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| 2007-11-08 王敏 來(lái)源:上海證券報 |
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我們應該更加慎重地看待美國次債危機對中國經(jīng)濟的影響。第一，境外投資面臨更大的市場(chǎng)風(fēng)險；第二，中國金融市場(chǎng)的風(fēng)險加大；第三，對中國實(shí)體經(jīng)濟的影響將逐步顯現；第四，中國房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險將更加突出；第五，中國的匯率制度會(huì )受到挑戰。
如果要盤(pán)點(diǎn)今年影響世界經(jīng)濟和國際金融大事件，美國次債危機必定榜上有名。那么，美國次債危機對我國經(jīng)濟將產(chǎn)生多大的影響，這是大家所關(guān)注的一個(gè)焦點(diǎn)問(wèn)題。筆者認為，我們應該更加慎重地看待美國次債危機對中國經(jīng)濟的影響。
第一，境外投資面臨更大的市場(chǎng)風(fēng)險。從整體上看，美國次債問(wèn)題尚未引發(fā)全球性金融危機，事態(tài)發(fā)展仍在掌控之中，但美國次債危機卻遠未結束。隨著(zhù)時(shí)間的推移，次貸問(wèn)題的風(fēng)險會(huì )進(jìn)一步顯現，并會(huì )延續對金融市場(chǎng)和投資者信心的不利影響，近日美國股市動(dòng)蕩說(shuō)明了市場(chǎng)信心還很脆弱。
目前，美國次債市場(chǎng)的動(dòng)蕩已擴散到普通公司債市場(chǎng)，導致公司債券價(jià)格暴跌，商業(yè)票據發(fā)行受阻，投資公司、對沖基金和企業(yè)融資出現阻滯。如果房?jì)r(jià)進(jìn)一步下降，消費和就業(yè)形勢將會(huì )惡化，將嚴重影響市場(chǎng)信心，信貸市場(chǎng)會(huì )進(jìn)一步萎縮，股市也會(huì )受到打擊，美國抵押支持債券信用價(jià)差將進(jìn)一步拉開(kāi)。為尋求資金安全，將會(huì )有更多的資金涌向美國國債，美元資產(chǎn)組合和資產(chǎn)定價(jià)將面臨重新調整，這會(huì )給中國巨額的外匯儲備投資和中資銀行外匯資產(chǎn)運用帶來(lái)巨大的市場(chǎng)風(fēng)險。
第二，中國金融市場(chǎng)的風(fēng)險加大。同樣，美國次債危機對中國股市和金融市場(chǎng)中的流動(dòng)性也會(huì )產(chǎn)生影響，有可能會(huì )出現兩種情況：一種情況是，受次債危機影響，歐美投機性資金會(huì )對中國等新興市場(chǎng)的投資風(fēng)險進(jìn)行重估，放棄高風(fēng)險高收益的投資取向，撤資回國“保駕”，以緩解流動(dòng)性和融資危機。如果在短時(shí)間內發(fā)生大量撤資情況，就會(huì )對中國股市和經(jīng)濟造成重大影響，十年前的亞洲金融危機就是一個(gè)教訓；另一種情況，亞洲新興市場(chǎng)國家的金融市場(chǎng)成為國際游資安全的避風(fēng)港。例如，由于中國經(jīng)濟持續向好、投資回報率高、美國降息、人民幣加息及人民幣持續升值等因素，會(huì )進(jìn)一步降低投機中國資產(chǎn)的資金成本，由此會(huì )加速熱錢(qián)流入，這樣就會(huì )產(chǎn)生對沖掉央行抑制流動(dòng)性過(guò)剩的效果，并進(jìn)一步推高中國股市和房市價(jià)格，資產(chǎn)泡沫化和通貨膨脹形勢會(huì )日趨嚴重，為更大的金融危機埋下了隱患。
第三，對中國實(shí)體經(jīng)濟的影響將逐步顯現。美國次債危機有可能會(huì )通過(guò)外貿渠道對中國的實(shí)體經(jīng)濟產(chǎn)生影響。由于中國對出口（特別是對美國出口）的依賴(lài)程度較高，美國次債危機將會(huì )透過(guò)降低美國國內消費需求，影響到中國對美國的出口大幅下降，在國內消費乏力的情況下，就會(huì )出現產(chǎn)能過(guò)剩和供給過(guò)度問(wèn)題。政府就會(huì )采取更加嚴厲的宏觀(guān)調控措施限制產(chǎn)能，并容易導致通貨緊縮，前幾年中國已經(jīng)出現過(guò)類(lèi)似情況。由此，出口不振將增加就業(yè)和產(chǎn)業(yè)結構調整的壓力。另一方面，美元的持續下跌，導致了國際石油等大宗商品價(jià)格持續上漲，原材料價(jià)格上漲對以進(jìn)出口加工為特點(diǎn)的中國企業(yè)盈利會(huì )構成極大壓力。所以，隨著(zhù)時(shí)間的推移，美國次貸危機對中國實(shí)體經(jīng)濟和經(jīng)濟增長(cháng)的影響將會(huì )逐步顯現。
第四，中國房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險將更加突出。美國次債危機對中國房地產(chǎn)信貸風(fēng)險是一個(gè)很好的預警。由于投機炒作成風(fēng)，我國房?jì)r(jià)不斷上揚，通脹壓力迫使央行持續升息，這一情況類(lèi)似于次債危機爆發(fā)前的美國市場(chǎng)。但是，我國房地產(chǎn)信貸沒(méi)有信用分級和風(fēng)險定價(jià)，假按揭和假收入資產(chǎn)證明并不少，信貸資產(chǎn)沒(méi)有證券化，房地產(chǎn)信貸風(fēng)險情況不明且風(fēng)險相對集中在銀行體系內。在央行近年來(lái)連續多次加息，我國住房按揭貸款正步入違約高風(fēng)險期。為此，商業(yè)銀行必須及早采取措施控制按揭貸款和房地產(chǎn)項目商業(yè)貸款風(fēng)險，并要做出資金安排，提足風(fēng)險撥備。
第五，中國的匯率制度會(huì )受到挑戰。美國次債危機會(huì )導致美國經(jīng)濟和美元下滑，必然也會(huì )對主要與美元掛鉤的人民幣匯率產(chǎn)生影響。當前，中國外貿不平衡的矛盾更加突出，人民幣與美元息差縮小，流動(dòng)性過(guò)剩和通貨膨脹壓力逐步加大，熱錢(qián)流入加快及人民幣升值壓力不斷加大，使得中國處于加息和不加息兩難境地。同樣，在內外部壓力下，將逼迫我們必須在急速升值和穩步小幅升值之間做出艱難的抉擇，這對中國的貨幣政策和匯率制度提出了嚴峻的挑戰。
對我們來(lái)說(shuō)，要對美國次債危機的演變應保持高度警覺(jué)，應更加慎重地看待美國次債危機對中國經(jīng)濟的影響，并及早采取一些應急預防措施，減緩美國次債危機對中國經(jīng)濟的負面影響。為此，筆者提出以下幾點(diǎn)建議：
一是政府可采取擴張型財政政策，刺激內需，消化出口剩余�？尚械乃悸肥羌涌煨罗r村建設，開(kāi)拓農村消費市場(chǎng)。
二是提高利率和匯率政策的主動(dòng)性、靈活性。一方面，避免利率提高過(guò)快刺破房產(chǎn)泡沫；另一方面，一旦國內經(jīng)濟出現衰退和通貨緊縮跡象，要及時(shí)調整貨幣政策，擴大信用支持，阻止市場(chǎng)信心下滑。
三是采取更加有效的措施控制房地產(chǎn)市場(chǎng)和股市風(fēng)險。必須統一思想，強化宏觀(guān)調控措施的執行力，加強風(fēng)險提示和教育，提高風(fēng)險撥備。
四是系統地評估當前匯率制度政策效果。及早研究和周密安排各行業(yè)的應對措施，加快衍生產(chǎn)品市場(chǎng)發(fā)展，為各行業(yè)創(chuàng )造應對利率、匯率風(fēng)險的避險工具。
五是加快社保體系建設，加快服務(wù)業(yè)發(fā)展步伐，擴大社會(huì )就業(yè)。 |
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