央企大幅進(jìn)入地產(chǎn)市場(chǎng)的邏輯，實(shí)際上是盈利持續增長(cháng)難以為繼的窘境的寫(xiě)照。這一根源不因國資委限令而消失，只會(huì )讓央企尋找其他的多元擴張方向。這對未來(lái)的改革提出了更深入的要求。
　　經(jīng)過(guò)這么多年的國企改革，該破產(chǎn)的破了產(chǎn)，該出售的改了制，而留存下來(lái)的企業(yè)實(shí)際上正處于“歷史最好時(shí)期”。以央企為例，近幾年扭虧、擴張、利潤高增長(cháng)，其實(shí)無(wú)非得益于以下幾個(gè)方面：
　　一是持續多年的改革讓其甩掉了包袱，包括歷史包袱、政策包袱和債務(wù)包袱，比如剝離了輔業(yè)、剝離了醫院學(xué)校等、分流了冗員，甚至剝離債務(wù)、核銷(xiāo)不良資產(chǎn)等，從而最大限度減輕了其承擔政策性負擔、社會(huì )性負擔和對出資人的負擔，但央企所一直享受的政策性補貼卻并沒(méi)有因此而停止，尤其是土地和資源無(wú)償劃撥。
　　二是利用資源壟斷、行業(yè)壟斷和特殊政策，謀求大量政策補貼收入，以及資源和壟斷租金收入，這就是為什么最賺錢(qián)的央企都集中在資源性行業(yè)和壟斷行業(yè)。
　　三是享受近似政府評級的身份獲得了大量的信貸，資本市場(chǎng)也為其提供了暢通的融資渠道。
　　最近幾年來(lái)，市場(chǎng)輿論對央企改革的呼聲漸高，比如推動(dòng)壟斷行業(yè)改革、上繳資源租金、加大利潤分紅等，使得其傳統盈利和增長(cháng)模式受到拷問(wèn)。在目前各種租金與政策補貼之下，央企的增長(cháng)潛力已經(jīng)漸至極限，已經(jīng)無(wú)法繼續承受盈利持續增長(cháng)的重負。要保住盈利持續增長(cháng)，實(shí)現由“大”到“強”的轉變，央企所面臨的挑戰遠甚于“脫困”。這才是大國企目前普遍面臨的成長(cháng)困境。
　　尤其是，盡管經(jīng)歷幾十年改革，國有企業(yè)依靠創(chuàng )新增長(cháng)的動(dòng)力和能力仍沒(méi)有得到根本上的改觀(guān)。面對國有出資人強調“做強”的壓力，以及越來(lái)越量化的考核與激勵的約束，央企面臨著(zhù)新的“成長(cháng)”煩惱。
  　正是這種煩惱，讓陷入增長(cháng)乏術(shù)困境的一些央企開(kāi)始嘗試多元化、虛擬化。在實(shí)體經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)已經(jīng)大多過(guò)剩、利潤率很薄的背景下，金融、房地產(chǎn)等行業(yè)成為了央企集中擴張的方向。而中航油等企業(yè)在金融衍生品市場(chǎng)上的慘痛教訓，已經(jīng)證明國際金融市場(chǎng)并不是央企做強的好路子。
　　中國的房地產(chǎn)市場(chǎng)，是一個(gè)有國界并被行政區劃所隔阻的，可以為政府所操控的市場(chǎng)。只要政府控制了土地使用權出讓一級市場(chǎng)，并調整土地政策，那么這個(gè)“市場(chǎng)”投機所推高的風(fēng)險就能被輕易地隱匿、轉嫁和操控。
　　對于央企而言，已經(jīng)積累的龐大現金流必須得有出路。在目前體制下，央企上繳紅利再多，也不會(huì )給其帶來(lái)政治上的好處或經(jīng)濟上的利益。更糟糕的是，上繳紅利等于是讓渡了現金流的控制權，而失去了現金流控制權，就等于失去了與國有出資人討價(jià)還價(jià)的本錢(qián)，因此央企高管們并沒(méi)有這個(gè)動(dòng)力。不計成本高價(jià)拿地，不僅可以減少存量現金流，把攤子鋪得更大，還可以最大限度減少紅利上繳，維護既得現金流控制權。
　　此外，如果房?jì)r(jià)下跌，導致地產(chǎn)投資出現風(fēng)險，國有出資人要問(wèn)起責來(lái)，央企高管們的抗辯也會(huì )合法有力：這是市場(chǎng)行為。在國企改革中，政府一直致力于要完善激勵約束機制，給企業(yè)高管上一個(gè)“緊箍”，但目前體制之下，央企高管反過(guò)來(lái)卻給政府上了一個(gè)“金手銬”，一邊銬著(zhù)自己，一邊銬著(zhù)政府。
　　因此，央企投資房地產(chǎn)問(wèn)題的核心，還是資本經(jīng)營(yíng)預算軟約束。央企“地王”的瘋狂，其實(shí)暴露的是“大”而不“強”的困境，也彰顯了國企改革仍沒(méi)有能夠從根本上解決資本預算軟約束、內部人控制、創(chuàng )新能力不足等頑癥。這個(gè)根源問(wèn)題不涉及，擁有巨額現金流和低成本融資渠道的央企，只會(huì )在更多領(lǐng)域“做大”。
　　經(jīng)歷了30年的改革，國企扭虧為盈后，我國國企改革又回到了一個(gè)新的更加困難的起點(diǎn)，深化改革仍任重而道遠。

（作者系中國政法大學(xué)副教授、長(cháng)策智庫高級研究員）