無(wú)論即將出臺的數據以及隨后的政策將給股市帶來(lái)向上的動(dòng)力還是進(jìn)一步的調整，一個(gè)不容忽視的前提就是，形成本輪牛市行情的前提條件并不改變：投資、消費、出口三駕馬車(chē)驅動(dòng)下的中國宏觀(guān)經(jīng)濟保持了供需循環(huán)的良性互動(dòng)，在此大背景下面，A股市場(chǎng)的中長(cháng)期發(fā)展仍然值得看好。
　　目前，各方人士對6月份CPI漲幅的預期存在分歧：有人估計4.5%左右，也有人認為大概在4.3%，還有人估算為3.5%。分析這個(gè)問(wèn)題，首先搞清楚CPI的概念，即它是一個(gè)指數化的絕對數，而通常所說(shuō)的CPI漲幅則是由兩個(gè)月絕對數比值構成的相對數。因此，6月份CPI同比漲幅多少不僅取決于當月CPI絕對值的大小，還取決于去年同月CPI絕對值的大小。
　　2006年1月以來(lái)的17個(gè)月中，2006年6月的CPI絕對值處于最低谷，而2007年5月的CPI絕對值為次高水平。這意味著(zhù)，只要6月CPI絕對值不在5月基礎上大幅下滑，6月CPI漲幅再創(chuàng )新高就毫無(wú)懸念。統計數據表明，2006年6月CPI環(huán)比下降0.5%，而2007年5月CPI同比上漲3.4%。以此計算，2007年5月CPI相對2006年6月CPI的漲幅將接近4%。
　　在算法上，2007年6月份CPI同比漲幅相當于2006年7月份至2007年6月份CPI環(huán)比漲幅的連乘積。而2006年7月份至2007年5月份CPI環(huán)比漲幅均為已知數，其連乘積結果為103.956%，因此，求解6月份CPI同比漲幅的關(guān)鍵在于測算6月份CPI的環(huán)比漲幅。根據農業(yè)部最新報告，2007年6月全國農產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數環(huán)比上漲4.9%，“菜籃子”產(chǎn)品批發(fā)價(jià)格指數環(huán)比上漲5.5%。而詳細監測數據顯示，6月份肉蛋漲價(jià)可能再次扮演CPI上行的“幕后推手”：豬肉價(jià)格環(huán)比上漲12.9%，牛肉價(jià)格環(huán)比上漲4.0%，雞蛋價(jià)格環(huán)比上漲1.08%。此外，國家發(fā)改委提供的數據顯示，6月份除生產(chǎn)資料價(jià)格整體回落外，糧食、食用油、居住、公用事業(yè)和公益性服務(wù)價(jià)格環(huán)比均出現上漲。
　　根據上述要素環(huán)比漲幅并結合其在CPI構成中的權重，大致可以估計，6月份CPI環(huán)比漲幅約為0.1%－0.2%。由此計算，6月份CPI漲幅將為4.06%－4.16%，突破4%的概率較大。如果這樣，7月下旬的加息預期可能不會(huì )比6月更大，但預期央行在下半年加息一次可能仍是合理的，最近的央行預測表明全年平均CPI數據將是3.2％，這表明央行認為下半年通脹壓力仍很明顯。
　　在整個(gè)6月的市場(chǎng)調整中，較為悲觀(guān)的市場(chǎng)預期成為調整的動(dòng)力。從市場(chǎng)面看，這些明顯悲觀(guān)的市場(chǎng)預期有被引導的成分。比如6月12日統計局公布CPI漲幅為3.4%后，基本意味著(zhù)央行在7月19日第二季度經(jīng)濟數據和6月CPI數據出來(lái)之前不會(huì )有任何動(dòng)作，而之后市場(chǎng)預期被引導為周末央行可能會(huì )有措施，有故意引導的成分。
　　對2000億美元特別國債計劃的反應也不夠理性。特別國債計劃細節還不得而知，但很明顯這將代替央行的提高存款準備金率中的大部分作用，以對沖由于貿易順差結匯所帶來(lái)的過(guò)度貨幣投放。從下半年看，由于有特別國債計劃，央行在對沖貿易順差上面臨的壓力明顯降低，央行的提高存款準備金率次數將會(huì )明顯減少，貨幣政策將易于預測，來(lái)自央行的調控措施將減少。所以，特別國債計劃在宏觀(guān)經(jīng)濟政策中屬于中性微緊的，且并不是針對股市而來(lái)的。特別國債計劃的另一個(gè)好處是可能培育出一個(gè)規模龐大的較高流動(dòng)性的國債市場(chǎng)。
　　目前市場(chǎng)的主要藍籌股仍處于估值合理范圍內。雖然新上市的中國遠洋創(chuàng )下200倍的市盈率，讓我們領(lǐng)略了靠想像也能創(chuàng )造市場(chǎng)價(jià)值，但目前主要藍籌股的2007年的動(dòng)態(tài)市盈率處于20－25倍之間，而明顯的是由于半年已過(guò)，動(dòng)態(tài)市盈率基本已經(jīng)固化。在7－8月的中報期間，我們可能會(huì )看到一些藍籌股超出預期的增長(cháng)，這些將強化市場(chǎng)對藍籌股的投資熱情。
　　所有這些表明，市場(chǎng)環(huán)境仍處于增長(cháng)的氛圍中。過(guò)度的悲觀(guān)預期可能發(fā)生轉變。所以，投資者在關(guān)心宏觀(guān)經(jīng)濟數據、宏觀(guān)調控措施的同時(shí)，也應該看到，目前股市環(huán)境較前期已稍有寬松，即使出現加息等宏觀(guān)調控措施，投資者不必過(guò)于擔心。相反，應該認識到，適度的宏觀(guān)調控措施的本意是讓國民經(jīng)濟能夠更健康運行，對股市而言，健康向上的宏觀(guān)經(jīng)濟是牛市的根本，如果宏觀(guān)經(jīng)濟出現了比較大的波動(dòng)，牛市將會(huì )中途夭折，所以，股市不應該恐懼適度的宏觀(guān)調控措施。
　　從加強和改善宏觀(guān)調控的政策基調來(lái)看，預計針對宏觀(guān)經(jīng)濟的調控措施不會(huì )過(guò)于激進(jìn)，對股市的影響將是短暫的、心理層面的，不至于影響股市運行的大趨勢。所以，無(wú)論即將出臺的數據以及隨后的政策將給股市帶來(lái)向上的動(dòng)力還是進(jìn)一步的調整，一個(gè)不容忽視的前提就是，形成本輪牛市行情的前提條件并不改變：投資、消費、出口三駕馬車(chē)驅動(dòng)下的中國宏觀(guān)經(jīng)濟保持了供需循環(huán)的良性互動(dòng)，在此大背景下面，A股市場(chǎng)的中長(cháng)期發(fā)展仍然值得看好。

（作者為國信證券總裁助理、發(fā)展研究部總經(jīng)理）