在臨上飛機結束亞洲之旅前,美國國務(wù)卿希拉里·克林頓還念念不忘呼吁中國購買(mǎi)美國國債,為美國巨額的經(jīng)濟刺激計劃提供資金來(lái)源（據2月24日《東方早報》）。然而,美國迭創(chuàng )新高的財政赤字以及美國金融機構、私人部門(mén)的去杠桿化,正提高了美國國債及其他美元資產(chǎn)的信用違約風(fēng)險。

　　最近美國財政部公布的數據顯示,中國去年12月末增持美國國債143億美元,總量達到6962億美元。具體分析,中國外匯儲備投資的預防性色彩進(jìn)一步增強,去年中國采取拋售風(fēng)險較大的美國機構債（如兩房債券等）和增持美國短期國債反映了中國加強了外匯資產(chǎn)流動(dòng)性,其避險投資的偏好得到了強化。但是,單一風(fēng)險偏好主導下的外儲投資也不可避免地導致了風(fēng)險過(guò)于集中在政府一方。
　　若中國繼續購買(mǎi)美國國債,為美國政府的經(jīng)濟刺激計劃融資,則美國在繼續獲得中國等國購買(mǎi)國債的同時(shí),卻通過(guò)“購買(mǎi)美國貨”條款降低國際采購,中國繼續為美國提供的融資將難以維系。因為購買(mǎi)美國貨條款本質(zhì)上是美國政府把從國際市場(chǎng)借來(lái)的錢(qián)用于發(fā)展國內貿易,而非國際貿易,導致了國際貿易的萎縮;而國際貿易的萎縮則意味著(zhù)中國等國的貿易條件惡化,外需市場(chǎng)萎縮,從而貿易盈余下降。
　　但如中國把部分外匯儲備投資于資源類(lèi)資產(chǎn)或直接購買(mǎi)資源,且中國投資資源的賣(mài)方獲得的資金用來(lái)補充其資本金、增加撥備或者提高負債去杠桿化,也意味著(zhù)國際貿易的萎縮。畢竟,在金融市場(chǎng)、非居民私人部門(mén)財務(wù)和居民消費幾大要素同時(shí)去杠桿化的形勢下,國際貿易從整體上呈現出明顯的下降態(tài)勢。
　　由此看來(lái),對于中美兩國來(lái)講,美國希望中國繼續為此國債提供融資,前提是雙方都盡量避免和防止貿易保護主義;否則對中國來(lái)講,買(mǎi)與不買(mǎi)美國國債就不是意向問(wèn)題,而是能不能買(mǎi)的問(wèn)題了。從中國外匯儲備的增量看,隨著(zhù)外需市場(chǎng)的萎縮,貿易順差呈現出逐步回落的趨勢。新增貿易順差的增速下降乃至絕對值的下降,在一定程度上也會(huì )降低中國新增美國國債的能力。
　　中國買(mǎi)與不買(mǎi)美國國債實(shí)際上陷入了一種兩難抉擇的命題之中。在全球經(jīng)濟金融危機日益惡化的當前,美國國債是相對較為安全的避險產(chǎn)品,且繼續購買(mǎi)美國國債及其他美元資產(chǎn)存在穩定出口的可能性;而在外需萎縮和貿易保護主義苗頭越來(lái)越明顯、美國私人部門(mén)和居民等去杠桿化等情況下,不可能通過(guò)購買(mǎi)美國國債及其他美元資產(chǎn)來(lái)改善中國的貿易條件。
　　顯然,美國財政和貿易雙赤字的缺口的大小及外貿難易程度,不僅反映全球經(jīng)濟風(fēng)險擴散的程度和烈度,而且與國際貿易的萎縮程度呈現出正相關(guān)聯(lián)。因為從全球經(jīng)濟角度上看,美國貿易赤字下降,意味著(zhù)其在財政赤字前提下的國際融資難度越來(lái)越大。