緊縮性宏觀(guān)調控政策效應將逐步顯現。政策搭配將趨于緊密，政策搭配所產(chǎn)生的調控效應將進(jìn)一步增強。股市、房市投資者應充分重視加息的政策信號導向和對兩個(gè)市場(chǎng)逐步產(chǎn)生的影響。

　　我國央行9月15日起再次上調金融機構人民幣存貸款基準利率0．27個(gè)百分點(diǎn)。此次加息距離上次加息僅間隔24天，是歷次加息間隔最短的一次。央行表示此次加息旨在加強貨幣信貸調控，引導投資合理增長(cháng)，穩定通貨膨脹預期。這是今年以來(lái)央行第五次加息，并已經(jīng)七次上調存款準備金率、五次發(fā)放定向央票。由于今年歷次加息對股市都未形成歷史上常規出現的利空局面，部分地區房?jì)r(jià)更是飆升，加上目前實(shí)際儲蓄存款依然為負利率，為此，此次加息效應仍需要觀(guān)察。但根據目前宏觀(guān)經(jīng)濟金融運行、股市房市現狀、調控政策特點(diǎn)、可預期出臺的重大政策等初步判斷，加息作為調控總需求的重要手段之一，雖然不直接針對股市和房市，但通過(guò)政策傳導，此次加息對股市、房市投資需求的調控效應將逐步顯現。股市、房市投資者應充分重視加息的政策信號導向和對兩市逐步產(chǎn)生的影響，提前調整相應投資策略。
　　緊縮性宏觀(guān)調控政策是下階段的基本趨勢，政策搭配將趨于緊密，政策搭配所產(chǎn)生的調控效應將進(jìn)一步增強。雖然目前加息幅度有限，單從加息本身還難以發(fā)揮效應，但其他政策適時(shí)搭配出臺，加息影響力就會(huì )放大。一是信貸調控政策。央行公布數據顯示，人民幣貸款8月增加了3029億元，前8個(gè)月人民幣各項貸款增加超過(guò)了3萬(wàn)億元，這已接近2006年全年新增人民幣貸款額。7月我國廣義貨幣供應量（Ｍ2）余額同比增長(cháng)達到18．48％高點(diǎn)后，8月份Ｍ2余額達到38．72萬(wàn)億元，同比增長(cháng)18．09％。雖然增速略有回落，但距離央行對貨幣信貸總量的年度預期目標———Ｍ2增長(cháng)16％左右仍有差距。所以信貸規�？刂剖悄陜鹊幕�本格局，個(gè)人住房貸款很可能是首當其沖。信貸政策在繼續支持中低收入群體自住型住房需求外，對于目前過(guò)熱的商品房市場(chǎng)，對于第二套和多套購房者，調整按揭首付比例抑制商品房投資需求的可能性愈來(lái)愈大，投資客利用信貸杠桿作用放大商品房投資效果的成本明顯增加，難度也愈來(lái)愈大。二是財政政策與貨幣政策的搭配。如為緩解流動(dòng)性過(guò)剩而實(shí)施的特別國債已于近期正式啟動(dòng)，財政部在向商業(yè)銀行定向發(fā)行6000億元特別國債的基礎上，9月10日宣布再向社會(huì )公開(kāi)發(fā)行2000億元特別國債。雖然目前市場(chǎng)流動(dòng)性總體充裕，但如遇緊縮性財政貨幣政策同時(shí)出臺，市場(chǎng)新股申購凍結資金，不排除階段性的市場(chǎng)流動(dòng)性緊張狀況。三是可預見(jiàn)的股市政策和房市重大政策出臺。如股指期貨已經(jīng)準備就緒，隨時(shí)都有推出的可能性，股指期貨對價(jià)格具有的做空機制一定會(huì )對未來(lái)股市產(chǎn)生一定影響。而房地產(chǎn)是目前政策面和宏觀(guān)調控重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域。調控政策總體取向已經(jīng)十分明朗，將突出商品房的自住消費功能，投資功能將受到抑制。抑制房?jì)r(jià)過(guò)快上漲，增加有效供給，限制買(mǎi)賣(mài)商品房投資政策趨勢已經(jīng)非常明朗，并逐漸制度化和法制化。這些政策會(huì )與加息政策共同對目前股市和房市投資需求產(chǎn)生明顯的調節效應。當政策出臺處于密集期時(shí)，任何新的市場(chǎng)認為利空政策都可能成為壓垮市場(chǎng)的最后一根稻草。
　　我國不存在持續惡性通貨膨脹的基礎，而存在繼續加息的可能性，負利率過(guò)大或負利率不可能長(cháng)期存在，加息對穩定儲蓄仍具有較大的作用。由于食品在我國居民消費價(jià)格中占比超過(guò)1/3，我國目前通貨膨脹帶有明顯的食品推動(dòng)型特征。但權威機構研究表明，食品價(jià)格上漲對價(jià)格水平和居民生活水平的影響是有限的、暫時(shí)的，不會(huì )導致嚴重的通貨膨脹。根據歷史經(jīng)驗，糧食價(jià)格只有劇烈波動(dòng)上漲，通常漲幅超過(guò)20％才會(huì )對通貨膨脹有較大的推動(dòng)作用，而目前我國糧食價(jià)格漲幅基本在10％以?xún)�。根據�?lián)合國糧農組織的統計，預計2007年世界糧食總體價(jià)格水平將上漲3％－5％左右。因此2007年全球食品價(jià)格水平也不會(huì )上漲太多，進(jìn)一步推動(dòng)我國糧價(jià)以及通脹水平上揚的作用有限。而上世紀90年代中期我國出現的惡性膨脹已因環(huán)境變化而難以再現。1994年，我國固定資產(chǎn)投資增速高達60%以上，經(jīng)濟全面過(guò)熱，需求拉動(dòng)型和成本推動(dòng)性通貨膨脹同時(shí)出現，同時(shí)出現了短缺經(jīng)濟下的恐慌消費，因而出現了惡性通貨膨脹的局面。但目前我國處于過(guò)剩經(jīng)濟，絕大部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，市場(chǎng)已處于買(mǎi)方市場(chǎng)，大部分產(chǎn)品不會(huì )出現長(cháng)期短缺狀況，所以不具備惡性通貨膨脹的條件。自2002年我國經(jīng)濟啟動(dòng)以來(lái)，經(jīng)濟周期表現出速度快、運行平穩和上升時(shí)間拉長(cháng)的特點(diǎn)，其內在動(dòng)力在于國民經(jīng)濟產(chǎn)出率提高和國外需求增長(cháng)加快， 產(chǎn)出率的提高和工業(yè)產(chǎn)品的全球定價(jià)都將大大壓縮CPI的上行空間。另外，就貨幣政策目標和加息空間看，我國年內存在繼續加息的可能。作為政策主要目標，控制國內通貨膨脹適度，防止經(jīng)濟從偏快轉向偏熱是目前主要任務(wù)。中美利息差雖然依然是影響人民幣升值壓力的一個(gè)因素，但已不是關(guān)鍵因素，影響人民幣升值壓力的關(guān)鍵因素是美中貿易不平衡、政治因素和熱錢(qián)的涌入等。為此，近日美國降息，并不能影響我國央行根據國內經(jīng)濟運行實(shí)際情況而繼續進(jìn)行利率調控。所以，我國目前存在的負利率過(guò)大或負利率不會(huì )長(cháng)久存在下去，一旦繼續加息使實(shí)際利率為正，儲蓄存款傾向會(huì )發(fā)生重大改變，穩定性會(huì )明顯提高。為此，投資者應提高對此次加息效應的預判，增強前瞻性，提前調整相應投資策略，防范兩市風(fēng)險。

（作者系上海銀監局副研究員、博士）