8月31日，A股現出了一貫的慘烈的本色，深滬兩市近300只股票跌停，上證綜指更是連挫2800點(diǎn)、2700點(diǎn)兩大關(guān)口，暴跌192.94點(diǎn)，跌幅高達6.74%,創(chuàng )下自2008年6月以來(lái)的最大單日跌幅。這樣，A股自從2008年10月28日上證指數創(chuàng )下1664點(diǎn)的最低點(diǎn)以來(lái)，在2009年8月4日達到本輪反彈的3478點(diǎn)之后，數次暴跌，使得8月份上證綜指的跌幅達到了21%以上，由全球表現最佳股市變臉為表現最差股市。
 　　對于本輪A股的這種“非理性”下跌，很多投資者表示看不懂，原因有三：
　　一是在7月29日，滬深兩市雙雙天量暴跌，滬指收盤(pán)跌5%，出現了近8個(gè)月來(lái)的最大單日調整。而就在當天晚上，央行通過(guò)官方網(wǎng)站再度表態(tài)，將繼續執行適度寬松的貨幣政策，而這是央行在6天之內第三次做出此番表態(tài)。央行選擇在股市暴跌的時(shí)候及時(shí)出來(lái)表態(tài)，對市場(chǎng)的呵護之心昭然；二是中國宏觀(guān)經(jīng)濟回暖，上半年GDP增長(cháng)7.1%，全球表現最佳，很多指標從“環(huán)比”看，都在好轉，在宏觀(guān)經(jīng)濟向好的情況下，股市卻再一次與宏觀(guān)經(jīng)濟背離；三是60周年國慶將至，政策面將維護股市穩定視為己任。但就是在三重合力下，股市仍然單邊向下，投資者看不懂，似乎亦有道理。
　　然而，筆者認為，相對于看不懂的下跌行情，更看不懂的應該是本輪超乎想像的反彈，從1664點(diǎn)反彈至本輪最高點(diǎn)3478點(diǎn)，指數翻了一番，成為上半年全球表現最佳股市。而令人頗為疑惑的是，這種反彈與實(shí)體經(jīng)濟本身的嚴峻態(tài)勢形成了鮮明的對比：
　　其一，從宏觀(guān)經(jīng)濟的基本面看，上半年，是中國實(shí)體經(jīng)形勢最為嚴峻的時(shí)刻，一季度中國經(jīng)濟同比增長(cháng)只有6.1％，增速比上年同期回落4.5個(gè)百分點(diǎn)，二季度增長(cháng)7.9%，都低于改革開(kāi)放30年的平均值，各項經(jīng)濟指標率創(chuàng )歷史低點(diǎn)；二是從上市公司的業(yè)績(jì)看，上市公司半年報已經(jīng)全部結束，1637家公司上半年共實(shí)現凈利潤4810.59億元，與去年同期相比小幅下降14.79%；三是從政策面而言，高層一直強調要防止信貸資金違規投向股市、樓市，也就是說(shuō)，在實(shí)體經(jīng)濟仍然處于低谷的時(shí)候，高層并不希望股市、樓市提前搶跑，制造新的泡沫。以此而言，A股上半年的火爆行情完全就成了一個(gè)“三無(wú)概念”行情，無(wú)實(shí)體經(jīng)濟支撐，無(wú)業(yè)績(jì)支撐，無(wú)政策面支撐的單邊上漲行情。投資者可能沒(méi)有意識到，事實(shí)上，自2008年10月18日開(kāi)始算起，A股連續上漲9個(gè)月已經(jīng)悄然創(chuàng )造了中國股市連續最長(cháng)的上漲紀錄，而這種紀錄更是在應對全球金融危機的特殊時(shí)期。
　　上漲看不懂，下跌看不懂，這才是中國股市真正的特色。事實(shí)上，對于8月31日的大跌，筆者在7月29日大跌之后就呼吁投資者清醒，應該從股市的基本面和下半年宏觀(guān)政策的調整慎重看待下半年的行情，對即將開(kāi)始的調整一定要有所準備。就是在8月初，很多投資者談到剛剛開(kāi)始的下跌的時(shí)候仍然表示，沒(méi)有征兆。如果投資者克服貪婪，不要被所謂的“維穩”等噱頭迷住智慧的話(huà)，本輪股市的調整，不僅有征兆，而且征兆非常明顯：首先，從技術(shù)面而言，股市在連續上漲9個(gè)月，指數翻番的情況下，在技術(shù)面上隨時(shí)都面臨調整的要求，上漲了1倍，而下跌不過(guò)21%，這是一個(gè)很簡(jiǎn)單的數字；其次，本輪股市的上漲，將中國股市“資金市”的本質(zhì)演繹得淋漓盡致，如前所述，在宏觀(guān)經(jīng)濟嚴峻，公司業(yè)績(jì)大幅下滑的情況下，依靠上半年7.37萬(wàn)億的天量信貸，硬是撐起了中國股市的一片晴天，而到7月份，信貸投放3500多億，環(huán)比下降了77%，盡管央行多次表態(tài)貨幣政策會(huì )繼續適度寬松，但這種貨幣量上的緊縮引起的恐慌是顯而易見(jiàn)的；其三，宏觀(guān)經(jīng)濟的向好，對股市事實(shí)上是一種利空。宏觀(guān)經(jīng)濟向好首先意味著(zhù)不會(huì )出臺新的刺激政策，還意味著(zhù)政策面上肯定要進(jìn)行微調，不會(huì )再進(jìn)行粗放式的，單靠大的投入來(lái)支撐的政策環(huán)境。這三點(diǎn)其實(shí)意味著(zhù)，連續上漲9個(gè)月的單邊行情正式宣告結束，股市進(jìn)入調整成為一種必然。
　　也就是說(shuō)，如果我們單純地考慮股市自身的漲跌周期，對于中國股市的漲跌，還是很容易看懂的。中國股市之所以看不懂，是因為很多預期都是違背股市本身的周期的，在股市周期之外，又人為設置了很多逆周期的預期。比如，對國慶行情的預期，對政策維穩的預期，如果沒(méi)有這些預期的干擾，投資者對于股市的漲跌是可以理性看待的。比如，在7月29日本輪第一次大跌之后，如果央行不在第一時(shí)間出來(lái)表態(tài)，其實(shí)很多投資者在當時(shí)是可以做出正確的選擇的，而正是因為政策的干擾，讓投資者總是抱有不切實(shí)際的幻想。
　　其實(shí)，對于任何股市而言，暴漲暴跌都不可怕，可怕的是這種暴漲暴跌并非基于股市本身的周期調整，而完全是人為的政策因素擾亂股市自身的周期所導致。當某一天，中國股市的分析語(yǔ)境非常單純，投資者不再將主要精力放在猜測政策走向或者維穩措施上的時(shí)候，中國股市就可以看得懂了。

　　（作者系經(jīng)濟學(xué)博士）