英國《金融時(shí)報》報道，中國股市的9000萬(wàn)股民正在搶乘即將沉入海底的“泰坦尼克”。報道認為，群體性癲狂正在中國拉開(kāi)帷幕。中國股市正在經(jīng)歷電影《泰坦尼克》海難前的狂歡。中國股市究竟發(fā)生了什么？它會(huì )像《金融時(shí)報》描述的那樣是一個(gè)徹頭徹尾的“寵式騙局”，是一艘隨時(shí)會(huì )沉入海底的“泰坦尼克”嗎？

股市暴漲是被“炒上去”的

　　不論是否“泰坦尼克”，或“寵式騙局”，中國股市的泡沫風(fēng)險的積累，不應該刻意回避。兩個(gè)月不到的時(shí)間內，滬深股市就出現兩次大幅度的下跌，第一次是2月27日，下跌幅度超過(guò)8％；第二次是4月19日，下跌幅度超過(guò)4％。這種短期內連續出現大幅暴跌是一些不正常因素所致。如果不加以關(guān)注，有可能加大資本市場(chǎng)泡沫風(fēng)險積累，加大資本市場(chǎng)甚至金融行業(yè)乃至整體宏觀(guān)經(jīng)濟的風(fēng)險和不穩定。
　　這兩次暴跌主要原因是前期不正常的暴漲而且漲幅太大。
　　“2·27”暴跌前滬市在11個(gè)交易日內連續上漲，最大漲幅508點(diǎn)，到達3000點(diǎn)幾乎是一氣呵成�！�4·19”暴跌前，滬市已經(jīng)連續上升30多個(gè)交易日，指數累積漲幅近1000點(diǎn)。短期內，股市的基本面不可能發(fā)生太大的變化，市場(chǎng)價(jià)值不可能有很大的成長(cháng)，股市快速大幅上漲只能推動(dòng)股價(jià)的大幅上漲，價(jià)值和價(jià)格的大幅背離，導致市場(chǎng)基礎不穩定，一有風(fēng)吹草動(dòng)引發(fā)暴跌是必然的了。所以，暴跌的背景實(shí)際上是不合理的暴漲。
　　股市暴漲是被“炒上去”的�，F在資本市場(chǎng)上方方面面，包括各種報紙熱衷對指數進(jìn)行所謂“預測”，人為推高指數。成熟的市場(chǎng)的經(jīng)驗證明，沒(méi)有誰(shuí)能預測指數的點(diǎn)位。但是，資本市場(chǎng)實(shí)際上信息不對稱(chēng)，特別是在我們這樣相對初級的市場(chǎng)上，不斷向上報高指數的點(diǎn)位，重復千遍就容易改變市場(chǎng)預期，進(jìn)而改變市場(chǎng)投資行為。特別是對于眾多新進(jìn)入市場(chǎng)的個(gè)人投資者，高點(diǎn)位的預測，成為賺錢(qián)機會(huì )的判斷，成為跟風(fēng)的根據。市場(chǎng)的大量投機資金非常需要這樣的幫助推動(dòng)新資金配合他們的短期操作。而且現在錢(qián)又很多，所以市場(chǎng)一跟風(fēng)，資金一涌入，就真的把股指推到預測的點(diǎn)位。市場(chǎng)并不明白是自己的資金把指數“做”上去的，而認為是那些預測對了。下一輪接著(zhù)預測更高的點(diǎn)位，因為上次“說(shuō)對”了，人們會(huì )繼續跟進(jìn)，一輪一輪循環(huán)，不斷有新資金流入，不斷推動(dòng)股市上漲，也推動(dòng)價(jià)格泡沫的不斷積累。投機資本可能在一輪一輪上漲中從新進(jìn)入的資金那里賺錢(qián)。當虛擬的上漲累積到比較脆弱的程度，市場(chǎng)就會(huì )大幅調整，最終是弱勢的投資者承受損失，資本市場(chǎng)也會(huì )遭到破壞。所以這種對指數的“話(huà)語(yǔ)權”實(shí)際上是在引導整個(gè)市場(chǎng)行為，是極具“煽動(dòng)性”和“操縱市場(chǎng)”的行為，比過(guò)去單只股票的“坐莊”和“股價(jià)操縱”影響更大，是推動(dòng)價(jià)格泡沫積累巨大的能量之一。
　　炒作的另一特征，上市公司各板塊“輪動(dòng)”推動(dòng)股市上漲。金融板塊－地產(chǎn)板塊－有色金屬等等。走過(guò)一輪后所有的股價(jià)都在高位就開(kāi)始炒ST板塊，炒績(jì)差股經(jīng)過(guò)資產(chǎn)重組，業(yè)績(jì)虛增故事等題材，以及所謂“低價(jià)股”，炒作以后，這些“劣質(zhì)”股票漲幅驚人，股價(jià)表現大幅超越大盤(pán)。
　　另一煽動(dòng)性極強的“炒作”是“價(jià)值重估”。A股價(jià)格與同股的香港H股價(jià)格相差30％-40％，滬深兩市平均市盈率已經(jīng)達到46.92倍、深圳更是高達62.34倍。市場(chǎng)的炒作仍然刻意忽視這種泡沫信號。一些公司從另外一些公司的股價(jià)上漲中獲得的所謂“投資收益”，炒作成推動(dòng)這些獲取收益的公司的股價(jià)上漲的理由。典型的是保險公司。資金雄厚的人保、平安保險，大量持有銀行股和其他一些大盤(pán)股，推高了這些公司的股價(jià)，使人壽和平安保險的投資收益大幅上升，結果成為人壽和平安保險公司股價(jià)上漲的基本面的支撐。這種虛增的乘數效應，制造了股市繁榮的假象。
　　最后，對期貨指數推出從投機的角度而非從風(fēng)險防范的角度大肆的炒作，推動(dòng)了企圖投機的資金大量持有300指數中的成分股，特別是占市值超過(guò)50％的銀行金融類(lèi)股票。期指推出后完全可以通過(guò)打壓在指數中位高權重的銀行股或另外的金融類(lèi)股票價(jià)格而打壓指數，人為做空市場(chǎng)達到套利目的。在資金過(guò)分充裕的情況下，這是可以做到的。各路資金對金融類(lèi)股票的爭相持有導致金融股價(jià)上漲帶動(dòng)市場(chǎng)持續上漲。

不要回避資本市場(chǎng)價(jià)格泡沫風(fēng)險

　　股市短期暴漲暴跌證明，各類(lèi)短期的、投機性很強的資本大規模參與資本市場(chǎng)。4月的第三周股市新增A股開(kāi)戶(hù)數連續7天超過(guò)20萬(wàn)戶(hù)，僅僅一周時(shí)間新增A股開(kāi)戶(hù)數已經(jīng)超過(guò)100萬(wàn)。2005年全年開(kāi)戶(hù)數85萬(wàn)，2006年新增A股開(kāi)戶(hù)總數也不過(guò)308萬(wàn)。新增賬戶(hù)主要是非機構賬戶(hù)。截至4月18日，滬深兩市賬戶(hù)總數已達9020.89萬(wàn)戶(hù)。非機構賬戶(hù)的大幅增加，加大日益增加的投機氛圍。
　　有數據顯示，機構持倉占40％，其他賬戶(hù)60％，但交易結構機構占比不到20％，其他賬戶(hù)占比超過(guò)80％。其他賬戶(hù)包括個(gè)人賬戶(hù)和一些沒(méi)有“正名”的準對沖基金賬戶(hù)。其他賬戶(hù)非專(zhuān)業(yè)非理性的過(guò)度投機行為帶來(lái)市場(chǎng)大幅振蕩。
　　炒作有資金支持。以央行公布的3月份有關(guān)的數據為例，3月份447億外匯積累，其中僅68.7億美元，378億外匯儲備是非貿易資金。聯(lián)系快速增加的新增賬戶(hù)和近期查出的一些非實(shí)名賬戶(hù)的巨額交易，可以假設這些有很大動(dòng)機的非貿易資金可能進(jìn)入資本市場(chǎng)。還有19.8％增長(cháng)的狹義貨幣M1，也可以看到銀行的資金也大量向流動(dòng)性較強的M1轉移，與之相對應的大幅增加的開(kāi)戶(hù)數也顯示，個(gè)人儲蓄在快速流入資本市場(chǎng)。由于各類(lèi)資金過(guò)剩，稍加包裝的“炒作”就能調動(dòng)巨額資金。
　　成交量變化也說(shuō)明當前資金面的狀況。上周兩市的交易量達到驚人的程度，總成交額超過(guò)1.3萬(wàn)億，4月19日，單日交易量創(chuàng )下2900億的歷史天量。日本在資產(chǎn)價(jià)格泡沫的頂峰時(shí)期，股市最高日交易量似乎沒(méi)有超過(guò)相當于2000億的人民幣。香港去年的日交易量創(chuàng )歷史新高也不過(guò)平均400多億，至今最高日交易量也沒(méi)有超過(guò)600億。中國資本市場(chǎng)的高交易量也就是高換手率，帶來(lái)的不穩定性將使未來(lái)市場(chǎng)出現大幅振蕩甚至暴跌的風(fēng)險更大。
　　特別危險的是市場(chǎng)有失控的跡象。央行3月17日宣布一年期存款和貸款利率上調27個(gè)基點(diǎn)。3月19日，宣布調息后的第一個(gè)交易日，股票市場(chǎng)上漲2.8％，而且主要是金融類(lèi)股票，特別是銀行類(lèi)股票引領(lǐng)了上漲，不正常地與政策博弈。4月30日，央行宣布再次提升被稱(chēng)作“重磅炸彈”的存款準備金率，香港市場(chǎng)在這一信息的沖擊下，正常下調了1.7％。但是A股市場(chǎng)居然“反其道而行之”，再次不跌反升，演繹了一幕“無(wú)知無(wú)畏”的搏殺大戲。
　　無(wú)論如何，不要回避中國資本市場(chǎng)的泡沫風(fēng)險�？桃饣乇芸赡軙�(huì )葬送全中國老百姓付出沉重代價(jià)換來(lái)的資本市場(chǎng)的發(fā)展機遇。

但愿中國股市不會(huì )撞上“冰山”

　　中國目前的情況與日本當年泡沫經(jīng)濟的形成過(guò)程非常相似。尤其是中國也面對國際收支不平衡的矛盾，擴大內需，推動(dòng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)，開(kāi)放金融市場(chǎng)，推進(jìn)經(jīng)濟全球化的進(jìn)程。但是現階段的中國經(jīng)濟與當年日本經(jīng)濟還不能同日而語(yǔ)，中國可能付不起十年經(jīng)濟衰退的代價(jià)。
　　近代爆發(fā)的經(jīng)濟危機無(wú)疑都與資本的流動(dòng)有關(guān)。巴西的經(jīng)濟危機、墨西哥經(jīng)濟危機與石油美元的流動(dòng)有關(guān)；日本的危機，亞洲危機與投機性資本大規模的流動(dòng)有關(guān)。不同的是，1980年代的危機是傳統的以通貨膨脹為特征的經(jīng)濟危機。1990年以來(lái)的經(jīng)濟危機，以資產(chǎn)價(jià)格泡沫為特征。各類(lèi)資本在全球化，信息化趨勢的推動(dòng)下的加速流動(dòng)，往往是泡沫危機爆發(fā)的導火線(xiàn)。
　　今天中國股市資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險的積累已經(jīng)被高度關(guān)注。中國政府不會(huì )重復日本政府當年的錯誤，已采取了許多措施和政策，包括嚴查銀行違規資金入市，嚴查非實(shí)名交易賬戶(hù)，嚴查跨境投機性資本流動(dòng)，提升利率和存款準備金率，等等。
　　存款保證金率已經(jīng)提了七次，利率提了還可以再提，特別是利率的累積效應。如果27個(gè)基點(diǎn)可以影響不大，十個(gè)27個(gè)基點(diǎn)絕對不應該忽略不計。如果市場(chǎng)仍然刻意淡化政策的影響，不斷推高市場(chǎng)泡沫，從防范經(jīng)濟危機，保證社會(huì )穩定發(fā)展的國家和人民利益的高度，相信會(huì )有更嚴厲的政策出臺。
　　今天對資產(chǎn)價(jià)格泡沫的高度關(guān)注和治理，是中國股市不會(huì )重蹈日本股市和經(jīng)濟危機覆轍的唯一保證，也是中國千萬(wàn)投資者之大幸。在市場(chǎng)機制失靈，非理性行為破壞了市場(chǎng)正常秩序的情況下，正確的治理政策相當于裝備了最嚴格的風(fēng)險導航系統，為中國資本市場(chǎng)這艘巨輪保駕護航，使它在巨礁林立的風(fēng)險海洋中，不會(huì )撞上資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅的“冰山”。如果資產(chǎn)價(jià)格泡沫得到有效治理，中國資本市場(chǎng)不會(huì )是沉沒(méi)的“泰坦尼克”，而且必將揚帆遠航。