經(jīng)濟參考報

美聯(lián)儲降息未來(lái)經(jīng)濟走勢仍然詭譎

2007-09-20 作者：馬紅漫來(lái)源:證券時(shí)報

　　“冷與熱”的矛盾數據，讓爭議各方的觀(guān)點(diǎn)都有數據和例證的支持。在市場(chǎng)人士看來(lái)勢在必行的降息舉動(dòng)，在經(jīng)濟學(xué)家看來(lái)卻是邁出了極其危險的一步。經(jīng)濟全球化的背景下，任何一國很難獨善其身。經(jīng)濟趨勢不明朗的陰影也逐步在中國顯現，貨幣政策幾乎被使用到了極致。面對充滿(mǎn)詭譎之味的經(jīng)濟趨勢，如果無(wú)法改變政策工具的選擇，就必須要謹慎采取政策措施。
　　25個(gè)基點(diǎn)，還是50個(gè)基點(diǎn)？這個(gè)被市場(chǎng)猜測多時(shí)的問(wèn)題終于有了答案，美聯(lián)儲最終宣布將聯(lián)邦基金基準利率大幅度降低50個(gè)基點(diǎn)，到4.75%，這是美聯(lián)儲自2001年1月以來(lái)最為強力的措施。
　　美聯(lián)儲較大幅度的降息舉動(dòng)立即引來(lái)了證券市場(chǎng)的上揚，因為這讓投資人預期經(jīng)濟能夠隨之擺脫樓市下滑以及信貸危機的陰影。
　　然而，美聯(lián)儲大幅降息的舉動(dòng)并未獲得一致贊同。美聯(lián)儲前任主席格林斯潘就明確表示，為避免通貨膨脹反彈，美聯(lián)儲不應急于降息。而正在中國訪(fǎng)問(wèn)的投資大師羅杰斯也評論說(shuō)，大幅降息托市無(wú)異于大量印刷美鈔，美國將面臨嚴重通脹的威脅，美元和公債市場(chǎng)將崩潰，美國經(jīng)濟衰退的可能性甚至更大。
　　這樣尖銳的爭議并不出乎意料，因為當下全球經(jīng)濟形勢的確是撲朔迷離。對于美聯(lián)儲而言，之前的次貸風(fēng)波尚不足以打動(dòng)其采取降息舉措，畢竟次貸只是房地產(chǎn)市場(chǎng)的一個(gè)局部領(lǐng)域，未必意味著(zhù)整個(gè)經(jīng)濟轉冷。但是，隨著(zhù)其他宏觀(guān)經(jīng)濟數據的漸次公布，美國的非農就業(yè)數據和零售數據都出現了轉冷的跡象，這表明著(zhù)宏觀(guān)經(jīng)濟運行的緊縮風(fēng)險已不再局限于房產(chǎn)的風(fēng)險貸款領(lǐng)域，這才讓美聯(lián)儲再也無(wú)法淡然處之，降息之舉由此而來(lái)。
　　然而，一個(gè)明顯矛盾的信號是，盡管美國經(jīng)濟在就業(yè)和銷(xiāo)售領(lǐng)域出現轉冷跡象，但是國際原油期貨價(jià)格卻獨樹(shù)一幟，最高收于81美元上方，再創(chuàng )歷史紀錄，這顯示出市場(chǎng)價(jià)格走高的潛在動(dòng)力非常巨大，而價(jià)格走高則是經(jīng)濟趨熱的標志。
　　“冷與熱”的矛盾數據，充分顯示出經(jīng)濟走勢的撲朔迷離，同時(shí)也讓爭議各方的觀(guān)點(diǎn)都不缺乏數據和例證的支持。由此，在市場(chǎng)人士看來(lái)屬于勢在必行的降息舉動(dòng)，在經(jīng)濟學(xué)家看來(lái)卻是美聯(lián)儲邁出了極其危險的一步。
　　事實(shí)上，經(jīng)濟前景的迷茫讓美國貨幣政策的方向選擇顯得至關(guān)重要，因為如果“冷和熱”兩個(gè)方向同時(shí)延伸發(fā)展，后果將非常嚴重。從趨冷的一面看，美國次貸引發(fā)的危機尚未消卻，英國的北巖銀行已經(jīng)陷入了被公眾擠兌的境地，公眾甚至可以忍耐6個(gè)小時(shí)的漫長(cháng)等待去排隊提款。此外，降息的舉動(dòng)固然可以緩解次貸風(fēng)波，但是從風(fēng)險釋放角度看，更像是讓本應暴露的市場(chǎng)“膿包”被人為隱藏，并不能夠徹底化解。從趨熱的因素看，持續飆升的油價(jià)，必然會(huì )傳導到后續經(jīng)濟環(huán)節，降息的舉動(dòng)會(huì )讓企業(yè)加大投資需求，進(jìn)一步共同推高市場(chǎng)價(jià)格。
　　由此，一旦被暫時(shí)隱藏的房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險與物價(jià)沖高同時(shí)爆發(fā)，那么，一個(gè)在經(jīng)濟學(xué)教科書(shū)中幾乎被視為“癌癥”的詞匯就會(huì )出現，就是“滯漲”。也就是宏觀(guān)經(jīng)濟衰退同時(shí)伴隨著(zhù)物價(jià)的飆升，這一曾經(jīng)讓凱恩斯主義徹底被淘汰的幽靈，似乎重又顯露。從這個(gè)意義上講，市場(chǎng)久盼的美聯(lián)儲降息，并不能讓代表經(jīng)濟前景方向的“靴子”隨之落地。
　　面對“滯漲”的經(jīng)濟走勢，學(xué)界至今鮮見(jiàn)有效的對策。而貨幣政策的作用機理類(lèi)似中醫，看似見(jiàn)效緩慢，但是累積效果或可徹底扭轉趨勢，導致目標與結果背道而馳。由此，一次50個(gè)基點(diǎn)的降息，正是因其可能激發(fā)“滯漲”出現而遭到反對，畢竟在經(jīng)濟走勢尚不明朗、房地產(chǎn)風(fēng)險釋放前景尚不清晰的背景下，調控的步子謹慎點(diǎn)才是最優(yōu)的選擇。
　　經(jīng)濟全球化的背景下，任何一國很難獨善其身。大洋彼岸的政策變動(dòng)對于中國的貨幣政策選擇也已經(jīng)產(chǎn)生影響。最為直接的是，未來(lái)中國央行的加息空間被進(jìn)一步制約，不斷縮窄的中美利差只會(huì )刺激熱錢(qián)的涌入，對此央行不得不更加謹慎采取加息舉動(dòng)，這等于讓央行擁有的緊縮政策“武器”減少。當然了，即便沒(méi)有美聯(lián)儲降息的舉動(dòng)，央行的調控工具也已經(jīng)是捉襟見(jiàn)肘了：除了利率工具之外，存款準備金率已經(jīng)接近歷史高點(diǎn)，再提將會(huì )加大市場(chǎng)心理壓力，而最近一次提高之后，銀行系統的資金壓力已經(jīng)明顯加大；至于頗具中國特色的定向央票和特別國債，更是因其日益加大成本而難以持續。為了降低成本開(kāi)支，央行已經(jīng)不得不在加息前發(fā)行定向票據，這已然成為市場(chǎng)判斷何時(shí)加息的重要依據，而最近面向公眾發(fā)行的特別國債，同樣因其4.68%的水平遠低于市場(chǎng)預期而遭冷遇。
　　更為關(guān)鍵的是，經(jīng)濟趨勢不明朗的狀況也逐步在中國顯現。貨幣政策已經(jīng)幾乎被使用到了極致，盡管從目前的CPI數據看，尚未顯現其效果，但是，這并不意味著(zhù)緊縮性貨幣政策完全失靈，其累加政策效應在未來(lái)的爆發(fā)力度可能會(huì )超出市場(chǎng)的想像。
　　就以加息為例，始自2004年10月29日加息周期，央行共先后9次上調利率。盡管每次最多27個(gè)基點(diǎn)的漲幅似乎顯得“微不足道”，但從累積的影響看。對于貸款開(kāi)支的壓力明顯加大。測算顯示，總額40萬(wàn)元、期限為20年的住房按揭貸款，以等額本息法計算，經(jīng)過(guò)9次加息之后，總開(kāi)支凈增加達到12萬(wàn)元，達到本金的30%，居民貸款購房的開(kāi)支壓力明顯加大。不斷加大的貸款開(kāi)支一旦超出購房者能夠承受的臨界點(diǎn)，類(lèi)似美國的房地產(chǎn)市場(chǎng)違約風(fēng)險就可能爆發(fā)。但另一方面，當下的物價(jià)上漲現象卻因其結構性特征，也就是食品價(jià)格上漲為主，作為總量調控手段的貨幣政策很難實(shí)現“精確打擊”，物價(jià)高位運行的狀況至少在未來(lái)幾個(gè)月將繼續維持。
　　食品物價(jià)高企、房貸壓力加大，居民生活的成本開(kāi)支將隨之迅速攀升。在社會(huì )保障體制尚不完備的狀況下，抑制消費開(kāi)支就成為居民的唯一選擇，而當下制約中國經(jīng)濟良性運作的瓶頸卻正是消費需求不足，豈不是南轅北轍？面對充滿(mǎn)詭譎之味的經(jīng)濟趨勢，如果無(wú)法改變政策工具的選擇，就必須要謹慎采取政策措施。