中國證監會(huì )于3月最后一天凌晨發(fā)布《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng )業(yè)板上市管理暫行辦法》，辦法自5月1日起實(shí)施。這意味著(zhù)，歷經(jīng)蹉跎10多年的中國創(chuàng )業(yè)板終于有望正式起航。然而，這個(gè)遲來(lái)的“喜訊”卻少了很多此前期待的內容。

    在深交所的實(shí)施細則尚未公布之前，還不能判斷創(chuàng )業(yè)板在IPO的程序方面是否有一些具有突破意義的改革舉措，但筆者在通讀證監會(huì )《暫行辦法》以后得到的一個(gè)強烈印象是：未來(lái)的中國創(chuàng )業(yè)板只是一個(gè)縮微版的主板市場(chǎng)。也就是說(shuō)，凡是針對主板市場(chǎng)的規章制度在創(chuàng )業(yè)板一應俱全，一個(gè)不少，唯一的區別就是對申請上市公司的規模和盈利的門(mén)檻放低了一些。
    當年籌建創(chuàng )業(yè)板的設想和呼吁曾經(jīng)在中國掀起的狂熱，讓過(guò)來(lái)人至今記憶猶新，那時(shí)正值以互聯(lián)網(wǎng)為代表的“新經(jīng)濟行業(yè)”的淘金夢(mèng)席卷全球。雖說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)泡沫在過(guò)去10多年來(lái)已經(jīng)大大縮水，但創(chuàng )業(yè)板在一個(gè)多層次的證券市場(chǎng)中的基本定位并未有任何改變。
    創(chuàng )業(yè)板的不可或缺的價(jià)值就在于，為那些具有高風(fēng)險和高成長(cháng)性雙重特征的、基本面不可能達到普通主板市場(chǎng)要求的新興企業(yè)(其中確實(shí)以中小企業(yè)為多)營(yíng)造一個(gè)融資平臺。這實(shí)際上也使它成為追求高風(fēng)險、高回報的風(fēng)險投資(VC)和私募(PE)基金的退出渠道，從而在社會(huì )宏觀(guān)層面實(shí)現了資本與技術(shù)的更高效率的配置。
    因此，成熟市場(chǎng)的創(chuàng )業(yè)板的準入門(mén)檻也比主板市場(chǎng)低得多，而其投資對象也與主板投資者有很大不同。歸根結底，創(chuàng )業(yè)板與主板之間的本質(zhì)區別不在于上市公司的當前規模和盈利能力的大小，而在于對風(fēng)險及成長(cháng)性的不同偏好。
    實(shí)際上，眼下在以大中型公司為主的上交所掛牌的本身亦不乏中小企業(yè)，而深圳中小板的一些公司———如蘇寧電器———倒是一家典型的大企業(yè)。這就再次證明一個(gè)道理：在一個(gè)完善的市場(chǎng)中，不同的規則針對的應該是不同性質(zhì)而不是不同規模的交易主體，因為企業(yè)是不斷優(yōu)勝劣汰和成長(cháng)壯大的。當年尚在不斷虧損中的弱小的微軟在納斯達克上市的時(shí)候，誰(shuí)能想到它日后會(huì )擴張成為體量遠遠超過(guò)在紐約證交所掛牌的絕大多數老牌大公司的全球IT巨無(wú)霸？
    此外，創(chuàng )業(yè)板上市管理暫行辦法中最具爭議的，是它的發(fā)行審核仍然沿用了主板市場(chǎng)上備受詬病的名為核準實(shí)為審批的限制性準入機制，而沒(méi)有實(shí)現此前業(yè)界多次呼吁的交易所準入制。
    本來(lái)，既然已經(jīng)把創(chuàng )業(yè)板設計成一個(gè)專(zhuān)為中小企業(yè)量身定制的縮微市場(chǎng)，在這個(gè)市場(chǎng)內交易的公司顯然一定是那些不屬于國家重點(diǎn)支柱產(chǎn)業(yè)的一般企業(yè)。如果有關(guān)方面認為現階段在主板市場(chǎng)的推行發(fā)行市場(chǎng)化改革確有難度和風(fēng)險的話(huà)，那么全新的無(wú)關(guān)國計民生的創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)正好應當是試點(diǎn)改革的絕好土壤和契機�！按媪糠�定、增量改革”以及“先試點(diǎn)后推開(kāi)”一直是30年摸著(zhù)石頭過(guò)河的經(jīng)濟改革的基本邏輯，而現在公布的這一套創(chuàng )業(yè)板上市管理辦法，卻更多地沿用主板的現有制度和規定，鮮見(jiàn)針對創(chuàng )業(yè)板和我國資本市場(chǎng)特點(diǎn)而做出的改進(jìn)措施。