經(jīng)濟參考報

加快發(fā)展資本市場(chǎng)有利糾正經(jīng)濟失衡

2007-04-20 作者：徐洪才來(lái)源:上海證券報

　　在持續的人民幣升值壓力下，中央銀行被迫維持低利率市場(chǎng)環(huán)境，雖然不利于約束企業(yè)投資，但也為資本市場(chǎng)發(fā)展提供了難得的機遇。資本市場(chǎng)發(fā)展，一方面促使商業(yè)銀行儲蓄分流，直接減輕銀行體系流動(dòng)性過(guò)剩壓力；同時(shí)由于優(yōu)化了企業(yè)融資結構和資本結構，改善了企業(yè)信用與金融生態(tài)環(huán)境，因而總體上能夠降低商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險，也為深化金融改革創(chuàng )造了有利條件。
　　當前，我國經(jīng)濟內外失衡問(wèn)題已變得異常突出。解決失衡的政策工具有很多種，如運用利率、匯率和稅率杠桿，鼓勵進(jìn)口，抑制出口，鼓勵對外投資，抑制外資流入等，但是任何政策手段的使用都必須以維護國家金融經(jīng)濟的穩定為前提，與此同時(shí)，發(fā)展資本市場(chǎng)的積極作用也必須予以更加充分的認識。
　　歸納起來(lái)，我國經(jīng)濟失衡對外表現：一是國際收支失衡，貿易順差和外資流入同時(shí)增加，外匯儲備規模急劇增長(cháng)；二是內外需求失衡，經(jīng)濟增長(cháng)主要依賴(lài)出口；三是產(chǎn)業(yè)結構失衡，外貿主要依靠制造業(yè)。最終，這些都轉變成了人民幣的升值壓力，給中央銀行貨幣政策造成了巨大的困難。
　　我國經(jīng)濟失衡對內表現為：第一，儲蓄率過(guò)高、消費需求不足；第二，經(jīng)濟增長(cháng)依靠投資拉動(dòng)，粗放型經(jīng)濟增長(cháng)方式受到資源與環(huán)境制約；第三，投資渠道不暢，總體上儲蓄大于投資。內部失衡的原因主要是：勞動(dòng)者報酬過(guò)低，社會(huì )保障缺位，政府驅動(dòng)投資，以及生產(chǎn)效率低下。
　　觀(guān)察外部失衡和內部失衡的現象，我們似乎很難找到解決問(wèn)題的答案。但從本質(zhì)上看，筆者認為外部失衡不過(guò)是內部失衡的反映，歸根到底都與我國資本市場(chǎng)落后密切相關(guān)。因此，加快資本市場(chǎng)發(fā)展對于糾正目前我國宏觀(guān)經(jīng)濟失衡有著(zhù)特殊的現實(shí)意義。
　　第一，發(fā)展資本市場(chǎng)，鼓勵企業(yè)在境內資本市場(chǎng)上市融資，既可減少外匯流入壓力，直接改善國際收支平衡，也因此增加了內地資本市場(chǎng)規模和活力。前些年，由于國內資本市場(chǎng)低迷，大量資源性和壟斷性企業(yè)紛紛選擇海外上市，導致國內儲蓄不能有效轉換為投資。國內優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源流失海外，減少了境內投資者的盈利機會(huì )，延緩了國內上市公司總體質(zhì)量提高和投資者的投資理念形成。加之，大量募股資金調回境內、結匯成人民幣使用，增加了外匯流入，加劇了外匯供求矛盾。目前，內地資本市場(chǎng)信心已完全恢復，應該鼓勵企業(yè)優(yōu)先在境內上市融資。
　　第二，發(fā)展資本市場(chǎng)，可實(shí)現由粗放型經(jīng)濟增長(cháng)方式，向集約型經(jīng)濟增長(cháng)方式轉變。資本市場(chǎng)的一個(gè)重要功能，就是對資本這一要素進(jìn)行合理配置。長(cháng)期以來(lái)，我國經(jīng)濟增長(cháng)方式具有粗放型特征，資源和能源消耗指標一直居高不下。表面上的原因是企業(yè)技術(shù)水平不高和技術(shù)創(chuàng )新不足，本質(zhì)上則是企業(yè)制度落后。經(jīng)驗表明，一個(gè)發(fā)達的資本市場(chǎng)體系，不僅能夠滿(mǎn)足企業(yè)多層次融資需求，實(shí)現大規模組織社會(huì )資金和引導資本有序流動(dòng)；重要的是，資本市場(chǎng)能夠優(yōu)化上市公司治理和股權結構，形成對企業(yè)的有效激勵與約束機制，通過(guò)促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步、降低經(jīng)營(yíng)成本和提高經(jīng)濟效益，推動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)方式轉變。
　　第三，發(fā)展資本市場(chǎng)，可實(shí)現由外需主導型需求結構，向內需主導型需求結構轉變。近年來(lái)，我國經(jīng)濟增長(cháng)對進(jìn)出口的依存度越來(lái)越高。在經(jīng)濟全球化的背景下，當一個(gè)處于發(fā)展中的大國經(jīng)濟長(cháng)期受制于外部需求時(shí)，將必然直接造成國民福利大量流失，使得本國居民不能分享經(jīng)濟發(fā)展成果；而且也使得本國經(jīng)濟發(fā)展長(cháng)期依賴(lài)主要貿易國經(jīng)濟景氣，極可能導致本國經(jīng)濟發(fā)展主導權喪失，不利于國家經(jīng)濟安全和穩健發(fā)展。在一個(gè)有效的資本市場(chǎng)中，投資者通過(guò)對上市公司未來(lái)業(yè)績(jì)的合理估值，促使社會(huì )資本合理流動(dòng)。與此同時(shí)，政府也可依托資本市場(chǎng)平臺，優(yōu)先扶持內需驅動(dòng)型企業(yè)上市融資和再融資，貫徹國家產(chǎn)業(yè)政策意圖，從而促進(jìn)向內需主導型經(jīng)濟轉變。
　　第四，發(fā)展資本市場(chǎng)，可實(shí)現由投資驅動(dòng)型經(jīng)濟增長(cháng)，向消費引導型經(jīng)濟增長(cháng)轉變。首先是資本市場(chǎng)財富效應能夠促進(jìn)居民消費。最近一年多來(lái)，由于我國已基本完成上市公司股權分置改革，使得資本市場(chǎng)功能和投資者信心得以恢復，引發(fā)了一個(gè)前所未有的牛市行情。目前，資本市場(chǎng)財富效應初步顯現，這無(wú)疑會(huì )促進(jìn)居民合理消費。同時(shí)，隨著(zhù)經(jīng)濟發(fā)展和居民可支配收入增長(cháng)，居民消費支出也會(huì )增加。另外，政府還可通過(guò)鼓勵消費類(lèi)企業(yè)的上市融資和再融資，促進(jìn)向消費引導型經(jīng)濟增長(cháng)轉變。
　　第五，發(fā)展資本市場(chǎng)，提供多樣化的金融工具，可以疏通資金流動(dòng)渠道，引導儲蓄轉化為投資，進(jìn)而改善國際收支平衡。目前，在持續的人民幣升值壓力下，中央銀行被迫維持低利率市場(chǎng)環(huán)境，雖然不利于約束企業(yè)投資，但也為資本市場(chǎng)發(fā)展提供了難得的機遇。資本市場(chǎng)發(fā)展，一方面促使商業(yè)銀行儲蓄分流，直接減輕銀行體系流動(dòng)性過(guò)剩壓力；同時(shí)由于優(yōu)化了企業(yè)融資結構和資本結構，改善了企業(yè)信用與金融生態(tài)環(huán)境，因而總體上能夠降低商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險，也為深化金融改革創(chuàng )造了有利條件。
　　第六，發(fā)展資本市場(chǎng)，可以實(shí)現由政府主導資源配置，向發(fā)揮市場(chǎng)的基礎性作用轉變。在計劃經(jīng)濟體制下，政府幾乎主導了一切經(jīng)濟活動(dòng)。隨著(zhù)我國國有經(jīng)濟結構戰略性調整和資本市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，投資主體日益多元化，企業(yè)資本來(lái)源日益社會(huì )化，政府參與經(jīng)濟活動(dòng)的形式隨之改變。但也毋庸諱言，各級政府的“投資饑渴癥”依然存在，強化了投資對經(jīng)濟的驅動(dòng)作用，既不利于提高投資效率，也不利于增加勞動(dòng)者的收入和促進(jìn)合理消費。發(fā)展資本市場(chǎng)，無(wú)疑有利于轉變政府職能和擴大市場(chǎng)對資源的配置作用。