6月27日，全國人大常委會(huì )授權財政部發(fā)行15500億特別國債，用于購買(mǎi)外匯儲備，對即將成立的國家外匯投資公司進(jìn)行注資。該消息引起了社會(huì )各界的廣泛關(guān)注，其中，最熱點(diǎn)的問(wèn)題就是特別國債對流動(dòng)性究竟有何影響，以及能否對股市帶來(lái)重大沖擊等。
　　財政部發(fā)行特別國債，并非是全新的舉措。早在1998年就曾經(jīng)發(fā)行2700億元特別國債補充國有商業(yè)銀行資本金。在當前新形勢下，財政部此次發(fā)行特別國債將具有一舉多得的功效。除了各界所熱議的話(huà)題，本次發(fā)行特別國債的背后，隱含著(zhù)財政與貨幣這兩大宏觀(guān)政策配合的新思路。
　　首先，這意味著(zhù)財政政策將介入對流動(dòng)性的調控，緩解貨幣政策效果的不足。研究表明，目前國內所謂的“流動(dòng)性過(guò)�！笔怯蓮碗s的因素所造成的，包括儲蓄率過(guò)高、商業(yè)銀行的信貸擴張怪圈、外部流動(dòng)性輸入等多方原因。財政部發(fā)行特別國債購買(mǎi)外匯，可以從貨幣市場(chǎng)回籠貨幣，有助于減少央行對沖流動(dòng)性的壓力，從而對當前貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性過(guò)剩格局產(chǎn)生影響。
　　當然，這同時(shí)也對兩大政策協(xié)調提出挑戰：一方面，特別國債的發(fā)行對象、利率、次數不同，會(huì )對貨幣市場(chǎng)資金供求產(chǎn)生效果不同的沖擊，這將使得財政部與央行之間的有效協(xié)調顯得更重要；另一方面，如果特別國債的運用逐漸長(cháng)期化，將涉及到部門(mén)之間的職責分工，以及政策調控體系的改革，諸如央行獨立性之類(lèi)的問(wèn)題就值得關(guān)注。
　　其次，這也意味著(zhù)財政能夠適度轉移央行對沖成本，實(shí)現開(kāi)放經(jīng)濟條件下的財政貨幣政策有效配合。長(cháng)期以來(lái)，為了維持國內貨幣穩定，央行承擔了大部分的直接操作成本，主要依賴(lài)發(fā)行央行票據和上調法定存款準備金率來(lái)進(jìn)行對沖操作。然而，央行的對沖操作已經(jīng)難以為繼，背后隱含的矛盾是：繼續進(jìn)行高成本的對沖操作，還是放棄匯率穩定目標。財政部發(fā)行特別國債，一則延長(cháng)了未來(lái)對沖工具的期限，二則通過(guò)間接承擔一部分央行對沖成本，緩解央行面臨的加息還是升值的困境。也有利于央行當前更關(guān)注國內市場(chǎng)，執行“穩中適度從緊”的貨幣調控政策，從而改善宏觀(guān)政策調控思路。
　　再次，這也意味著(zhù)為規范貨幣政策操作機制提供了條件。貨幣政策最重要的機制就是公開(kāi)市場(chǎng)操作，即央行在公開(kāi)市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出短期國債，用以擴張或收縮銀行系統內的現金數量，最終達到微調經(jīng)濟增長(cháng)速度的目的。過(guò)去在國債赤字管理方式下，財政缺乏發(fā)行短期國債的動(dòng)力，這就造成公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作缺乏有效工具，央行于是被迫放棄國債作為公開(kāi)市場(chǎng)標的物，在2003年發(fā)行央行票據來(lái)充當這一職能。
　　在實(shí)施國債余額管理后，一年期以?xún)鹊膰鴤�品種，不會(huì )增加下一年度國債市場(chǎng)的余額，因此，也無(wú)須列入該年國債發(fā)行計劃，這就為短期國債的發(fā)行打開(kāi)了方便之門(mén)。然而，由于央票現在主要起到對沖外匯占款的作用，一時(shí)還難以被短期國債所替代�，F在，通過(guò)發(fā)行特別國債來(lái)部分替代央票的職能，就為央票逐漸退出歷史舞臺提供了更多保障，從而也使進(jìn)一步規范財政貨幣政策配合方式成為可能，即財政部發(fā)行更多短期國債，作為央行公開(kāi)操作的對象。
　　應該說(shuō)，近些年來(lái)財政與貨幣政策的協(xié)調能力有所下降，政策主管部門(mén)也缺乏有效的、可持續的對話(huà)機制。圍繞組建外匯投資公司進(jìn)行的、包括發(fā)行特別國債在內的一系列改革，都能夠促進(jìn)兩大政策在操作層面的不斷磨合，并在流動(dòng)性管理、匯率穩定等新問(wèn)題上創(chuàng )新出適應國情的政策協(xié)調模式。
　　當然，由于缺乏理論與經(jīng)驗基礎，發(fā)行如此大規模的特別國債，還要充分考慮相關(guān)的風(fēng)險并采取防范措施，例如對金融市場(chǎng)與機構的短期沖擊、政府債務(wù)的綜合管理等，都需要政府慎重應對。