一邊是緊縮，一邊是各項指標不斷創(chuàng )新高，這就是目前中國宏觀(guān)經(jīng)濟中的一個(gè)怪現象。那么，誰(shuí)在給中國經(jīng)濟制造麻煩？研究表明，美國因素是導致中國信貸擴張與資產(chǎn)泡沫的重要原因之一。
　　前幾天，央行行長(cháng)周小川發(fā)出了對未來(lái)通脹感到擔憂(yōu)的感慨，這種擔憂(yōu)并不是沒(méi)有道理的。今年這9個(gè)月，央行已連續7次提高法定存款準備金比率和5次提高利率。從回收流動(dòng)性的規模來(lái)看，無(wú)疑可居于全球之最。一邊是猛烈的緊縮，一邊是各項指標不斷創(chuàng )出新高，這就是目前中國宏觀(guān)經(jīng)濟中的一個(gè)怪現象。
　　那么，到底是誰(shuí)在給中國的貨幣調控，或者更準確地說(shuō)，是誰(shuí)在給中國經(jīng)濟發(fā)展制造麻煩？我們認為，美國因素是導致中國信貸擴張與正在形成的資產(chǎn)泡沫的重要原因之一。
　　近幾年來(lái)，美國的貨幣政策與信貸增長(cháng)率發(fā)生了變化。在2001年“9.11”事件之后，美聯(lián)儲大幅度降低聯(lián)邦基金利率，中國信貸增長(cháng)率正是從那時(shí)起開(kāi)始回升的。2003年，西方國家對人民幣施加升值壓力，中國信貸再次出現加速增長(cháng)。
　　格林斯潘大幅降低美國聯(lián)邦基金利率的結果是，促使了美國經(jīng)濟增長(cháng)率的回升，并在2003年底和2004年初出現了一些通脹跡象，市場(chǎng)普遍預期格林斯潘將提高利率。不出所料，從2004年6月開(kāi)始，美聯(lián)儲開(kāi)始了連續17次加息。
　　與此相似，中國信貸增長(cháng)率在2003年底和2004年初也開(kāi)始回落，在美聯(lián)儲連續加息的兩年時(shí)間里，中國信貸增長(cháng)進(jìn)入一段平靜期。然而，到2006年初，隨著(zhù)市場(chǎng)預期美聯(lián)儲加息逐漸進(jìn)入尾聲，中國信貸增長(cháng)率又開(kāi)始回升，且在美聯(lián)儲停止加息后，其增長(cháng)率再次超出政府的預期，這一現象一直持續到現在。同樣，在美聯(lián)儲停止加息之后，中國股市才真正出現大幅上漲。顯然，這不是在時(shí)間上的一個(gè)簡(jiǎn)單巧合。
　　由中國信貸增長(cháng)與美聯(lián)儲動(dòng)向的反向變化說(shuō)明，中國貨幣政策在很大程度上與美國貨幣政策存在著(zhù)微妙的聯(lián)系，而資本全球化與國際儲備貨幣的美元本位便利又強化了美國的這種優(yōu)勢。
　　美聯(lián)儲之所以能牽制中國貨幣政策的直接因素有兩個(gè)：一是中國正在成為全球經(jīng)濟增長(cháng)關(guān)注的中心，這一變化使得中國成了全球資本向往的熱土，大量資本涌向中國便是自然而然的結果。二是美國宏觀(guān)經(jīng)濟與金融體系發(fā)生了新的變化，美國可以通過(guò)貨幣政策手段，強化其全球經(jīng)濟中心地位。當美國國內經(jīng)濟趨緩、通貨膨脹預期減弱或者金融市場(chǎng)受到暫時(shí)的流動(dòng)性沖擊時(shí)，美國總會(huì )利用這樣的有利時(shí)機開(kāi)動(dòng)美元機器，向海外輸出大量的流動(dòng)性，其主要目的地就是中國。
　　2006年，美國終于停止了連續加息步伐，美國經(jīng)濟增長(cháng)開(kāi)始趨緩，這直接改變了資本在美國與中國之間的收益對比。在此情況下，大量原本可能流向或停留于美國的私人資本轉而涌向了中國。這無(wú)疑是2006年下半年以來(lái)中國的外匯儲備迅猛增加的主要原因。
　　早先曾有學(xué)者指出，亞洲金融危機的主要根源在日本，日本的低利率政策促使了日元的套利交易�，F在，美聯(lián)儲在制造同樣的問(wèn)題。在美國次級債危機爆發(fā)后，美聯(lián)儲于8月17日降低再貼現率50個(gè)基點(diǎn)。
　　美聯(lián)儲降低再貼現率，實(shí)際上是想達到一箭雙雕的效果：既可以增強美國投資者對其金融體系的信心，化解美國次級債危機對美國經(jīng)濟增長(cháng)的不利沖擊，又可以制造過(guò)多的美元，將泛濫的美元輸送到中國等國家。美聯(lián)儲以向其金融機構注入流動(dòng)性為名，實(shí)際上是向其他國家包括中國輸入泛濫的美元，可以說(shuō)，也傳達了這樣一種戰略意圖：要么中國按照美國的意圖接受人民幣大幅度升值或實(shí)行浮動(dòng)匯率制，要么接受美元的涌入，并倒逼人民幣投放的大量增加及中國國內信貸擴張，最后演變成為資產(chǎn)泡沫和潛在的金融危機。
　　幾年以來(lái)，美國在人民幣匯率問(wèn)題上一直糾纏不休。盡管中國做了多方積極努力來(lái)促進(jìn)外匯市場(chǎng)的發(fā)展和改革匯率機制，但總是難以滿(mǎn)足美國越來(lái)越大的胃口。過(guò)去的經(jīng)驗表明，金融危機總是迫使各國政府轉向浮動(dòng)匯率的最好手段。當然，匯率問(wèn)題也不過(guò)是一個(gè)工具而已，所謂“中美貿易失衡”也不過(guò)是一個(gè)借口，美國人真正關(guān)心的問(wèn)題或許并不只是美國的貿易逆差、美國政府的大量財政赤字和美國的失業(yè)，當然更關(guān)心中國的崛起對美國在全球經(jīng)濟與地緣政治方面的影響。由此看來(lái)，美國的貨幣政策并非是單純的反經(jīng)濟周期工具，而是實(shí)現美國地緣政治、經(jīng)濟關(guān)系及迫使其它國家接受美國意圖的一種有力武器。
　　在此情況下，僅僅著(zhù)眼于國內調控和經(jīng)濟結構與體制改革，是無(wú)法應對越來(lái)越復雜的國際經(jīng)濟形勢對中國宏觀(guān)經(jīng)濟沖擊的。在兩種貨幣之間對決力量懸殊時(shí)，強勢貨幣國家總會(huì )利用國際政策協(xié)調的巧妙手段來(lái)干涉弱勢貨幣國家，顯然美國是不會(huì )順應中國的要求而提高利率的。而中國金融開(kāi)放又為資本涌入打開(kāi)了方便之門(mén)，如果對資本流入“聽(tīng)之任之”，那么中國無(wú)疑會(huì )在未來(lái)吞下苦果。
　　在目前人民幣尚處于較弱勢地位時(shí)，中國需要狙擊資本流入�，F階段，除了開(kāi)征較高比例的外匯交易稅和外資的資本利得稅外，似乎沒(méi)有更好的辦法。

（作者單位：中國社科院金融所）