在沖破7.49元關(guān)口兩個(gè)交易日之后，人民幣又馬不停蹄地將7.48元關(guān)口也拋到身后。周一，人民幣匯率中間價(jià)報于7.4718元，這一上沖使其連續走高時(shí)間拉長(cháng)到8個(gè)交易日，創(chuàng )下連續升值最長(cháng)時(shí)間新紀錄。（《上海證券報》）。

　　結合9月份6.2%的CPI數據，人民幣在小幅加速升值過(guò)程中“內貶外升”的匯率結構愈發(fā)凸顯。有兩種“不對稱(chēng)”因素通過(guò)市場(chǎng)傳導機制帶來(lái)了人民幣匯率內貶外升結構的“不對稱(chēng)”。
　　內貶外升結構首先反映了經(jīng)濟和金融對匯率決定力的不對稱(chēng)。相比匯率，通貨膨脹的決定力結構稍顯簡(jiǎn)單，正如弗里德曼所言：“通貨膨脹無(wú)論何時(shí)都是一種貨幣現象”。來(lái)自流動(dòng)性過(guò)剩和信貸增長(cháng)過(guò)快的壓力帶來(lái)了中國通脹抬頭的貨幣現象，這種貨幣因素通過(guò)“購買(mǎi)力平價(jià)”給人民幣匯率形成了貶值動(dòng)力。
　　但復雜的人民幣匯率不僅是“貨幣現象”，更是“經(jīng)濟現象”。在歐美經(jīng)濟增長(cháng)受制于次債風(fēng)波，中國經(jīng)濟前三季度依舊增長(cháng)11.5％的經(jīng)濟基本面對比下，在國際投資資本和投機資本不斷拋售美元資產(chǎn)的市場(chǎng)潮流中，在中國利率走向與歐美日發(fā)生方向錯位的國際政策搭配下，人民幣升值和美元走弱共同構成了國際貨幣體系結構變化的主旋律。
　　在世界經(jīng)濟周期變化凸現“中國價(jià)值”的當下，人民幣匯率決定因素中經(jīng)濟要素重于貨幣要素，這也是人民幣實(shí)際有效匯率增速大于名義匯率的原因，根據BIS的最新數據，9月份人民幣實(shí)際有效匯率指數從年初的94.17上升到9月的100，升值幅度達6.19%，超過(guò)同期人民幣對美元中間價(jià)3.96%的升值幅度。
　　內貶外升結構也反映了全球過(guò)剩流動(dòng)性流入中國對內對外影響的不對稱(chēng)。在美元資產(chǎn)減持的國際背景下，過(guò)剩流動(dòng)性愈發(fā)青睞中國的增長(cháng)紅利、房市火爆、股市繁榮和匯率回報，通過(guò)多種途徑“直線(xiàn)”或“曲線(xiàn)”靠近世界經(jīng)濟活力中心。從外匯儲備增加值減去貿易順差增加額和FDI增加額的結果看，前三季度流入中國的國際資金約為1340億美元，是上年全年69.81億美元總額的19.2倍。
　　全球過(guò)剩流動(dòng)性流入中國的對外影響是增強了國際市場(chǎng)上人民幣的市場(chǎng)需求，并增加了人民幣進(jìn)一步升值的市場(chǎng)預期，兩種力量引致了人民幣的加速升值。與此同時(shí)，全球過(guò)剩流動(dòng)性流入中國的對內影響卻是推高資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格、加重沖銷(xiāo)壓力、惡化內部流動(dòng)性泛濫，進(jìn)而帶來(lái)了中國通貨膨脹抬頭的內部失衡結果。更深入分析，這種不對稱(chēng)影響帶來(lái)的國際利益分配也是不對稱(chēng)的，海外資本的投資收益與人民幣升值和中國資產(chǎn)價(jià)格高企都是正相關(guān)的，但分擔內部通脹成本的卻只有中國經(jīng)濟本身，在這種結構下，全球過(guò)剩流動(dòng)性進(jìn)一步流入中國并敦促人民幣大幅升值的動(dòng)機持續存在，這將不利于人民幣匯率結構的快速改善。
　　實(shí)際上，貨幣升值壓力和通脹壓力的并存很大程度上是中國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟周期錯配的必然產(chǎn)物，也是全球利益博弈過(guò)程中中國謀求內部均衡和外部均衡同時(shí)實(shí)現的現實(shí)困難，如此背景下，中國貨幣當局在審慎收緊銀根過(guò)程中保持人民幣升值的穩健有序是實(shí)現人民幣匯率結構優(yōu)化的有效選擇。