)存款減少的情形,但今年如此之大的反差則前所未見(jiàn)。興業(yè)銀行(601166,股吧)資金運營(yíng)中心首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委稱(chēng),理論上來(lái)說(shuō)有貸款就會(huì )有存款,但在企業(yè)存款特別是活期存款無(wú)法出現回升的情況下,無(wú)論其他數字表現如何,斷言實(shí)體經(jīng)濟狀況出現根本改善可能并不靠譜。
央行副行長(cháng)易綱日前在公開(kāi)場(chǎng)合間接回應了上述質(zhì)疑聲音。他認為要相信市場(chǎng)選擇的合理性,在分析問(wèn)題的時(shí)候需要對市場(chǎng)保持敬畏,沒(méi)有充分理由的情況下不能否定市場(chǎng)。他指出,企業(yè)通過(guò)票據貼現轉移成存款進(jìn)行套利,在理論上有可能,但實(shí)際上由于利差太小,發(fā)生的可能性很小。
能否持續？
除了爭搶經(jīng)濟刺激計劃中的優(yōu)質(zhì)項目因素之外,信貸投放的季節規律也是1月份數據“井噴”的重要原因。銀行業(yè)利潤的主要來(lái)源是存貸款的利差收入,早貸款就能早為銀行帶來(lái)更多的利息收入,所以年初大量投放成為銀行放貸的傳統。與此同時(shí),在央行自去年進(jìn)入降息周期后,銀行的息差大為收窄,銀行必須依靠做大貸款規模以平抑息差收窄對利潤的侵蝕。不少銀行在今年的貸款計劃中都加入了該項考慮,即通過(guò)增加一定比例的貸款規模來(lái)對沖息差影響。
中信建投的報告分析認為,18.79%的M2增長(cháng)率對于今年來(lái)說(shuō)顯然過(guò)高了,也是不可持續的。今年央行制定的17%貨幣流通量增速是合理的,由于低基數效應,今年2、3月的信貸很可能繼續保持同比多增的勢頭。同時(shí),由于信貸前高后低的特點(diǎn),1月極有可能是年內單月信貸增量的最高峰。
中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家哈繼銘稱(chēng),近期貨幣信貸數據并非反映了實(shí)體經(jīng)濟的真實(shí)需求,貸款的爆發(fā)性增長(cháng)中很大一部分乃是票據融資所貢獻,停發(fā)央票和企業(yè)套利行為是票據融資大幅上升的重要原因�！叭绻覀兊呐袛鄬賹�(shí),近期的信貸大幅增長(cháng)并非反映了實(shí)體經(jīng)濟的真實(shí)需求,因此這種爆發(fā)性增長(cháng)在年內難以持續�！�
為數不少的分析人士由此推測信貸資金流入股市,不過(guò)這種看法目前無(wú)法找到有力證據,來(lái)自監管層的信息也顯示銀行信貸的投放基本合規。 |