由美次貸市場(chǎng)風(fēng)險引發(fā)的國際金融市場(chǎng)信貸危機和信用、信心危機，最終迫使美聯(lián)儲主席伯南克“屈服”。
　　日前，美聯(lián)儲在今年第６次例會(huì )上同時(shí)下調聯(lián)邦基金基準利率和貼現率５０個(gè)基點(diǎn)，此舉多少給華爾街和全球金融市場(chǎng)帶來(lái)一個(gè)喘息的機會(huì )。
　　然而，美聯(lián)儲如此力度的降息舉措，客觀(guān)上也會(huì )加劇市場(chǎng)對當前信貸風(fēng)險和市場(chǎng)信用、信心危機的擔憂(yōu)。全球金融市場(chǎng)的脆弱性在美降息后可能要更顯“弱不禁風(fēng)”。
　　全球金融市場(chǎng)的震蕩將在一定程度上影響中國的金融安全，特別是在中國金融開(kāi)放和資本項目管制不斷擴大的條件下。
　　要防止或緩解國際金融風(fēng)險沖擊的最現實(shí)的辦法就是處理好金融開(kāi)放和資本項目管制間的關(guān)系。筆者認為，至少目前中國應該盡量避免在資本項目管制方面采取太大的動(dòng)作。

美國降息不應影響中國加息

　　不可否認，隨著(zhù)中國金融改革和開(kāi)放的不斷深入，當前在資本項目下實(shí)施的相對較為嚴格的管制措施越來(lái)越顯得不合節拍。面臨嚴重的流動(dòng)性過(guò)剩壓力，中國存在通過(guò)放松資本項目管制實(shí)現放閘泄洪的客觀(guān)需求。
　　特別是在大國崛起思維、人民幣國際化和人民幣國際儲備貨幣化等鏡像的映照下，要求放松資本項目管制也就成為市場(chǎng)自下而上推動(dòng)與政府自上而下改革的交錯匯集點(diǎn)。
　　不過(guò)，就當前的國內國外形勢來(lái)看，選擇在全球金融震蕩的關(guān)鍵時(shí)期放松資本項目管制。筆者認為，在時(shí)機上并不太合適。
　　橫掃全球的次貸危機，之所以對中國金融市場(chǎng)沒(méi)有產(chǎn)生直接影響，正是由于中國當前實(shí)施的資本項目管制。
　　也正是由于資本項目管制這道防火墻的存在，才為中國央行的貨幣政策提供相對獨立的操作空間。這也為央行繼續使用利率政策抗擊通脹提供了條件和基礎。
　　當前，有觀(guān)點(diǎn)認為美聯(lián)儲的降息使中國的加息空間和可操作性越來(lái)越低。筆者認為，加息是當前中國經(jīng)濟的客觀(guān)環(huán)境所決定的。把美降息作為中國停止加息的一個(gè)條件或基礎，實(shí)際上仍沒(méi)有走出利率平價(jià)的思維框架。
　　之前的事實(shí)已證明，人民幣美元間的利差對人民幣匯率的影響是有限的，造成熱錢(qián)賭人民幣升值的是中國資產(chǎn)價(jià)格的高增長(cháng)和資產(chǎn)的高流動(dòng)性問(wèn)題。而加息有助于遏制資產(chǎn)價(jià)格泡沫。因此，在全球金融市場(chǎng)震蕩的現今，中國只要加強和穩定資本項目管制，中國央行在利率政策上仍然有較大的可操作空間。

放松資本項目管制客觀(guān)增加人民幣升值壓力

　　從風(fēng)險管理的角度看，選擇在全球金融震蕩時(shí)期放松國內資本項目管制，可能會(huì )帶來(lái)風(fēng)險管理的兩難問(wèn)題。貨幣流動(dòng)性過(guò)剩正使中國面臨著(zhù)通脹風(fēng)險和資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險，投資國內資本市場(chǎng)所需承受的風(fēng)險波動(dòng)率已越來(lái)越高，且實(shí)際上已超越大部分國內投資者的風(fēng)險承受能力和風(fēng)險駕馭水平。
　　風(fēng)險警覺(jué)和風(fēng)險意識較強的內地投資者客觀(guān)上希望通過(guò)投資海外市場(chǎng)來(lái)分散投資風(fēng)險，這應該說(shuō)是目前ＱＤＩＩ和港股直通車(chē)試點(diǎn)出臺的市場(chǎng)基礎。
　　然而，相對于內地風(fēng)險的感同身受，海外投資風(fēng)險的不確定性、缺乏駕馭性和信息不對稱(chēng)性相比內地市場(chǎng)要更大些。
　　顯然，風(fēng)險管理的兩難正在考驗著(zhù)管理層和投資者的風(fēng)險管控能力。
　　最后，從學(xué)理上講，在人民幣匯率形成機制尚不完善、人民幣匯率浮動(dòng)彈性尚有限的情況下，放松資本項目管制客觀(guān)上將增加中國金融市場(chǎng)改革的難度和人民幣升值壓力，也將直接影響央行貨幣政策的獨立性和有效性。同時(shí)也將削弱中國對抗國際金融風(fēng)險和危機的能力。
　　事實(shí)上，不論是中國金融市場(chǎng)和機構的改革，還是當前穩步、漸進(jìn)和可控的人民幣匯率走勢，抑或在美次貸市場(chǎng)風(fēng)險下國內金融市場(chǎng)能夠獨善其身，幾乎都依賴(lài)于中國在資本項目下的管制。倘若沒(méi)有資本項目管制這一防火墻，即便中國金融機構投資美次貸市場(chǎng)相對謹慎，在人民幣升值壓力下，國際避險資金也將涌入中國這一“金融洼地”展開(kāi)流竄炒作，從而影響中國金融系統的穩定性。
　　也許，在全球金融震蕩和不確定性日益增大的情況下，中國需要的是如何減少和避免國際金融危機對中國金融安全的影響；對于是否繼續放松資本項目管制，管理層應該謹慎抉擇，避免想當然的冒進(jìn)。

（北京普藍諾經(jīng)濟研究院研究員）