最近兩個(gè)跡象值得高度關(guān)注。一是美國和日本大買(mǎi)儲備油，美國石油儲備已經(jīng)超過(guò)7億桶，接近儲存上限。美國人大補儲備油，唯一的原因，是美國人對自己的貨幣—美元的中長(cháng)期購買(mǎi)力沒(méi)有信心。
　　另一個(gè)跡象是，美元與黃金價(jià)格同步走強，意味著(zhù)事實(shí)上所有貨幣的購買(mǎi)力都在貶值。
　　光靠避險效應無(wú)法支撐即將上升至1.75 萬(wàn)億美元（占GDP 比重高達12.3%）的赤字，美元能否撐過(guò)2009年，實(shí)在難以樂(lè )觀(guān)。

　　美國面臨通脹

　　最近幾個(gè)月經(jīng)濟迅速萎縮，企業(yè)和居民部門(mén)的信用快速惡化，企業(yè)債、信用卡違約率上升，房?jì)r(jià)下跌，使得資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步下降，金融機構有可能再次出現資本金枯竭的風(fēng)險，于是又要進(jìn)一步去杠桿化，實(shí)體經(jīng)濟的信用收縮，由此惡性循環(huán)，海嘯第二波爆發(fā)幾率迅速上升。最新的報告顯示，全美金融機構壞賬從去年11月公布的1.4萬(wàn)億迅速上升至2.2萬(wàn)億美元，新的壞賬涌現的速度遠遠快于壞賬處置的速度。
　　美國現在最重要的不是出臺龐大的刺激計劃，而是盡快修復其遭受重挫的銀行體系。如果美國政府不重振其銀行系統，7870億美元的財政刺激計劃毫無(wú)意義。
　　美聯(lián)儲已經(jīng)在實(shí)行“定量放松”的貨幣政策，大量增加基礎貨幣。自2008年9月雷曼兄弟破產(chǎn)以來(lái)，美聯(lián)儲的總資產(chǎn)已經(jīng)由8000億美元膨脹至2.5萬(wàn)億美元左右，基礎貨幣翻了一倍。
　　美聯(lián)儲下一步也只能通過(guò)購買(mǎi)國債直接為財政赤字融資，解決債務(wù)問(wèn)題只有兩條路：一是通脹，二是債務(wù)重組。對于有全球硬通貨發(fā)行權的美國來(lái)講，只有通過(guò)高通脹才能把美國債務(wù)負擔控制于可持續的水平。

　　美天量國債隱憂(yōu)

　　美聯(lián)儲從來(lái)就不把自己當成一名忠實(shí)的通貨膨脹目標制的捍衛者了，因為那不是美國政策的核心利益所在。美國的政策都是在圍繞負債問(wèn)題做文章，只要有利于負債問(wèn)題的解決，意味著(zhù)美元獲得支撐，通貨膨脹的問(wèn)題自然就控制住了。但通脹的直接效果，是不斷地消耗這些新興市場(chǎng)國家多年辛苦累積的儲蓄（不管是政府的、企業(yè)的還是居民的），很顯然，這些儲蓄的另一面就是龐大的美國的對外負債。
　　還是格老說(shuō)得真切，美國人并不真正擔心自己的低儲蓄和高負債，哪一天外部世界儲蓄率下來(lái)，美國人的負債率也就下來(lái)了。
　　定量寬松貨幣政策實(shí)質(zhì)上意味著(zhù)聯(lián)儲已經(jīng)準備放棄讓他國認購其國債的努力。從現在的情況看，通過(guò)抽取市場(chǎng)和別國資金的方式來(lái)解決本次信貸危機看樣子是不可能的了。美國2009年國債發(fā)行規模將達至天量的1.8萬(wàn)億—2萬(wàn)億美元。對于已經(jīng)持有2.5萬(wàn)億存量美國債的他國，一年內再吃下2萬(wàn)億，何其艱難。
　　如此，通脹與通縮的預期切換或在一夜之間完成，這個(gè)時(shí)點(diǎn)會(huì )發(fā)生在哪里呢？
　　一旦美元的中期強勢逆轉，對于資本市場(chǎng)則意味著(zhù)通縮預期的解除。故此，中期的某個(gè)時(shí)點(diǎn)，現金不再是安全的了，零利率已經(jīng)使得政府債券嚴重的泡沫化。計價(jià)貨幣大幅貶值的影響將會(huì )超過(guò)需求衰退的影響，對于通脹的憂(yōu)慮將驅動(dòng)流動(dòng)性重回商品市場(chǎng)和股市，從而推動(dòng)全球資源和資產(chǎn)價(jià)格反彈，甚至是短期超漲。
　　在通貨膨脹的初期，中國股市或許也能享受一段反彈。
　　但是反彈畢竟是反彈，商品價(jià)格反彈將進(jìn)一步惡化受資源、環(huán)境和市場(chǎng)多重約束的中國制造的盈利空間，2010年以后的中國經(jīng)濟或許進(jìn)入一段經(jīng)濟低迷和通脹壓力并存的“滯脹”時(shí)期。最終成為制約市場(chǎng)能趨勢性向上的強大阻力。