從中長(cháng)期來(lái)看，貿易順差與國內的儲蓄投資缺口是一個(gè)問(wèn)題的兩個(gè)方面，而流動(dòng)性過(guò)剩只是這個(gè)問(wèn)題在金融領(lǐng)域的表現。在投資無(wú)法充分吸收儲蓄的情況下，對投資增長(cháng)速度的擔憂(yōu)，將加大儲蓄投資缺口，從而增加了貿易順差。解決這個(gè)循環(huán)怪圈的根本之道，在于提高國內消費。而提高居民消費水平的根本之道，在于消除對居民創(chuàng )業(yè)的各種束縛，發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，建立真正以民生為本的社會(huì )。 

　　當前，國內對流動(dòng)性的討論很多。一般來(lái)說(shuō)，在微觀(guān)上可將一種資產(chǎn)轉化為現金的能力與方便程度視為流動(dòng)性，而在宏觀(guān)上，則可以將社會(huì )上存在的可轉化為社會(huì )購買(mǎi)力的資產(chǎn)總和，視為流動(dòng)性。
　　我國的過(guò)剩流動(dòng)性是如何產(chǎn)生的。金融系統自身是不會(huì )憑空創(chuàng )造出流動(dòng)性的。只有以經(jīng)濟體需求為基礎，金融系統在其供給能力限度內，才能產(chǎn)生相應的資產(chǎn)，并由此資產(chǎn)創(chuàng )造出相應的負債(流動(dòng)性)。在金融系統不完善，受到壓抑的情況下，即使有大量的真實(shí)需求，金融系統也不能相應的創(chuàng )造出流動(dòng)性予以滿(mǎn)足(或者缺乏相應的資產(chǎn)做保證，或者由于基礎設施、經(jīng)濟前景不明朗，要求較高的風(fēng)險補償影響了信用擴張的能力，或者由于效率問(wèn)題根本就無(wú)法覺(jué)察到相應需求)。這就是我國長(cháng)期大量供給基礎貨幣(再貸款、政府直接借款等)，卻沒(méi)有產(chǎn)生流動(dòng)性過(guò)剩的一個(gè)重要原因。但近些年不斷推進(jìn)的金融體系改革，尤其是2002年開(kāi)始主動(dòng)推進(jìn)金融改革，使得金融微觀(guān)基礎發(fā)生了巨大變化，金融效率大幅提高，原來(lái)限制金融體系按照實(shí)體經(jīng)濟需求創(chuàng )造流動(dòng)性的約束因素逐步消除，效率逐步提高�；蛘哒f(shuō)，在傳統的經(jīng)濟領(lǐng)域，只要實(shí)體經(jīng)濟有需求，金融體系就能創(chuàng )造出相應的流動(dòng)性予以滿(mǎn)足。
　　但以下三個(gè)因素的存在，使得在傳統領(lǐng)域，社會(huì )產(chǎn)生超過(guò)國內實(shí)體經(jīng)濟真實(shí)需求的流動(dòng)性。一是在1992-1996年期間貨幣供應量每年平均增長(cháng)31.6%，1998年之后的幾年經(jīng)濟緊縮，政府為了刺激經(jīng)濟增長(cháng)，又超過(guò)經(jīng)濟需要多發(fā)行了貨幣，相當部分以不良貸款形式存在于經(jīng)濟體中。此后巨額不良貸款的劃轉和政府對銀行、非銀行金融機構大量注資同時(shí)進(jìn)行，這本質(zhì)上是財政赤字的貨幣化，是沒(méi)有經(jīng)濟需求基礎的。二是經(jīng)常項目順差的長(cháng)期大量存在，產(chǎn)生相應的對外債權，這部分債權經(jīng)銀行和央行的操作，轉化為央行的外匯儲備和企業(yè)、居民的人民幣資產(chǎn)，這部分對應的是國外需求，相對于國內需求而言是過(guò)剩的。此外，雖然人民銀行不斷在進(jìn)行對沖，但受制于過(guò)于擔心利率上升可能引起海外熱錢(qián)的涌入，并未徹底，也仍產(chǎn)生一部分過(guò)剩的高能流動(dòng)性(基礎貨幣)。三是房地產(chǎn)、股市等資產(chǎn)價(jià)格的膨脹，導致貨幣的投機需求大量增加。當資產(chǎn)價(jià)格趨于不斷上漲的自我循環(huán)階段，產(chǎn)生的流動(dòng)性是超過(guò)實(shí)際需求的，實(shí)際上是過(guò)剩流動(dòng)性在不恰當的貨幣參數(較低的市場(chǎng)利率)下產(chǎn)生自我創(chuàng )造過(guò)程。
　　其中，第一方面的因素主要是歷史造成的，通過(guò)貨幣緊縮能加以解決。第二方面的因素是流動(dòng)性過(guò)剩自身產(chǎn)生的，是一個(gè)放大效應。經(jīng)常項目順差，或者說(shuō)國內儲蓄投資缺口，是產(chǎn)生流動(dòng)性過(guò)剩的根本原因。當前我國的國際收支雙順差是國際環(huán)境和國內發(fā)展階段相結合的產(chǎn)物，與我國的人口特征密切相關(guān)，是跨國公司利用我國當前的發(fā)展階段實(shí)現資源全球最優(yōu)配置的結果，這種不平衡具有一定的必然性和可持續性。
　　過(guò)剩的流動(dòng)性能否“變廢為寶”。與其他國家流動(dòng)性過(guò)剩不同的是，我國同時(shí)并存流動(dòng)性過(guò)剩和資金不足。這主要是由于我國金融市場(chǎng)發(fā)展仍不平衡，直接融資市場(chǎng)，尤其是服務(wù)于企業(yè)生命周期前端的、服務(wù)于三農領(lǐng)域的各類(lèi)金融工具、金融市場(chǎng)還很不發(fā)達，這使得我國在中小企業(yè)、高新技術(shù)及三農等領(lǐng)域的資金配置效率極其低下。這是一個(gè)結構性的流動(dòng)性過(guò)剩格局。雖然，從流動(dòng)性產(chǎn)生的原因上，這些流動(dòng)性是國內經(jīng)濟體并不真正需要的，但流動(dòng)性的創(chuàng )造過(guò)程與配置過(guò)程，在一定程度上是可以相互分離的，由于金融體系的限制，相當部分實(shí)體經(jīng)濟的需求，金融體系仍無(wú)法創(chuàng )造出相應的流動(dòng)性予以滿(mǎn)足。在存在大量損耗(交易成本，金融體系的效率并不高)的情況下，通過(guò)發(fā)展金融市場(chǎng)，提高儲蓄向投資的轉化效率，過(guò)剩的流動(dòng)性是有可能被引導到經(jīng)濟體所需的環(huán)節的。當然，這個(gè)過(guò)程并不僅僅是一個(gè)簡(jiǎn)單的金融過(guò)程。
　　提高國內消費水平是根本之路。流動(dòng)性過(guò)剩是一個(gè)相對概念，是相對于我國當前的國內經(jīng)濟需求而言的。如果金融市場(chǎng)發(fā)展了，資金配置效率提高了，提高了國內經(jīng)濟體的需求，就能在一定程度上緩解流動(dòng)性過(guò)剩的狀況，將資金配置到社會(huì )所需的部門(mén)去。但如果金融市場(chǎng)短期內難以大幅度發(fā)展，過(guò)剩的流動(dòng)性就有可能沖擊實(shí)體經(jīng)濟或虛擬經(jīng)濟，帶來(lái)通脹或者資產(chǎn)泡沫。因此在短期內有必要采取緊縮性的貨幣政策來(lái)加以回收，避免其負面影響。但從中長(cháng)期來(lái)看，貿易順差與國內的儲蓄投資缺口是一個(gè)問(wèn)題的兩個(gè)方面，而流動(dòng)性過(guò)剩只是這個(gè)問(wèn)題在金融領(lǐng)域的表現。在投資無(wú)法充分吸收儲蓄的情況下，對投資增長(cháng)速度的擔憂(yōu)，將加大儲蓄投資缺口，從而增加了貿易順差。解決這個(gè)循環(huán)怪圈的根本之道，在于提高國內消費。以國內需求為主，既是一個(gè)大國的立身之本，也是解決當前我國“三過(guò)”問(wèn)題的主要渠道。影響國內消費的主要根源在于近些年來(lái)國民收入向政府和企業(yè)的傾斜。居民消費率近些年有所提高，但不確定性(收入與支出)的增加使得消費率無(wú)法快速上升。僅僅提高社會(huì )保障程度，并不能大幅降低國民儲蓄率，可能更多的只是政府對居民儲蓄的替代。提高居民消費水平的根本之道，在于消除對居民創(chuàng )業(yè)的各種束縛，發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，建立真正以民生為本的社會(huì )。即以“疏”的方式而不是“堵”的方式，將蛋糕做大，實(shí)現經(jīng)濟結構均衡下的良性循環(huán)，以解決流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題。

(作者系國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所綜合研究室副主任）