國內金融資本的投資路線(xiàn)圖與美國當前市場(chǎng)有著(zhù)驚人的相似，所不同的是國內金融資本市場(chǎng)的風(fēng)險承受能力要遠遠低于美國。
　　起始于美國次級貸款市場(chǎng)的風(fēng)險如同非洲蜂一樣，正不斷向更為一般的信貸市場(chǎng)乃至整個(gè)金融市場(chǎng)蔓延，并不斷動(dòng)搖和侵蝕著(zhù)投資者對未來(lái)市場(chǎng)的預期和信心。
　　7月27日，美國新房銷(xiāo)售量下降6.6%的數據出臺，引發(fā)了市場(chǎng)對美國次級債市場(chǎng)危機再度爆發(fā)的恐慌，直接導致了當日美國股市甚至全世界股市的暴跌。其中道瓊斯指數盤(pán)中一度暴跌449.77點(diǎn),超過(guò)“2·27”全球股災當天416點(diǎn)的單日最大跌幅紀錄。

次級債風(fēng)險向股市傳導力度可能更大

　　這次美國次級債風(fēng)險向股市等主要金融市場(chǎng)的傳導僅僅是一個(gè)預演，后續的傳導在頻率和力度上將可能更大。原因在于：一方面，各種金融衍生產(chǎn)品、工具的不斷開(kāi)發(fā)和推廣，風(fēng)險傳導已經(jīng)打破了單個(gè)市場(chǎng)和國別的邊界。
　　事實(shí)證明，金融衍生工具并沒(méi)有也不可能從根本上化解風(fēng)險；金融衍生品和衍生工具客觀(guān)上提高了投資者的信用風(fēng)險偏好和資產(chǎn)的快速獲利能力，而獲利的提前了結卻不斷地加重金融市場(chǎng)風(fēng)險收益的不對稱(chēng)性結構問(wèn)題。
　　另一方面，本輪全球經(jīng)濟增長(cháng)行情更多地得益于全球資產(chǎn)價(jià)格的自我循環(huán)上漲，靠的是財富效應所帶來(lái)的資產(chǎn)增值空間。而包括次級債在內的債券市場(chǎng)是保證全球資產(chǎn)價(jià)格循環(huán)上漲的主要資金蓄水池。
　　目前最受次級債市場(chǎng)風(fēng)險影響的信貸擔保證券（CDO）是華爾街主要的融資渠道之一。當前帶動(dòng)美國等國股市走強的主要動(dòng)力———企業(yè)并購業(yè)務(wù)所需要的資金大都通過(guò)信貸擔保證券和資產(chǎn)證券化等信用市場(chǎng)所獲得。因此，一旦CDO等信用支持市場(chǎng)遭受到美次級債風(fēng)險的影響，次級債風(fēng)險向股市等金融資本市場(chǎng)的傳導就只是一個(gè)時(shí)間問(wèn)題。
　　對于處于“新興＋轉軌”的中國來(lái)講，當前美次級債市場(chǎng)風(fēng)險的擴散并非是隔岸之火，其中的經(jīng)驗和教訓確需我們思考。

資金的相互融通放大了金融風(fēng)險

　　首先，中國當前整個(gè)金融市場(chǎng)也出現了明顯的輪換炒作的跡象，不論是股市、房市，還是期市、藝術(shù)品市場(chǎng)都帶有明顯的炒作泡沫問(wèn)題，資金的相互融通則使得風(fēng)險極富傳染性。
　　一方面來(lái)自于傳統的銀行渠道，通過(guò)銀行信貸和銀行間拆借等融通市場(chǎng)加以傳導；另一方面來(lái)自于資產(chǎn)價(jià)格的財富效應加以放大，如憑借房?jì)r(jià)上漲房市投資者通過(guò)轉按揭等手段套利，并用獲得的比初始資本大得多的資金再次投資于房市或股市等，不斷推高資產(chǎn)價(jià)格。
　　國內金融資本的投資路線(xiàn)圖與美國當前市場(chǎng)有著(zhù)驚人的相似，所不同的是國內金融資本市場(chǎng)的風(fēng)險承受能力要遠遠低于美國。
　　目前銀監會(huì )和央行等都明確表達了對房貸等信貸風(fēng)險的警示。雖然今后的緊縮措施和成效尚難以預見(jiàn)和判斷，但至少當前中國對資產(chǎn)價(jià)格過(guò)快增長(cháng)所采取的強勢態(tài)度要比美國當局的曖昧態(tài)度更值得肯定。

金融衍生工具是把雙刃劍

　　其次，美次級債風(fēng)險及其加速擴散態(tài)勢，客觀(guān)上需要中國有關(guān)部門(mén)在引進(jìn)金融衍生產(chǎn)品和工具方面更加謹慎和全面權衡。
　　金融衍生工具和衍生產(chǎn)品是把雙刃劍，它所具有的風(fēng)險呈杠桿倍數，而且它在一定程度上會(huì )把局部風(fēng)險裂變成全局性風(fēng)險，把個(gè)別市場(chǎng)風(fēng)險演化成系統性風(fēng)險。
　　如目前流行的住房按揭資產(chǎn)證券化，它在分散銀行信貸風(fēng)險和借貸者信用風(fēng)險的同時(shí)，也把按揭風(fēng)險向債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)等領(lǐng)域擴散。特別是在當前房?jì)r(jià)已經(jīng)顯見(jiàn)泡沫并不斷膨脹的情況下，利率風(fēng)險、違約風(fēng)險、市場(chǎng)風(fēng)險、政策性風(fēng)險和價(jià)格風(fēng)險等都在考驗著(zhù)當前住房按揭資產(chǎn)。
　　在當前的背景下，大力推行按揭資產(chǎn)證券化，事實(shí)上是把銀行的部門(mén)風(fēng)險向整個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行了擴散，一旦價(jià)格炮沫被刺破，其所傳導出來(lái)的風(fēng)險將可能是難以承受的。目前，國內房貸的違約率出現了上升，雖然這些違約率都出現在已經(jīng)實(shí)行了展期的個(gè)貸領(lǐng)域，但隨著(zhù)利率和價(jià)格走高等因素，未來(lái)不良貸款可能還將走高。

多層次地進(jìn)行信貸結構細化值得借鑒

　　當然，美國信貸市場(chǎng)的結構性設計值得中國來(lái)借鑒。雖然美國次級債市場(chǎng)危機不斷并呈擴散趨勢，但也正是由于美國銀行在住房貸款方面成熟的客戶(hù)細分技術(shù)和在此基礎上的結構化住房信貸產(chǎn)品，才推遲了美次級貸風(fēng)險向一般住房貸款市場(chǎng)和其他信貸以及信用衍生品市場(chǎng)的蔓延速度。
　　因此借鑒美國經(jīng)驗，多層次地進(jìn)行信貸結構細化，不僅能夠有效提高中國金融機構不同風(fēng)險的資產(chǎn)定價(jià)能力，而且可以有效地管控風(fēng)險。從而通過(guò)結構化手段為風(fēng)險設置更加細化的防火墻，延遲風(fēng)險的蔓延速度，為化解風(fēng)險贏(yíng)得更多的時(shí)間。