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| 開(kāi)啟創(chuàng )業(yè)板，實(shí)現三結合 |
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| 2009-03-12 作者:劉紀鵬 來(lái)源:上海證券報 |
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如果把開(kāi)通創(chuàng )業(yè)板和重啟IPO當作兩回事，甚至在討論是先重啟IPO還是先開(kāi)通創(chuàng )業(yè)板，那是兩個(gè)利空，但如果將兩者合一，那就是一個(gè)利好。所以，解決的辦法就是把這兩者統一起來(lái)，明確重啟IPO和開(kāi)通創(chuàng )業(yè)板是一回事。當然，開(kāi)通創(chuàng )業(yè)板必須考慮與新股發(fā)行制度的創(chuàng )新相結合，考慮與三板市場(chǎng)的有效銜接，由此探索一種多層次資本市場(chǎng)體系之間的有機聯(lián)系。
繼股權分置改革后，人們把中國資本市場(chǎng)制度創(chuàng )新的目光又聚焦在創(chuàng )業(yè)板上。然而在目前股權分置改革尚未完成，大盤(pán)并未走出頹勢的背景下，究竟該如何看待開(kāi)啟創(chuàng )業(yè)板的小風(fēng)險和不開(kāi)啟創(chuàng )業(yè)板的大風(fēng)險，怎樣在推進(jìn)創(chuàng )業(yè)板過(guò)程中把握好政策的藝術(shù)，至關(guān)重要。
從國家經(jīng)濟的戰略高度看，眾所周知，中小企業(yè)提供了三分之二的就業(yè)機會(huì )，不盤(pán)活中小企業(yè)，就業(yè)難題的解決就無(wú)從談起。創(chuàng )業(yè)板的開(kāi)通，無(wú)論從政策上還是資金上，都能夠起到扶植中小企業(yè)發(fā)展的作用，通過(guò)盤(pán)活中小企業(yè)化解就業(yè)難。
再說(shuō)擴大內需，實(shí)際上，啟動(dòng)內需關(guān)鍵是政府搭臺，然后由銀行和民間的資金來(lái)唱戲，只有動(dòng)員民營(yíng)資金才能進(jìn)一步提高項目效率。而現在民間資金又如此充裕，它追求安全性、退出性，投資的沖動(dòng)很強。而啟動(dòng)民間資金的關(guān)鍵就是要建立民間投資的退出渠道，這就要大力發(fā)展資本市場(chǎng)。
盡管?chē)艺咭辉俟膭钽y行貸款支持中小企業(yè)發(fā)展，但中小企業(yè)的融資問(wèn)題，最終還是要靠創(chuàng )業(yè)投資、風(fēng)險投資來(lái)解決，而創(chuàng )業(yè)板的開(kāi)通為中小企業(yè)股權提供了流通的可能性，為創(chuàng )業(yè)投資、風(fēng)險投資提供了退出途徑，而使民間資金與中小企業(yè)的發(fā)展相結合，其示范帶動(dòng)作用巨大。
但是，當前資本市場(chǎng)并未完全走出頹勢，即刻推出創(chuàng )業(yè)板，重啟IPO，會(huì )不會(huì )給市場(chǎng)帶來(lái)沖擊，引發(fā)投資者恐懼，導致目前比黃金還重要的市場(chǎng)信心進(jìn)一步缺失呢？
從資金方面來(lái)說(shuō)，由于創(chuàng )業(yè)板上市企業(yè)盤(pán)子小，IPO前的股本只要2000萬(wàn)，相對規模較小。不會(huì )對市場(chǎng)造成太大的沖擊，但50家創(chuàng )業(yè)板企業(yè)上市，對創(chuàng )業(yè)投資、風(fēng)險投資與中小企業(yè)結盟的示范帶動(dòng)作用卻遠遠超過(guò)上交所一個(gè)上百億的融資項目。
從創(chuàng )業(yè)板上市企業(yè)的風(fēng)險來(lái)看，深交所要開(kāi)通的創(chuàng )業(yè)板已經(jīng)不是海外傳統意義上的創(chuàng )業(yè)板，是名副其實(shí)的成長(cháng)板（GEM,
Growth Enterprise
Market）。兩者最大區別，是我國的創(chuàng )業(yè)板有盈利標準，同時(shí)營(yíng)業(yè)額達到5000萬(wàn)且要保持30%的成長(cháng)率。這實(shí)際是根據中國國情改良的創(chuàng )業(yè)板，是已經(jīng)過(guò)了創(chuàng )業(yè)期的創(chuàng )業(yè)板。這樣改良的目的，就是因為中國目前不適合發(fā)展無(wú)門(mén)檻或者絕對低門(mén)檻的創(chuàng )業(yè)板，創(chuàng )業(yè)板創(chuàng )業(yè)的風(fēng)險，不能由股民來(lái)承擔。
開(kāi)通創(chuàng )業(yè)板，盡管可能會(huì )導致人們認為這是市場(chǎng)擴容的信號，對當前擴大內需，提振股市存在一定的投資者信心缺失的風(fēng)險。但是，這個(gè)風(fēng)險，我們完全可以通過(guò)對創(chuàng )業(yè)板特點(diǎn)宣傳的到位和政策措施的得當來(lái)化解。
首先，從我國資本市場(chǎng)的持續發(fā)展來(lái)看，現在需要創(chuàng )業(yè)板的新題材的注入來(lái)激活創(chuàng )業(yè)投資和風(fēng)險投資，帶來(lái)新的增量資金，這應該說(shuō)不是利空。
其次，建立創(chuàng )業(yè)板，大力發(fā)展多層次的資本市場(chǎng)體系，我國已經(jīng)探討了十年，資本市場(chǎng)不可能永遠這樣停滯下去。打不開(kāi)創(chuàng )業(yè)板這個(gè)當前束縛多層次資本市場(chǎng)發(fā)展的瓶頸，后邊的場(chǎng)外報價(jià)系統都將被堵塞。因此，從我國資本市場(chǎng)整體發(fā)展看，不開(kāi)通創(chuàng )業(yè)板的風(fēng)險更大。通過(guò)掛牌50家中小企業(yè)盤(pán)活我國以創(chuàng )業(yè)投資、證券投資為主要形式的民間資金對更多中小企業(yè)的再融資，往股市中引入新的增量資金，甚至有可能是給我國困難中的股市注入一劑強心針。
當前無(wú)論從監管者還是從投資人，普遍把開(kāi)通創(chuàng )業(yè)板和重啟IPO當作兩回事，雙重壓力，甚至在討論是先重啟IPO還是先開(kāi)通創(chuàng )業(yè)板。我認為，如果把兩者分開(kāi)，是兩個(gè)利空，把兩者合一，就是一個(gè)利好。所以，解決的辦法就是把這兩者統一起來(lái)，即明確重啟IPO和開(kāi)通創(chuàng )業(yè)板是一回事，上半年IPO就緊緊圍繞著(zhù)深交所創(chuàng )業(yè)板的開(kāi)通來(lái)進(jìn)行，而上交所大盤(pán)股IPO的重啟，只有當投資人的信心逐步恢復起來(lái)的時(shí)候才能去考慮，給投資者一顆定心丸。
而在深交所實(shí)現二者的統一，是完全可能的。當然，創(chuàng )業(yè)板的開(kāi)通要貫徹從少到多，IPO的重啟要貫徹從小到大的指導思想，根據市場(chǎng)的發(fā)展情況逐步摸索，留有余地，讓投資人真正感覺(jué)，開(kāi)通一個(gè)，利空就化解一個(gè)。
目前新股發(fā)行制度最不合理的地方就是發(fā)行市盈率過(guò)高，為二級市場(chǎng)的過(guò)度泡沫化埋下了禍根。從市盈率來(lái)看，在2006年5月18日新老劃斷之后，再發(fā)行的股票是全流通的，這時(shí)IPO市盈率應低于股權分置時(shí)，但是自那時(shí)之后發(fā)行的300多只股票，平均市盈率卻達到了30多倍，最高的中國遠洋竟達到99倍，而在海外市場(chǎng)全流通的背景下IPO市盈率，平均只有十倍左右。
因此，創(chuàng )業(yè)板的開(kāi)通還必須考慮與新股發(fā)行制度的創(chuàng )新相結合，既要避免創(chuàng )業(yè)板IPO時(shí)就種下暴漲暴跌的隱患，也要為新股發(fā)行時(shí)減少“大小限”探索新路。應做到以下兩點(diǎn)：
第一，緊緊抓住核心癥結，強化對投資者的全流通教育，要讓大家明白，不能再用股權分置時(shí)的高市盈率去申購新股了。只有在監管者、中介機構和投資人都有了全面的全流通觀(guān)念，并使之家喻戶(hù)曉時(shí)，我國股市新股發(fā)行制度的痼疾才有望根治。
第二，在深交所開(kāi)通創(chuàng )業(yè)板和重啟IPO時(shí)，還可探討在新股發(fā)行中采用向投資人增量募集和發(fā)起人存量股份配售相結合的創(chuàng )新發(fā)行模式。即在創(chuàng )業(yè)板上市企業(yè)IPO時(shí)，考慮將IPO總量的一定比例讓大股東發(fā)起人的存量股份搭配售出。例如，IPO總量的90%增量募集，10%大股東存量轉讓配售。這樣做，可減少大小限的積聚，而更重要的是，這能讓投資人看到并真實(shí)的感受到，上市公司一開(kāi)始IPO，大股東就開(kāi)始全流通套現了。這就真真切切地給申購者提示了全流通的風(fēng)險。
創(chuàng )業(yè)板的開(kāi)通，還應考慮與能夠覆蓋全國的場(chǎng)外交易報價(jià)系統即三板市場(chǎng)的有效銜接。具體說(shuō)，就是要探索一個(gè)全國范圍內的多層次資本市場(chǎng)體系之間的有機聯(lián)系。包括：一，理清創(chuàng )業(yè)板和中小板的關(guān)系，最終應通過(guò)創(chuàng )業(yè)板向中小板逐步轉板，實(shí)現兩者統一；二，在創(chuàng )業(yè)板和三板的關(guān)系上，應逐步建立在深交所統一技術(shù)支撐和結算的基礎上、由三板掛牌企業(yè)向創(chuàng )業(yè)板升級轉板的機制。應考慮對三板市場(chǎng)掛牌企業(yè)擇優(yōu)錄取。
此外，必須大力發(fā)展區域性的三板市場(chǎng)，例如天津股權交易所作為場(chǎng)外交易市場(chǎng)一個(gè)重要的場(chǎng)所和雛形，已獲得了國家政策的支持，在今后的規范發(fā)展中，應納入中國證監會(huì )的統一監管體系，并找到創(chuàng )業(yè)板、中小板與中關(guān)村場(chǎng)外交易系統、天津股權交易所之間的對接轉板關(guān)系。
這樣，中國資本市場(chǎng)多層次的體系的發(fā)展方向，便能清晰地展現在大家面前。
�。ㄗ髡呦抵袊ù髮W(xué)教授、博導）
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