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| 2009-07-07 葉檀 來(lái)源:每日經(jīng)濟新聞 |
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現在的股市，就是某些人操盤(pán)，冒著(zhù)巨大的風(fēng)險在ST股的刀口上舔血。他們能夠舔到血卻不挨刀，大多數人沒(méi)有這樣的神功。市場(chǎng)人士大都清楚，這樣的神功意味著(zhù)什么。
對下半年經(jīng)濟有以下幾個(gè)基本判斷。
宏觀(guān)經(jīng)濟繼續向上。央行研究局局長(cháng)張健華預計，今年第二季度GDP同比增長(cháng)超過(guò)7%，可能超過(guò)7.5%；第三、第四季度則可能達到8%和9%；而把今年第一、二季度的信貸增長(cháng)加上時(shí)滯，第三、四季度達到8%以上的GDP增長(cháng)并不奇怪�？紤]到6月份采購經(jīng)理人指數上升，無(wú)論是中國物流與采購經(jīng)理人聯(lián)合會(huì )，還是里昂證券的數據，都顯示制造業(yè)處于復蘇期，投資與信貸已經(jīng)發(fā)生了效果。
繼續維持房地產(chǎn)泡沫。維持房地產(chǎn)泡沫一可以吸引民間投資，二可以拉動(dòng)居民消費，三可以維持地方財政，四可以拉動(dòng)相關(guān)行業(yè)。如果房地產(chǎn)泡沫崩潰，別的不說(shuō)，銀行系統會(huì )率先崩潰。因為中國企業(yè)貸款以房地產(chǎn)的抵押貸款為主，一旦抵押品崩潰，銀行會(huì )剩下一地壞賬。如果說(shuō)次級債造成了美國銀行業(yè)巨大的風(fēng)險敞口，房地產(chǎn)就是中國銀行業(yè)的最大風(fēng)險敞口，數額大約在上萬(wàn)億元人民幣之巨。我們一直在說(shuō)中國央行缺少獨立的貨幣發(fā)行政策，在信貸過(guò)程中，他們也跟著(zhù)土地估價(jià)走，滑到哪兒是哪兒。土地是信貸的潤滑劑，沒(méi)有房地產(chǎn)市場(chǎng)，我們無(wú)法創(chuàng )造出如此多的信貸。
千萬(wàn)百計拉動(dòng)消費。在降稅刺激樓市與車(chē)市、家電下鄉之后，家電以舊換新補貼在城市實(shí)行，但拉動(dòng)家電消費比房地產(chǎn)困難得多，因為家電等產(chǎn)品不具備消費與投資的雙重功能，由于對本地財政拉動(dòng)作用不大，一些地方政府興趣缺乏。為了防通脹，股市與樓市啟動(dòng)；為了享受稅收紅利，中產(chǎn)階級集中在一定階段內大規模換車(chē)，汽車(chē)消費在強大的刺激下提前釋放；由于收入差距大，中國消費品集中在高檔品，或者奢侈品領(lǐng)域。
大規模放貸、資產(chǎn)品價(jià)格上漲救了企業(yè)，大型國有企業(yè)、房地產(chǎn)企業(yè)、股權投資企業(yè)最受益。2008年10月29日，富力股價(jià)曾一度跌至2.3元，而2009年6月，富力股價(jià)最高已上漲至超過(guò)18元。最困難的2008年初，富力負債比率高達140%，總資產(chǎn)負債率達到76.6%。但2009年前4個(gè)月，富力地產(chǎn)已有80億元的現金流入，財務(wù)壓力已經(jīng)得到緩解�，F在房地產(chǎn)業(yè)已經(jīng)不存在現金流斷裂問(wèn)題，而那些依靠股權投資的企業(yè)，今年的賬面上也將非常好看。在中小板IPO投石問(wèn)路之后，大型企業(yè)將源源不斷上市，起到消化股指泡沫和支撐國有企業(yè)的雙重功能。在中國建筑等IPO之后，不要忘了農業(yè)銀行甚至國家開(kāi)發(fā)銀行等巨無(wú)霸，這些金融機構的資產(chǎn)負債表恐怕會(huì )嚇人一大跳，除了上市沒(méi)有其他解救之道。
不可能減稅，反而可能隱性增稅，一些地方的預征稅已經(jīng)顯現出跡象。6月24日，根據財政部部長(cháng)謝旭人向全國人大常委會(huì )作報告時(shí)披露的數據，今年1至5月，全國財政收入27108.67億元，同比下降6.7％；而與此同時(shí)，全國財政支出22496.98億元，同比增長(cháng)27.8％。根據分析，增加的收入主要是土地收入。政府財政的收支缺口之大，遠遠在財政部的估計之上——財政部的官員估計，2008年的非正式債務(wù)可能超過(guò)4萬(wàn)億元，即占去年GDP的16.5%。這是一個(gè)較為保守的估計，地方政府隱形債務(wù)，加上社會(huì )保障欠賬和政府對國有企業(yè)的隱性擔保，遠超這數據。即使政府意識到要涵養稅源，在實(shí)際行動(dòng)中是加強征收。
不可能加息。大規模的信貸與低息想輔相承，我國目前已經(jīng)實(shí)際負利率，如果增加貸款利率，受益于大規模信貸的政府項目與大型企業(yè)就會(huì )難以支撐。據初步估算，高達30多萬(wàn)億的貸款會(huì )立即讓實(shí)體經(jīng)濟陷入巨大的成本壓力中——每加一個(gè)點(diǎn)，成本增加3000億元。為了保證銀行的存貸差，為了保證大型企業(yè)不增加還貸壓力，央行有可能降低存款利率，取之于民用之于銀行、企業(yè)與消費，如果貸款利率增加，意味著(zhù)宏觀(guān)政策會(huì )有根本逆轉。
從以上幾條來(lái)看，股市與樓市起到了樞紐作用，這不是投資者的非理性造成的結果，而是政策有意推動(dòng)的結果。雖然股市與樓市已經(jīng)危乎高哉，但除非實(shí)體經(jīng)濟能夠企穩，誰(shuí)也不知道目前的市場(chǎng)會(huì )亢奮到什么時(shí)候。
如果繼續在高位維持下去，而實(shí)體經(jīng)濟不能恢復，市場(chǎng)就會(huì )產(chǎn)生雪崩效應。此輪大規模信貸其實(shí)是政府信用的貼現，政府信用支撐了30萬(wàn)億，股市與樓市不可能替代政府信用，這兩個(gè)市場(chǎng)已進(jìn)入并發(fā)癥階段。實(shí)體經(jīng)濟能支撐多久？多則兩年，少則一年。
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