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穩定的市場(chǎng)發(fā)展需要有穩定的股市制度與穩定的股市政策，和諧的社會(huì )要求有和諧的經(jīng)濟與和諧的股市。在現代社會(huì )的發(fā)展中，沒(méi)有強大的股市就很難有強大的經(jīng)濟，沒(méi)有資本市場(chǎng)的長(cháng)足發(fā)展就很難有整個(gè)經(jīng)濟的持續進(jìn)步。這兩天來(lái)的市場(chǎng)變化，有三大慘痛教訓值得思索。一是政府對股價(jià)指數的過(guò)度關(guān)注會(huì )誘使市場(chǎng)行為發(fā)生走偏甚至嚴重走偏。二是沒(méi)有風(fēng)險防范體系和風(fēng)險防范機制的市場(chǎng)是最危險的市場(chǎng)。三是開(kāi)放式基金既可能是牛市形成的助動(dòng)力量，也可能是市場(chǎng)崩盤(pán)的助推力量。
對各國的金融史研究者來(lái)說(shuō)，2007年2月27日將是一個(gè)怪異的日子，在亞洲金融危機10周年之際，中國股市這個(gè)與全球其他市場(chǎng)差異極大的半封閉市場(chǎng)，因一些捕風(fēng)捉影的傳聞，導致八成以上股票跌停，并在全球范圍內誘發(fā)了“蝴蝶效應”：歐美股市、東亞股市、澳洲股市等全球最有影響力的投資市場(chǎng)全線(xiàn)深幅下挫。
這次全球股市暴跌，會(huì )不會(huì )演化為一場(chǎng)金融危機？我認為答案應該是否定的，理由主要有三個(gè)方面：1、世界經(jīng)濟特別是中、美兩國的經(jīng)濟發(fā)展狀況良好，經(jīng)濟運行中出現的問(wèn)題都是發(fā)展中的問(wèn)題；2、中國經(jīng)濟的持續快速發(fā)展以及整個(gè)基本面對中國股市繼續向好形成強大支持，導致市場(chǎng)轉折性變化的因素并不存在；3、中國政府開(kāi)始重視應急反應問(wèn)題，政府有關(guān)部門(mén)對市場(chǎng)傳聞的及時(shí)澄清對穩定市場(chǎng)和穩定人心起了重要甚至可以說(shuō)是關(guān)鍵作用。
對中國股市的“蝴蝶效應”，大家已經(jīng)談了許多，這里不做展開(kāi)，但這兩天來(lái)的市場(chǎng)變化，有三大慘痛教訓值得思索。
教訓之一是，如果政府對股價(jià)指數過(guò)度關(guān)注會(huì )誘使市場(chǎng)行為發(fā)生走偏甚至嚴重走偏。
中國股市的發(fā)展與國際股市有一個(gè)重要不同點(diǎn)是，政府既是股市發(fā)展的促進(jìn)者，同時(shí)又是股市運行的監管者。這種雙重角色使中國股市在成長(cháng)之初就打上了“政策市”的深深烙印�！罢呤小钡淖钪匾卣骶褪鞘怪袊墒械拿恳淮螡q跌都和政策的變化密切相關(guān)。
在股權分置改革與人民幣升值使市場(chǎng)出現了轉折之后，如果管理層對股市的規范化發(fā)展措施并沒(méi)有完全跟上市場(chǎng)的步伐，如果監管理念也沒(méi)有進(jìn)行完全到位的重大調整，可能會(huì )發(fā)生在牛市進(jìn)程發(fā)展到一定階段后，市場(chǎng)理念與監管理念又開(kāi)始了不斷的甚至是劇烈的沖突。這種沖突通過(guò)種種或明或暗的方式反映出來(lái)，就會(huì )在市場(chǎng)上引起巨大的波動(dòng)。
政策不透明甚至通過(guò)政策來(lái)調節股價(jià)指數的起落，就會(huì )誘使市場(chǎng)不斷地揣模管理層的心態(tài)和政策，就會(huì )使“小道消息”大行其道，因而特別容易引發(fā)“杯弓蛇影”的恐慌心態(tài)，導致一只蝴蝶的震顫就可能被放大到足以引發(fā)海嘯這種現代金融學(xué)中所描述的“蝴蝶效應”。
這種“蝴蝶效應”提醒我們，管理層必須盡快建立規范、透明、迅速而有效的政策決策程序和信息披露機制，從而把政府監管的重心從關(guān)注市場(chǎng)指數轉移到關(guān)注市場(chǎng)的制度建設上來(lái)。股市政策的出臺必須經(jīng)過(guò)瞻前顧后的縝密論證。
教訓之二是，沒(méi)有風(fēng)險防范體系和風(fēng)險防范機制的市場(chǎng)是最危險的市場(chǎng)。
本次全球股市循環(huán)暴跌耐人尋味。對待這樣的重大突發(fā)事件，有關(guān)方面必須予以足夠的關(guān)注和重視，必須認真研究總結這次事件中反映出來(lái)的問(wèn)題與教訓。從本輪暴跌中，我們可以看到，中國股市的基礎還相當脆弱，中國經(jīng)濟的制度轉型還任重道遠。危機總是在不經(jīng)意之間發(fā)生并蔓延，中國股市必須防患于未然。
沒(méi)有風(fēng)險防范體系和風(fēng)險防范機制的市場(chǎng)是最危險的市場(chǎng)，在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，投資者的正當權益很難得到正常的和有效的保護。對于中國股市來(lái)說(shuō)，不但要盡快建立市場(chǎng)的預警機制和應急機制，而且還必須盡快健全風(fēng)險管理工具，沒(méi)有避險工具和套期保值功能，市場(chǎng)就只能是追漲殺跌，而不可能形成完善的和健全的價(jià)值發(fā)現功能和價(jià)值投資體系。
教訓之三是，開(kāi)放式基金既可能是牛市形成的助動(dòng)力量，也可能是市場(chǎng)崩盤(pán)的助推力量。
在牛市運行到一定高度之后，市場(chǎng)震蕩所引發(fā)的開(kāi)放式基金的“贖回效應”會(huì )給市場(chǎng)的運行帶來(lái)嚴重的甚至是致命的威脅，在開(kāi)放式基金的已經(jīng)達到舉足輕重的規模以后，開(kāi)放式基金的這種助漲助跌作用就更不能忽視。因此，中國股市制度建設的當務(wù)之急，是投資主體的多元化和穩定性建設，必須把發(fā)展長(cháng)期和穩定的市場(chǎng)投資者隊伍提上日程。
創(chuàng )新型的封閉式基金亟需大力發(fā)展，其公司治理結構也必須大大優(yōu)化；開(kāi)放式基金的評價(jià)和管理體制必須調整，要把長(cháng)期業(yè)績(jì)作為評價(jià)開(kāi)放式基金的客觀(guān)標準，改變現行的急功近利的短期排名制度和依據這種排名確定新基金發(fā)行的對象和額度的做法，引導開(kāi)放式基金向長(cháng)期化運行機制轉變；社�；鹋c保險基金入市的規模要進(jìn)一步提高，其路子要進(jìn)一步放寬，保險資金投資于股市的資金比例從5%提高到10%的時(shí)機已經(jīng)成熟，應當盡快地予以調整和實(shí)施。
穩定的市場(chǎng)發(fā)展需要有穩定的股市制度與穩定的股市政策，和諧的社會(huì )要求有和諧的經(jīng)濟與和諧的股市。在現代社會(huì )的發(fā)展中，沒(méi)有強大的股市就很難有強大的經(jīng)濟，沒(méi)有資本市場(chǎng)的長(cháng)足發(fā)展就很難有整個(gè)經(jīng)濟的持續進(jìn)步。中國的改革與發(fā)展走到這一步，已經(jīng)到了強大的中國股市登上歷史舞臺并發(fā)揮資源配置功能與機制的時(shí)候了。從這樣的角度來(lái)看中國股市和中國資本市場(chǎng)，才能夠登高望遠、從善如流，也才能讓中國股市成為投資者的真正樂(lè )園。
(作者系著(zhù)名經(jīng)濟學(xué)家) |