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| 緩解貨幣流動(dòng)性過(guò)剩如何標本兼治 |
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| 2007-03-14 劉曉忠 來(lái)源:第一財經(jīng)日報 |
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外貿順差持續增加，外儲余額日漸擴大，在目前央行推行的常規性調控手段效果有限的情況下，貨幣流動(dòng)性過(guò)剩風(fēng)險在“兩會(huì )”期間依舊是被關(guān)注的焦點(diǎn)。
如何有效緩解目前的貨幣流動(dòng)性過(guò)剩風(fēng)險？筆者認為，需要進(jìn)一步地深入分析以下三個(gè)問(wèn)題：一是產(chǎn)生貨幣流動(dòng)性過(guò)剩的原因是否出現了新的誘導因素；二是貨幣流動(dòng)性過(guò)剩的表現形式是否存在新的變化；三是目前國內流動(dòng)性過(guò)剩的嚴重程度是否在加劇。
從產(chǎn)生貨幣流動(dòng)性過(guò)剩的原因看，筆者認為，除了目前公認的外匯占款壓力、中國處于實(shí)物資源的貨幣化階段和投資消費不合理等因素外，其他引發(fā)貨幣流動(dòng)性過(guò)剩的因素也在不斷凸現。
首先，貨幣流通速度的變化是造成貨幣流動(dòng)性過(guò)剩壓力的主要原因。理論上講，影響貨幣流動(dòng)性的主要因素有兩個(gè)，一是基礎貨幣投放量，一是貨幣乘數。在基礎貨幣增長(cháng)量可預見(jiàn)的情況下，貨幣乘數的變化將直接導致貨幣流動(dòng)性過(guò)剩壓力。
從當前的貨幣流動(dòng)性管理結果看，筆者認為，基礎貨幣投放量對央行來(lái)講是一個(gè)顯性的且可以控制的指標。有關(guān)數據反映，即便在基礎貨幣供應量方面存在流動(dòng)性過(guò)剩也僅在邊際上略有過(guò)剩。顯然，當前造成央行的貨幣流動(dòng)性壓力的主要原因就在于貨幣乘數或貨幣流通速度發(fā)生了顯著(zhù)變化。就目前的情況看，影響貨幣流通速度或貨幣乘數的原因主要有如下幾點(diǎn)：
一是利率問(wèn)題，較低的利率水平客觀(guān)上提高了貨幣的流通速度，加劇了市場(chǎng)貨幣流動(dòng)的復雜性；二是金融資源的集中化問(wèn)題也在一定程度上影響著(zhù)貨幣的流通速度；三是低利率和目前各主要資本資產(chǎn)市場(chǎng)出現明顯的資產(chǎn)價(jià)格泡沫也加劇了貨幣的流通速度。
其次，強制結售匯制度也是造成當前貨幣流動(dòng)性過(guò)剩的主要原因。巨額的外貿順差是央行增加基礎貨幣發(fā)行量的主要來(lái)源，而外貿順差是通過(guò)當前的強制結售匯制度而轉換為人民幣流動(dòng)性過(guò)剩壓力。因此，改革當前的強制結售匯制度是有效緩解當前貨幣流動(dòng)性過(guò)剩壓力必不可少的一個(gè)環(huán)節，同時(shí)通過(guò)相應的配套政策來(lái)支持：一是加快外匯市場(chǎng)建設，降低外匯市場(chǎng)交易的準入門(mén)檻；二是要進(jìn)一步放寬中國企業(yè)和居民海外直接投資的范圍、渠道和審批程序。
另外，金融資源過(guò)度向城市和東南沿海地區的集中也在客觀(guān)上增加了貨幣流動(dòng)性過(guò)剩的壓力。
筆者認為，當前的貨幣流動(dòng)性表現形式在發(fā)生著(zhù)新的變化。僅僅通過(guò)測度銀行資金流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題來(lái)反映當前整個(gè)市場(chǎng)的貨幣流動(dòng)性壓力已經(jīng)不再準確。大量資金正游離于正規的金融機構之外，擺脫了央行的管控，并以更加復雜的形態(tài)影響著(zhù)當前金融市場(chǎng)的流動(dòng)性頭寸。
另外，貨幣流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題主要集中體現在資產(chǎn)價(jià)格領(lǐng)域；近日中國Ａ股市場(chǎng)出現的突發(fā)性暴跌和當前房地產(chǎn)價(jià)格的高企反映貨幣流動(dòng)性過(guò)剩已經(jīng)表明，中國資產(chǎn)價(jià)格出現了較為嚴重的價(jià)格泡沫問(wèn)題。
要根本性地根治當前市場(chǎng)上的貨幣流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，有效的措施是，取消強制結售匯制度，放寬企業(yè)和居民海外直接投資的管制，并在繼續保持數量型貨幣政策工具的基礎上，提高價(jià)格型貨幣政策工具的比重和力度；多使用利率和匯率手段來(lái)緩解貨幣流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。 |
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