經(jīng)濟參考報

信用評級是債券市場(chǎng)發(fā)展的基石

2007-06-01 扈企平來(lái)源:中國證券報

　　債券與股票同屬直接融資，共同構成資本市場(chǎng)。資本市場(chǎng)最大的作用在于將需要資金的企業(yè)與無(wú)數的投資者聯(lián)系在一起。因此，投資者和企業(yè)之間一定要做到信息對稱(chēng)。資本市場(chǎng)有效運行的關(guān)鍵就在于確保投資者的知情權，盡可能讓投資者掌握企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與財務(wù)信息。
　　在保護投資者知情權方面，股票投資和債券投資有所不同。股票投資的盈虧與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況密切相關(guān)，股票投資者關(guān)注的主要是企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況與業(yè)績(jì)好壞，因此上市公司被要求向投資者公布財務(wù)報表和各種經(jīng)營(yíng)重大事項。但在債券投資中，投資者作為債權人，關(guān)注的重點(diǎn)并不僅在于企業(yè)借債者的經(jīng)營(yíng)狀況，更重要的是它是否具備“按時(shí)付息，到期還本”的能力。換句話(huà)說(shuō)是企業(yè)借債者的信用狀況。企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和信用密切相關(guān)但又不一樣。比如處于擴張時(shí)期的企業(yè)，其目前的經(jīng)營(yíng)狀況可能乏善可陳，但其預期的收益看好，對股票投資者是利好消息。但擴張可能會(huì )造成現金流不足，無(wú)疑會(huì )影響其還本付息能力，所以股票高漲的企業(yè)未必就會(huì )有較高的信用評級。實(shí)際上，發(fā)債人償還債務(wù)的意愿和能力還受到宏觀(guān)經(jīng)濟、行業(yè)發(fā)展、自身經(jīng)營(yíng)管理以及財務(wù)狀況等諸多因素的影響。對投資者而言，判斷企業(yè)的信用狀況無(wú)疑極為困難。對企業(yè)信用狀況進(jìn)行判斷的復雜性和專(zhuān)業(yè)性決定了這樣的工作只能交由專(zhuān)業(yè)機構從事。因此在債券市場(chǎng)上需要有與股票市場(chǎng)不同的機制來(lái)保護投資者的知情權，這就是信用評級。
　　所謂信用評級，是指獨立的第三方信用評級機構對債券和發(fā)債人的信用狀況進(jìn)行分析，并發(fā)表其客觀(guān)的評級意見(jiàn)。信用評級機構的出發(fā)點(diǎn)是保護投資者利益，其評級結果受到投資者、企業(yè)借債者和監管機構的認可。但如何確保信用評級機構有“信用”呢？這就需要一系列的制度性措施作為保障。
　　首先，確保信用評級的“客觀(guān)性、獨立性與透明性”。評級機構要取信于資本市場(chǎng)，也就是投資者與發(fā)債者，必須始終堅定不移的秉承客觀(guān)、獨立的立場(chǎng)。評級機構要制定完善的行為準則，對評級分析師必須遵循的獨立客觀(guān)原則作出詳盡規定，對評級業(yè)務(wù)的各個(gè)環(huán)節和流程予以明確，盡最大可能杜絕一切影響信用評級客觀(guān)獨立性的因素，比如在分析師和市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)部門(mén)之間建立“防火墻”，以免分析的自主獨立性受到市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)的影響。評級機構還應建立完善的評級方法體系，能夠對企業(yè)信用狀況進(jìn)行科學(xué)有效的分析與判斷，并根據市場(chǎng)的發(fā)展變化對其評級做出適時(shí)的調整。更重要的是，評級機構必須公開(kāi)其評級原則、方法和流程，確保透明性。從而打消任何關(guān)于信用評級可以“討價(jià)還價(jià)”的誤解以及“暗箱操作”的顧慮。
　　同樣重要的是，違約率研究是信用評級的“試金石”。信用評級評價(jià)的是債券的信用風(fēng)險等級，評級結果越高，信用風(fēng)險越小，出現違約的可能性也越小。國際著(zhù)名的信用評級機構都會(huì )經(jīng)過(guò)評級追蹤對其違約率進(jìn)行研究分析。從結果看，信用評級能夠反映出債券的信用風(fēng)險程度，即高評級債券的違約率大大低于低評級債券的違約率。以標準普爾的企業(yè)發(fā)債者評級為例，在1981年至2005年間，AAA評級在五年內的平均違約率只有0.10%，AA評級為0.30%，A評級為0.62%，BBB評級為2.85%，而投資級以下的BB評級則顯著(zhù)的高升到11.51%，B評級的違約率甚至高達25.56%。
　　建立健全信用評級體制是當前我國債券市場(chǎng)發(fā)展中一個(gè)亟須重視的問(wèn)題。在完善的信用評級體制中，發(fā)債人、評級機構、投資者之間的密切配合至關(guān)重要。對于發(fā)債人而言，要提供充分、翔實(shí)、準確的歷史數據。這是評級機構做出準確評級的基礎。對評級機構而言，要根據對經(jīng)濟、行業(yè)和企業(yè)的了解以及發(fā)債人提供的數據做出精確的信用風(fēng)險評估，并確保發(fā)債人提供數據的保密性。對投資者而言，要充分信賴(lài)評級機構的評級結果，并以此來(lái)作出信用風(fēng)險判斷從而投資的決定。這三者之間的信賴(lài)與配合是信用評體制發(fā)揮作用的基本前提。
　　監管機構應充分認識到信用評級對于債券市場(chǎng)發(fā)展的重要性，推動(dòng)信用評級體制發(fā)展，并從保護投資者利益的角度出發(fā)，確保信用評級的“客觀(guān)性、獨立性和透明性”。比如要求信用評級機構建立內控制度，制定行為準則，公開(kāi)評級方法和程序。推動(dòng)開(kāi)展違約率研究，對信用評級的歷史表現進(jìn)行評價(jià)。唯有建立完善的信用評級體制，中國的債券市場(chǎng)才能有健全的發(fā)展。
　　中國在大力發(fā)展債券市場(chǎng)的過(guò)程中應積極重視信用評級體制的建立。年初的全國金融工作會(huì )議提出“要加快發(fā)展債券市場(chǎng)。擴大企業(yè)債券發(fā)行規模，大力發(fā)展公司債券，完善債券管理體制�！痹谶M(jìn)一步完善中國債券市場(chǎng)基礎設施的過(guò)程中，建立完善的信用評級體制是最為關(guān)鍵的一環(huán)。國際經(jīng)驗明示，信用評級體制是債券市場(chǎng)基礎構架中不可或缺的一部分，信用評級的質(zhì)量對債券市場(chǎng)運行的效率有深遠的影響。