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| 2009-09-07 葉檀 來(lái)源:每日經(jīng)濟新聞 |
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股市大跌之后，利好政策分批出臺。換言之，從市場(chǎng)抽血速度減慢，輸血速度加快。
所謂抽血速度減慢，主要指新股發(fā)行節奏在國慶前放慢。盡管“暫停審核”一說(shuō)已經(jīng)站不住腳，但有業(yè)內人士指出，從現有情況來(lái)看，新股發(fā)行節奏或有放緩趨勢，再融資也可能暫時(shí)減緩，以安撫驚魂不定的投資者。
所謂輸血速度加快，前期表現在證監會(huì )加快推出基金，現在主要表現在央行票據操作從凈回籠轉為凈投放。截至9月4日，一周央行凈投放資金高達720億元，創(chuàng )出近一個(gè)月以來(lái)的最大單周資金凈投放規模。市場(chǎng)認為，這主要是為了減少下周大型IPO對市場(chǎng)的沖擊。
另一方面，外管局9月4日發(fā)布了關(guān)于《合格境外機構投資者境內證券投資外匯管理規定（征求意見(jiàn)稿）》公開(kāi)征求意見(jiàn)的通知，征求稿明確單家QFII投資額度上限可增至10億美元，并放寬QFII機構發(fā)起設立的開(kāi)放式中國基金分別開(kāi)立賬戶(hù)，但禁止不同性質(zhì)的賬戶(hù)之間的資金劃轉。外管局此舉將使中國境內QFII投資額最多可增加十幾億港幣，簡(jiǎn)化了審批程序，并將養老基金、保險基金、開(kāi)放式中國基金等中長(cháng)期QFII機構的投資本金鎖定期縮短至3個(gè)月，其他機構投資者的本金鎖定期設定為1年。今后資金進(jìn)出更為便利，外管局擬允許QFII發(fā)起設立的開(kāi)放式中國基金在投資本金鎖定期結束后，將每月申購和贖回的軋差凈額匯入或匯出，并明確了開(kāi)放式中國基金的額度管理原則。這是中國用人民幣購買(mǎi)IMF約500億美元債券后，人民幣國際化與中國市場(chǎng)開(kāi)放的又一大步。消息一出，A股市場(chǎng)微漲，倒是對外資動(dòng)向更為敏感的香港市場(chǎng)大漲。
央行釋放貨幣，銀監會(huì )緊隨其后釋放寬松信號。9月3日，銀監會(huì )有關(guān)負責人表示，為了提高銀行業(yè)的資本質(zhì)量，銀監會(huì )正在研究擬對銀行相互持有的次級債分年從附屬資本中扣減。這一政策將有助于優(yōu)化次級債務(wù)資本工具的投資者結構，不會(huì )減少商業(yè)銀行次級債的發(fā)行量。此前，中金公司統計，上市銀行2009年底次級債余額約為3766億元。其中，交叉持有的數額或高于1900億元。如果一次性扣減，將帶來(lái)較大的贖回壓力，而分年扣減，則將大大緩解銀行的壓力。
值得關(guān)注的是，上述的輸血政策大多是短期行為，是在市場(chǎng)倒逼之后的應急之舉。央行凈投放還是凈回籠，視短期市場(chǎng)情緒而定，銀監會(huì )對銀行次級債放開(kāi)一馬，并不意味著(zhù)坐視銀行加大系統性風(fēng)險，緩解周期同樣視市場(chǎng)冷熱而定，可以是3年，如果市場(chǎng)急劇回暖，也可能減為1年。
只有三項政策是長(cháng)期的，套用尚福林先生的說(shuō)法，是開(kāi)弓沒(méi)有回頭箭：一是人民幣的國際化；二是中國市場(chǎng)的國際化；三是對中國貨幣風(fēng)險的管理。今后外資與外部市場(chǎng)對于中國市場(chǎng)的影響將越來(lái)越深入，反之亦然。市場(chǎng)化、國際化與控制風(fēng)險并行不悖，可以想象，如果實(shí)體經(jīng)濟真正穩定或者資本市場(chǎng)信心企穩，貨幣風(fēng)險控制將成為重中之重，利好政策將分批退出。
退出政策不會(huì )疾風(fēng)暴雨，而是和風(fēng)細雨。即便歐美日央行警告危機尚未結束，謹慎地維持低利率，但已經(jīng)開(kāi)始考慮撤出過(guò)于激進(jìn)的刺激政策。9月3日，在倫敦召開(kāi)的G20財長(cháng)會(huì )議，發(fā)達國家財長(cháng)與央行行長(cháng)發(fā)出明確信號，美、英、法、德已經(jīng)呼吁啟動(dòng)相關(guān)工作，“擬定退出戰略，以便一旦危機結束，就能以協(xié)調的方式實(shí)施這些戰略”。
病來(lái)如山倒，病去如抽絲，退出政策也是如此，會(huì )比刺激政策困難得多。從目前來(lái)看，不出臺新的刺激政策就是最穩妥的刺激政策，今后的投入將是前期預算的投入，而不是新增加的預算。
中國資本市場(chǎng)同樣如此，兩股力量推動(dòng)利好政策不斷出臺，國內是市場(chǎng)大跌，國外是機構壓力。9月2日，世界銀行行長(cháng)佐利克在北京透露，中國政府領(lǐng)導人對當前經(jīng)濟復蘇跡象持審慎態(tài)度，沒(méi)有考慮刺激政策的退出戰略。中國對國際市場(chǎng)已有承諾，中國本周股市下跌導致世界市場(chǎng)風(fēng)雨飄搖，此時(shí)出臺利好政策是因為國際市場(chǎng)甚至比國內市場(chǎng)更渴望中國市場(chǎng)的火爆。
應該關(guān)注的是，退出政策已經(jīng)提上議事日程，如果不及時(shí)抽身，作為最后離開(kāi)刺激盛宴的國家，將最早體會(huì )通脹的苦果。
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