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| 2009-04-09 作者：傅勇 來(lái)源:上海證券報 |
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鑒于外部環(huán)境近期難有起色,政策面需要考慮已有政策是否能夠避免經(jīng)濟二次探底�，F在的問(wèn)題不在貨幣金融領(lǐng)域,而在實(shí)體經(jīng)濟。在私人部門(mén)自發(fā)增長(cháng)的動(dòng)力啟動(dòng)前,政策力度不能減弱。將刺激重點(diǎn)轉移至公共領(lǐng)域和啟動(dòng)內需,增加低收入階層救助等等,中國還有很多的事情要做。新的經(jīng)濟刺激計劃或許不如以投資為主的經(jīng)濟刺激計劃集中,但對于經(jīng)濟結構的平衡將更有意義。
隨著(zhù)北半球氣溫的轉暖,身處其中的全球主要經(jīng)濟體已經(jīng)開(kāi)始憧憬著(zhù)實(shí)體經(jīng)濟復蘇的到來(lái)。相比之下,中國更有理由“面朝大海,春暖花開(kāi)”。盡管如此,政策面或許還需要進(jìn)一步發(fā)力。
宏觀(guān)指標顯示,美、歐、日三大經(jīng)濟體仍處在最艱難時(shí)刻。美國的失業(yè)率指標創(chuàng )下26年來(lái)新高,歐元區去年第四季度GDP修正后環(huán)比同比降幅均為1995年有記錄以來(lái)的最大降幅,而日本經(jīng)濟的最近表現看上去在向上世紀九十年代“失去十年”全面回歸。不過(guò)這些數據并沒(méi)有改變包括美聯(lián)儲和IMF在內的預期:發(fā)達經(jīng)濟體將在明年上半年復蘇。
與此同時(shí),有跡象顯示,中國經(jīng)濟最困難時(shí)期出現在去年四季度和今年一季度,并且現在已經(jīng)在漸漸企穩:3月新增信貸規模很可能再度使人瞠目,國家統計局公布的3月份PMI（采購經(jīng)理人指數）指數連續4個(gè)月反彈,已經(jīng)達到了50以上的水平,此外房地產(chǎn)市場(chǎng)成交出現活躍態(tài)勢。這些積極的信號顯示出,積極的財政政策和適度放松的貨幣政策已成功避免了中國經(jīng)濟的硬著(zhù)陸。
在此,筆者想再次強調,我國宏觀(guān)經(jīng)濟出現的企穩跡象,并不表明很快將迎來(lái)經(jīng)濟全面復蘇�，F有的政策主要刺激了大中型國企以及與政府項目有關(guān)的投資,還沒(méi)有充分帶動(dòng)消費和私人投資的活躍。這一點(diǎn)也反映在數據上。3月下旬全國發(fā)電量同比下滑2%左右,整個(gè)3月全月發(fā)電量則同比下滑0.7%。此外,法國里昂證券公布的3月份PMI指數不增反跌,考慮到樣本范圍,這一變動(dòng)反映了中小企業(yè),特別是與外貿、出口相關(guān)的中小企業(yè)仍在收縮。
現在,全球范圍內的金融領(lǐng)域已經(jīng)出現了根本性改觀(guān)勢頭,這得益于各國央行對“最后貸款人”角色的充分發(fā)揮。這為實(shí)體經(jīng)濟復蘇提供了必備條件,但實(shí)體經(jīng)濟并不一定會(huì )隨之同步改善。央行花錢(qián)可以穩定金融市場(chǎng),也可以制造通脹。但這對實(shí)體經(jīng)濟復蘇而言,還是不夠的。在企業(yè)和家庭去杠桿化的背景下,央行的錢(qián)難以充分進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟,化作生產(chǎn)力和購買(mǎi)力。簡(jiǎn)單地說(shuō),實(shí)體經(jīng)濟還需要有人充當“最后借款人”。
盡管不少人預測,金融海嘯第二波第三波正在或者即將來(lái)襲,但筆者認為這種可能性正在一天天變小。自從雷曼兄弟事件之后,各國政府就已經(jīng)認識到,大型金融機構必須保住。底特律也許可以犧牲,但華爾街卻不能。應該相信政府能做到這一點(diǎn),因為它掌控著(zhù)印鈔機。新的錢(qián)能填上舊的窟窿,無(wú)論這些窟窿有多大,只要政府有決心。而現在政府剛好就是有這樣的決心。
可是,實(shí)體經(jīng)濟卻沒(méi)這么好對付。否則,危機就太容易處理了。如果企業(yè)和家庭不光顧銀行,銀行里就是堆滿(mǎn)了錢(qián),也于事無(wú)補。這種情況是可能發(fā)生的,事實(shí)上也很可能發(fā)生過(guò)。就是在70多年前的美國大蕭條期間,許多銀行的庫存現金和存放在聯(lián)儲的準備金也是可觀(guān)的。貨幣供應量的下降可能只是危機的結果而不是危機的原因。市場(chǎng)上的錢(qián)變少,央行收緊銀根不是唯一可能的原因,市場(chǎng)自發(fā)調整也會(huì )得到同樣的結果。原因在于,資產(chǎn)價(jià)格泡沫破裂后企業(yè)和家庭財務(wù)狀況和預期的惡化。當企業(yè)所持有的資產(chǎn)大幅縮水后,曾經(jīng)光鮮的財務(wù)報表很快就會(huì )顯示出資不抵債的尷尬。此時(shí)就是利率再低,企業(yè)唯一想做的,也是趕緊還錢(qián)削減債務(wù),而不是借錢(qián)增加債務(wù)。結果,要想打破經(jīng)濟緊縮鏈條,就需要政府作為最后借款人挺身而出。
在全球范圍內還看不到大多數政府在這么做。增資后的國際貨幣基金組織主要職責仍是穩定金融,德、法等國拒絕更大的經(jīng)濟刺激方案,也就是拒絕同時(shí)扮演最后借款人的角色。就國內而言,盡管中央政府和國有企業(yè)可能支配了巨量新增貸款中的相當大部分,但中國政府這樣做的確好過(guò)無(wú)所作為。中國市場(chǎng)上,有最后貸款人,也有了最后借款人,率先復蘇也就是情理之中。
在接下來(lái)兩個(gè)季度里,中國經(jīng)濟有望緩慢回暖,回暖的力度不會(huì )太大,因為在這段時(shí)期,其他主要經(jīng)濟體很可能仍難有起色。如果今年年底明年初,全球經(jīng)濟開(kāi)始恢復增長(cháng),那么中國經(jīng)濟就有望迎來(lái)全面復蘇。對中國而言,這是一個(gè)相對樂(lè )觀(guān)的路徑�，F在,僅僅有金融和國有部門(mén)的企穩,在取得私人部門(mén)的互動(dòng)之前,全面復蘇就難以出現。
眼下,市場(chǎng)上正密切關(guān)注政府是否會(huì )出臺新一輪經(jīng)濟刺激計劃。國內經(jīng)濟已度過(guò)最困難時(shí)刻,但筆者以為,這不表示新的經(jīng)濟刺激計劃已失去目標。首先,鑒于外部環(huán)境近期難有起色,政策面就需要考慮已有政策是否能夠避免經(jīng)濟二次探底。應該說(shuō),當前經(jīng)濟的穩定局面主要得益于政府和國有部門(mén)增加投資,出口和私人部門(mén)仍沒(méi)有明確的積極信號。在私人部門(mén)自發(fā)增長(cháng)的動(dòng)力啟動(dòng)前,政策力度就不能減弱。其次,新的經(jīng)濟刺激計劃之所以仍有必要,還因為刺激重點(diǎn)必將轉移至公共領(lǐng)域和被用于啟動(dòng)內需。這一輪經(jīng)濟刺激計劃主要是增加投資來(lái)穩住經(jīng)濟,與歐美將醫療教育等公共領(lǐng)域、以及增加低收入階層救助作為政府投入重點(diǎn)相比,中國在這方面還有很多的事情可以做。
就具體政策而言,各方對下調“雙率”（利率和準備金率）充滿(mǎn)期待。但考慮到貨幣供應處于前所未有的寬松狀態(tài),信貸增速規模巨大,貨幣政策放松的力度和空間不會(huì )很大�，F在的問(wèn)題不在貨幣金融領(lǐng)域,而在于實(shí)體經(jīng)濟。貨幣政策更可能在此充當一個(gè)風(fēng)向標,隨之而來(lái)的將是政策框架以及各類(lèi)細化政策的出臺,將適度寬松貨幣政策釋放出來(lái)的流動(dòng)性引導向實(shí)體經(jīng)濟部門(mén)尤其是公共部門(mén)。新的經(jīng)濟刺激計劃或許不如以投資為主的經(jīng)濟刺激計劃集中,但對于經(jīng)濟結構的平衡將更有意義。 |
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