經(jīng)濟參考報

我國經(jīng)濟或已步入需求拉動(dòng)型通脹通道

2007-09-17 作者：高鶴來(lái)源:上海證券報

　　從經(jīng)濟運行特征看，可以說(shuō)，目前我國經(jīng)濟已經(jīng)步入了需求拉動(dòng)型通貨膨脹的通道。作這樣的判斷，是基于以下幾方面的分析。
　　1、對GDP增長(cháng)率的觀(guān)察表明，我國目前實(shí)際總需求大于潛在產(chǎn)出水平，存在較大的需求拉動(dòng)型通貨膨脹壓力。
　　為從總體上觀(guān)察中國經(jīng)濟波動(dòng)情況，我們利用1978年到2006年年度國內生產(chǎn)總值指數，選擇HP濾波方法，采用消除趨勢法來(lái)估算產(chǎn)出缺口，得到的產(chǎn)出缺口變化曲線(xiàn)圖顯示（見(jiàn)圖。估算中參數選擇100，圖中產(chǎn)出缺口曲線(xiàn)在縱坐標0值以上的部分是實(shí)際總需求大于潛在產(chǎn)出水平的階段，0值以下的部分是實(shí)際總需求小于潛在產(chǎn)出水平的階段），從1998年到2002年，中國一直處于實(shí)際總需求小于潛在產(chǎn)出水平的狀態(tài)，與此相伴的是經(jīng)濟增長(cháng)持續走低與通貨緊縮。而從2003年開(kāi)始，國民經(jīng)濟則又開(kāi)始進(jìn)入正的產(chǎn)出缺口階段，實(shí)際總需求大于潛在產(chǎn)出水平，表現出較大的需求拉動(dòng)型通貨膨脹壓力。
　　2、從貨幣供應和需求總量來(lái)看，我國出現了貨幣供給被動(dòng)擴張的格局，通脹預期明顯。
　　首先，我國居民和企業(yè)部門(mén)持有名義貨幣余額的意愿在持續增強。自2006年11月以來(lái)，M1 增速已連續超過(guò)M2增速，金融機構存款呈現活期化趨勢，居民對活期存款的需求迅速增加。這一是表明了我國經(jīng)濟主體對通貨膨脹的預期在不斷增強；二也意味著(zhù)近年來(lái)，隨著(zhù)金融市場(chǎng)的發(fā)展特別是資本市場(chǎng)的活躍，我國居民和企業(yè)部門(mén)的資產(chǎn)選擇行為和投資偏好發(fā)生了較為顯著(zhù)的改變，微觀(guān)主體更愿意持有風(fēng)險資產(chǎn)（股票、房地產(chǎn)等）。此外，近年來(lái)我國貨幣流通速度也扭轉了持續下降的格局，呈現上升趨勢。從1978年到2003年，我國貨幣流通速度（國內生產(chǎn)總值除以平均貨幣余額）一直保持持續下降（1988年、1994年除外）的格局，但是到了2004、2005年這一格局被扭轉，我國貨幣流通速度呈上升趨勢，2005年我國M0、M1流通速度的變化率分別達到4.52%和2.86%。貨幣流動(dòng)速度具有順經(jīng)濟周期變動(dòng)的特點(diǎn)。這一格局的改變，其意義是值得關(guān)注的。
　　其次，近年來(lái)我國貨幣供應呈高速增長(cháng)態(tài)勢，外貿順差和國外資本流入是導致人民幣貨幣供給被動(dòng)擴張的主要因素。近年來(lái)，我國貿易順差持續擴大，國外資本大量涌入，再加上我國實(shí)行銀行結匯制，以及以穩定匯率為目標，使得中央銀行不得不被動(dòng)大量收購外匯作為國家外匯儲備。我國外匯儲備與M1之比從2000年1月的23%上升至了2007年6月的75%。外匯占款的增加直接導致了基礎貨幣的投放，而且隨著(zhù)國外凈資產(chǎn)占貨幣供應量的比重和外匯占款占中央銀行基礎貨幣比重的上升，國外凈資產(chǎn)的增長(cháng)對基礎貨幣增長(cháng)已經(jīng)具有了支配性作用。
　　3、對物價(jià)指數的分析可以看到，上游產(chǎn)業(yè)價(jià)格的波動(dòng)性、漲幅均大于下游產(chǎn)業(yè)，市場(chǎng)需求主導了消費領(lǐng)域價(jià)格走向。
　　不僅貨幣供應量的變化會(huì )導致經(jīng)濟波動(dòng)，而且貨幣進(jìn)入實(shí)際經(jīng)濟以及在經(jīng)濟體系中運行的途徑，也會(huì )影響真實(shí)經(jīng)濟變量和最終結果。這里，問(wèn)題的關(guān)鍵是“誰(shuí)先獲得新增貨幣”。
　　首先，近年來(lái)，我國各領(lǐng)域物價(jià)指數的變動(dòng)呈現出“時(shí)間-結構”的特征，原材料、燃料動(dòng)力購進(jìn)價(jià)格指數的波動(dòng)幅度和月均增長(cháng)幅度都遠大于工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格指數和居民消費價(jià)格指數。而工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格指數中的生產(chǎn)資料價(jià)格指數的波動(dòng)幅度和月均增長(cháng)幅度又遠大于生活資料的出廠(chǎng)價(jià)格指數。
　　按照價(jià)格上漲帶動(dòng)利潤上漲最后推動(dòng)工資上漲的邏輯，我們不難理解2003年以來(lái)燃料動(dòng)力、黑色金屬材料、鋼材、有色金屬、化工原料、木材紙漿和建筑材料等領(lǐng)域的公司利潤大幅上漲的原因。而相比較來(lái)講，2003年至今商品零售價(jià)格和居民消費價(jià)格的月均上漲幅度要小得多，這就意味著(zhù)近年來(lái)原材料來(lái)的價(jià)格上漲基本沒(méi)有通過(guò)成本推動(dòng)傳導到消費領(lǐng)域，在消費領(lǐng)域需求方仍能主導市場(chǎng)價(jià)格。
　　從各領(lǐng)域價(jià)格指數同比增長(cháng)的波動(dòng)幅度來(lái)看，越是遠離最終消費的生產(chǎn)過(guò)程，波動(dòng)越劇烈。處于消費領(lǐng)域的生活資料價(jià)格、零售商品價(jià)格和消費價(jià)格指數的標準差都只是在1.5左右，而遠離消費的生產(chǎn)資料價(jià)格和原材料、燃料動(dòng)力購進(jìn)價(jià)格的標準差分別高達3.80和4.55，波動(dòng)幅度遠大于消費領(lǐng)域的價(jià)格波動(dòng)。值得指出的是，價(jià)格波動(dòng)大，對于行業(yè)處于龍頭地位的企業(yè)并非是壞事，由于利潤曲線(xiàn)對價(jià)格的凸性特征，價(jià)格波動(dòng)反而能使企業(yè)獲得更多利潤。
　　其次，從價(jià)格傳導來(lái)看，上游價(jià)格變動(dòng)能夠充分、快速地傳遞到中游；但是中游價(jià)格向下游傳導過(guò)程中存在斷裂，反而是下游價(jià)格拉動(dòng)上中游價(jià)格，總需求對下游價(jià)格的影響起著(zhù)主導作用。再從國際市場(chǎng)上來(lái)看，中國在原材料進(jìn)口方面缺乏定價(jià)權，使得國際高原材料價(jià)格迅速傳導到國內，而加工制成品出口中國作為整體在國際市場(chǎng)上具有一定的定價(jià)權，這也使得上游原材料價(jià)格能夠順利地傳導至中游價(jià)格。但就CPI和PPI而言，出現了中游價(jià)格向下游傳導過(guò)程中存在斷裂的現象，反而是下游價(jià)格拉動(dòng)上中游價(jià)格。
　　從目前中國經(jīng)濟運行情況來(lái)看，CPI向PPI傳導，而不是PPI向CPI傳導，主要是由于一方面總體上商品零售競爭壓力較大，產(chǎn)品間替代性較高，從中間產(chǎn)品到下游產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)鏈條較長(cháng)，很難將成本上升完全轉化為價(jià)格上漲；另一方面也表明2000年以來(lái)，在國內總需求對價(jià)格的影響起著(zhù)主導作用，而從國際市場(chǎng)上進(jìn)口原材料加工再出口形成的價(jià)格傳導機制是相對封閉的，對國內的影響主要是通過(guò)出口順差這一渠道進(jìn)行的。