一方面15萬(wàn)億元龐大的銀行存款貸不出去，另一方面企業(yè)實(shí)體急需股權資本又難以從國內資本市場(chǎng)上融資，國外資金成為股權投資的主要來(lái)源。中國金融結構和發(fā)展需求不匹配，金融結構失衡導致中國福利損失。但目前這種資金供給和實(shí)體需求的不匹配雖然導致了資產(chǎn)價(jià)格的低估，但也因此正好造就了國際和國內進(jìn)行股權投資資金“套利”的大好時(shí)機。
　　我國經(jīng)濟發(fā)展進(jìn)入新的歷史時(shí)期后，經(jīng)濟對于金融業(yè)的需要將更加強烈。2001年中國人均GDP超過(guò)了1000美金，跨出了貧困陷阱，2006年預計中國人均GDP可達到2000美金，中國已進(jìn)入了加速的結構變革期，在普遍產(chǎn)能過(guò)剩的條件下，急需建立更加新型的金融體系。
　　后發(fā)國家最為稀缺的是資金，資金是配置資源的核心，政府通過(guò)特殊的金融結構進(jìn)行資源的配置。過(guò)去在政府干預下形成了以銀行為主導的金融結構和配置體系。這種銀行為主導的模式對經(jīng)濟發(fā)展具有重要的促進(jìn)作用。
　　中國的銀行一直起著(zhù)國家經(jīng)濟資源配置的作用，銀行是“全能”的金融機構，傳統計劃經(jīng)濟下的企業(yè)資本是靠“撥款”，改革后進(jìn)行了“撥改貸”的改革，資源配置方式從財政轉向到國有銀行，但很多資金在人們的眼里還是認為貸款就是撥款，國家設立企業(yè)時(shí)的資本金就來(lái)自貸款。國家通過(guò)行政干預的方式要求銀行進(jìn)行貸款，銀行壞賬大部分只能視為國家為發(fā)展進(jìn)行的“透支”或“補貼”。
　　銀行在這種干預條件下對中國的大量企業(yè)進(jìn)行貸款，這些大多為制造業(yè)的企業(yè)都是沒(méi)有資本金或資本金較低的，貸款都是長(cháng)期限的貸款，沒(méi)有擔保，沒(méi)有抵押，與資本金相仿。中國的銀行與商業(yè)銀行的規則在很大程度上是相悖的，但卻極大地支持了中國制造業(yè)的發(fā)展，沒(méi)有銀行的這種“補貼”，中國的鄉鎮工業(yè)、民營(yíng)和國企都是難以快速發(fā)展起來(lái)的。
　　銀行體系在1992年后又快速地發(fā)展為全能銀行，有了證券、信托等功能，直到1994年宏觀(guān)調控后，銀行體系開(kāi)始了最嚴厲的整頓，才開(kāi)始從政府配置資源的手段向著(zhù)現代商業(yè)銀行轉變。
　　1997年底，國家開(kāi)設了消費信貸，結束了銀行只能搞企業(yè)建設貸款的歷史，為銀行創(chuàng )造了轉型和發(fā)展的機會(huì )，銀行在貸款時(shí)開(kāi)始要求“資產(chǎn)抵押”這一基本商業(yè)運作手法，消費信貸和城市基本建設等與城市化相關(guān)的貸款在大中城市銀行的中長(cháng)期貸量到2003年占到近80%，在全國整個(gè)銀行業(yè)中占到40%，中間業(yè)務(wù)發(fā)展加快，這都優(yōu)化了銀行的貸款和業(yè)務(wù)結構。
　　2005年開(kāi)始，四大國有銀行相繼上市，逐步切斷了與政府的天然聯(lián)系，徹底商業(yè)化了，但它們在總體上的金融結構仍然沒(méi)有變，即金融資源仍在銀行手中，15萬(wàn)億元存款靠商業(yè)銀行來(lái)配置。
　　中國經(jīng)濟發(fā)展到今天，已經(jīng)成了全球的加工中心，其特征表現在：第一，過(guò)剩的產(chǎn)能和加工能力完全能滿(mǎn)足全球的需求，幾乎所有工業(yè)行業(yè)的產(chǎn)能都過(guò)剩；第二，引進(jìn)和模仿性技術(shù)大行其道，技術(shù)來(lái)源主要靠引進(jìn)設備或技術(shù)模仿，技術(shù)水平也限于加工等級，改進(jìn)也僅在工藝、應用功能設計等方面，而技術(shù)創(chuàng )新方面的水平不高；第三，競爭模式表現為低成本“套利”式，一個(gè)公司發(fā)展出一種產(chǎn)品能在市場(chǎng)獲利，其他企業(yè)馬上通過(guò)引進(jìn)設備或模仿快速進(jìn)入該領(lǐng)域進(jìn)行“套利”。而套利的模式主要靠拼成本，競爭盈利的門(mén)檻在成本，而不在技術(shù)，一代產(chǎn)品競爭完了，等待下次機會(huì )。有人形象地將這種狀況比喻為“吹哨經(jīng)濟”，有機會(huì )就吹哨集合起企業(yè)生產(chǎn)，沒(méi)機會(huì )吹哨解散。
　　制造業(yè)發(fā)展到今天需要的不是建設產(chǎn)能的錢(qián)了，但由于拼成本仍需要大量錢(qián)，否則就會(huì )在兩敗俱傷的產(chǎn)品競爭中死去。殘酷的競爭已經(jīng)使企業(yè)沒(méi)有余力進(jìn)行技術(shù)創(chuàng )新了，企業(yè)經(jīng)常處在虧損的邊緣，按資產(chǎn)定價(jià)原則衡量公司的資產(chǎn)價(jià)格非常低，是通過(guò)資金重組并購的大好時(shí)機。
　　重組并購需要的是股權投資，而不是貸款。隨著(zhù)城市化步伐加快，要素價(jià)格重估、環(huán)保、社保等管制加強，稅收嚴格化都會(huì )引致制造業(yè)的競爭更為殘酷，領(lǐng)頭的企業(yè)都很無(wú)助了，需要產(chǎn)業(yè)整合。
　　新型服務(wù)業(yè)或高科技快速發(fā)展，資本金需求也處于饑渴，如我們熟悉的銀行業(yè)、證券、保險、房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)、生物技術(shù)和物流等都是如此，需求巨大但缺少資金，而需要的資金也是股權投資，而不是銀行貸款。
　　中國經(jīng)濟增長(cháng)原來(lái)是一個(gè)靠銀行貸款完成初始資本發(fā)展的系統，資本金充足一直是問(wèn)題，進(jìn)入到新世紀以后，不論是傳統制造業(yè)還是新型服務(wù)業(yè)或技術(shù)創(chuàng )新，企業(yè)更需要的都是股權，但銀行不能再滿(mǎn)足這方面的需求了，其他的金融機構同樣供給不足。因此，一方面15萬(wàn)億元龐大的銀行存款貸不出去，另一方面企業(yè)實(shí)體急需股權資本又難以從國內資本市場(chǎng)上融資，國外資金成為股權投資的主要來(lái)源。中國金融結構和發(fā)展需求的不匹配，更明顯地表現為儲蓄增長(cháng)過(guò)快，而投資還沒(méi)有充分利用好，導致所謂“全球金融失衡”，中國輸出的資金被人轉換為股權投資，返回來(lái)套中國資產(chǎn)的利，中國金融結構失衡導致中國福利損失。
　　由于政府扭曲了資源要素價(jià)格形成和資金配置機制，導致中國經(jīng)濟供給結構的同質(zhì)性很強，產(chǎn)能迅速擴張。企業(yè)在政府干預的激勵下更注重“套利”式的低成本產(chǎn)能擴張，而不善于進(jìn)行自主創(chuàng )新和新領(lǐng)域開(kāi)拓。每一年政府都要提調整產(chǎn)業(yè)結構的要求，但效果都不大，其中很重要的原因就是由這種微觀(guān)激勵造成的。
　　不過(guò)，目前這種資金供給和實(shí)體需求的不匹配雖然導致了資產(chǎn)價(jià)格的低估，但也因此正好造就了國際和國內進(jìn)行股權投資資金“套利”的大好時(shí)機。這樣做，既可以獲得資產(chǎn)低估的好處，也可以獲得因人民幣升值所產(chǎn)生的未來(lái)資產(chǎn)溢價(jià)的利益，這就是資金的邏輯。中國資本市場(chǎng)經(jīng)過(guò)股改“復位”，恢復了資本市場(chǎng)的功能，借此機會(huì )加快調整金融結構正是時(shí)機。

（作者為中國社科院經(jīng)濟研究所研究員、博士生導師）